嘉实信用债券基金拟任基金经理陈雯雯

　　“债券市场春天就在今年四季度”

　　理财一周报记者/蒋颖博

　　 本周全球股市遭遇了黑色危机，各国股市纷纷暴跌，中国股市也不能独善其身。就在股市大跌之际，有媒体援引消息人士的话称，全国社会保障基金理事会正在为80亿元人民币信用债组合遴选八位管理人，并提出“封闭五年累积30%收益率”的目标。

　　 社保基金缘何现在选择设立一个纯信用债组合？业内人士分析称，“近期信用市场甚至整个债券市场受城投债信用危机冲击而被打入低谷，价格低点为机构布局错杀品种提供了竞价空间，同时新发信用债的高票息也为到期收益增加了绝对吸引力。”

　　 在此背景下，嘉实基金推出了专注信用债投资的嘉实信用债券基金，目前该基金已于8月8日正式发行，这也是嘉实旗下首只明确以信用债为投资标的的债券基金。

　　 嘉实信用债券基金拟任基金经理陈雯雯在接受记者专访时表示，“目前市场对信用风险反应过度，机构投资者应该更理性地对信用债投资价值进行判定，目前信用债6%以上的收益率已经具备较高的配置价值。”

　　债券市场春天或至

　　 上半年债券市场表现不尽如人意，对于下半年的债券市场，陈雯雯表示很有信心，她告诉记者，“债市的春天在今年四季度就可能开始。”

　　 对此，陈雯雯认为有三大理由支持该观点：“首先是通胀率，我们预测下半年CPI将逐月下降，通胀率低对于债券来说是一件好事。其次我国仍处于经济结构转型过程，我们觉得明年的经济增速不会比今年更高，应该是跟今年大概持平或者是更温和下降，9.0%~9.5%的水平上，从这两个对债市影响最大的宏观因素来说，今年是一个很有利的环境。第三就是货币政策，今年已经提高了六次存款准备金率，加了三次息，明年的存款准备金率的上调次数应该比今年少得多。后面即使要把负利率改变，只要加息两次也就够了。从货币政策紧缩程度来讲，也要比今年好得多。” 陈雯雯分析说。

　　 国海证券认为，结合近期市场对政策目标的解读，加上下半年CPI逐渐回落的概率较大，经济也延续下行趋势，8月份可能是年内加息的尾声，较高收益水平下目前还是债券较好的配置时期。

　　 前期发生的城投债事件，引起了信用债的大跌，对此，陈雯雯认为，“6-7月的债市大跌有多方面的原因，在此期间企业债指数跌幅高于国债指数，多出来的跌幅实际上反映的是市场对企业债当中众多的城投债的信用风险担忧。我们认为城投债的风险还没有释放到头，下半年并不看好城投债，我们看好的是其他板块，例如高信用等级的债券，以AAA级短期融资券和企业债为例，它们的收益率水平在大幅上升之后已经超过了2008年的历史高位，静态收益很高，所以从长期持有来说，这是一个好机会。”

　　下半年信用债存在投资机会

　　 信用债通常指国债、央票等国家信用债券以外的债券品种，通常由企业发行。中国的信用债品种较多，现在公开发行的信用债包括短期融资券、中期票据和企业债。各大基金的二季报显示，所有债券基金的企业债持仓规模占整个基金净值比重平均下来大概是55%。

　　 据统计，目前市场上有9只信用债基金，这9只信用债基金二季报的规模加起来应该是180多亿元，整个债券基金总规模有1600多亿元，信用债基金在整个债券基金总资产规模里占比11%，两者之间差距非常大。

　　 “大家都知道信用债很有价值，但是现有的采用纯债运作的基金很少，对于这么一个‘小个子’来说，它的成长空间应该是很大的，有一些投资人尤其机构投资人希望由自己来做大类资产的选择，在他愿意投资信用债市场的时候就买一个相对较纯的信用债基金产品，我们提供的就是这样的产品。” 陈雯雯说。

　　 目前嘉实基金拥有一个四人信用分析团队，按照行业进行分工，从上到下，从行业竞争状况到发行人自身经营与财务状况，分析师对发行人所处的行业有足够的了解，进而深刻理解和分析公司。

　　 对于债券，在一级市场快要发行的时候，嘉实基金信用分析团队首先会做一个内部信用评级，确定是投资级还是非投资级，投资级里是AAA、AA、A还是BBB，这样基金经理就能够进行定价，然后参与投标。

　　 “目前大行业分类应该有12个，包括房地产、钢铁、煤炭、有色、公益事业、消费、医药等，我们进行了全覆盖。中国的企业发债一个特点是发行人大量处于电力、钢铁和房地产行业中，所以我们的分析师也是把主力放在这个行业上去挖掘的，我们信用评级有定量的模型也有定性的方法。非投资债我们不是不碰，只是在目前还看不到它的价值区间。” 陈雯雯解释。

　　对话陈雯雯

　　 理财一周报： 陈总您好，在债券市场表现不佳的情况下，贵公司为何还要发这只产品?

　　 陈雯雯：对于这个问题我们要辩证地看，由于一直加息，债券市场上半年表现不佳，但是客观上说，收益率上升也是给新基金提供了好的建仓机会。我们此时发行新基金正是看中这一点。

　　 首先，从大类资产投资时钟来看，目前这个时点上，货币和超短债基金这样的现金、类现金基金的投资时点是最好的。往后推一步来展望，就到了有利于债券基金投资的时机。

　　 其次，由于信用债市场处于快速发展的阶段，对于个人投资者和普通的机构投资者（小机构投资者）来说，参与的难度是非常大的，因为中国90%的债券是集中在银行市场，个人无法进入这个市场。我们发这样的基金，能够使普通的投资者，或者对于信用债投资能力比较差的投资机构，都可以通过这个基金来分享中国信用债市场的快速发展。

　　 理财一周报：与银行理财产品相比，嘉实信用债基金有哪些更多优势？

　　 陈雯雯：与理财产品相比，目前这个时点上来说，嘉实信用债券基金还是相当有吸引力的：一方面，如同我们前面所阐述，信用债息票收益率目前都在6%，这个收益率跟理财产品相比已经具备吸引力；另一方面，理财产品大多都有间隙期，不能有效地利用资金，我们信用债基金则不存在这个问题。

　　 理财一周报：什么样的投资者适合该产品？

　　 陈雯雯：对个人投资者而言，每个人都想着自己的钱应该保值增值，这是很重要的。信用债首先它是把通胀预期隐含在它的收益率里，这就是为什么通胀水平越高的时候，债券收益率越高，而我们通过基金投资的成功运作，为个人投资者实现资产的更多增值。

　　 机构投资者有很多种，有保险公司、企业、年金，他们的需求不太一样，比如保险公司，因为保监会对其投资信用债做了很严格的限制，包括内部做信用分析的人数等等都有一些限制，保险公司一时没有办法建立起来这种系统，就会有配置信用债基金的需求。其他的机构投资者也往往需要在大类资产之间做配置，以分散风险。