美联储为QE3留下一扇门

　　失业率升至10%，标普500下跌20%-25%或是触发条件

　　本报记者 王晓薇 北京报道

　　8月9日，美国当地时间下午1点左右，在华盛顿宪法大道，第二十街和第二十一街之间的美联储总部大楼三层会议室内，美联储主席伯南克正带领着他的另外9名货币政策行动委员会成员就美国货币政策展开讨论，这已经是本年度美联储的第五次议息会议。

　　在此会议前三天的交易日中，由于标准普尔下调美国国债评级，道琼斯指数总共下跌了逾1000多点，全球“股慌”正持续蔓延。此刻，美联储的表态显得异常重要。

　　伯南克坐在靠窗的位置，表情十分严肃，也许是出于巧合也许是出于某种暗示，达拉斯联储主席理查德·费舍尔，明尼苏达州联储主席那拉亚纳·柯薛拉柯塔以及费城联储主席查尔斯·普罗索均坐在了伯南克的对面。约80多分钟后，他们三人在此次议息会议上投下了反对票。

　　他们所反对的是美联储在议息会议后的声明中，出现了前所未有的明确时间点。暗示和解读一直是联储和市场热衷的一种“游戏”，在这个关键时刻，美联储放弃了这种“游戏”。

　　在美联储的会后声明中，美联储表示仍将联邦基准利率维持在0-0.25%目标区间，并将目前已经处于极低水平的联邦利率至少维持到2013年中期。

　　市场发力倒逼QE3

　　三名货币委员会成员的反对并不能阻挡市场对这一明确时间点的支持。市场甚至希望借助自己的力量逼美联储做出一个更明确的选择。

　　8月9日，在美联储召开议息会议之前，美国股市即以微幅上涨的势头开盘，开盘一小时内，道指上涨0.98%，标普500指数上涨1.12%，纳斯达克综合指数涨幅更是逼近2%。随后传出美联储议息会议并无新意，使得美股盘中出现震荡，午盘时分，三大股指跌幅均达到1%。2点18分，美联储议息声明公布，在未来两年的时间内将联邦利率保持低位，以及美联储对可用来促进经济更为强劲复苏的政策工具进行了讨论，并随时准备在适当情况下使用这些工具等一系列表述方式让市场对美联储有可能推出新的刺激方案——例如QE3(量化宽松)，有了更多的“遐想空间”。

　　美国股市开始快速反弹。在最后一小时的交易中，道指急剧上涨500点，收盘时道指上涨429.92点，涨幅为3.98%，标准普尔500指数攀升53.07点，涨幅为4.74%，纳斯达克综合指数劲扬124.83点，涨幅为5.29%。在欧洲，来自美联储的声明也起到了提振股市的作用，英国FTSE100指数与法国CAC40指数的涨幅均接近2%。

　　在随后开市的亚太股市，也承接了这一消息的助力开市反弹。8月10日，澳大利亚股市创下15个月以来最大单日涨幅，基准S&P/ASX 200指数收盘上涨2.6%。日经225指数涨幅为1.1%。上证指数收盘上涨23.11点，涨幅为0.91%，印度Sensex指数涨幅也达到了1.9%。

　　大宗商品市场同样没有忽视这个有关释放更多“流动性”的好消息，美国纽交所原油期货价格上涨2.67美元，重回80美元每桶上方，布伦特原油9月合约也收盘于105.99美元每桶。

　　黄金期货也同样以上涨1.74%收于1743美元每盎司，盘中一度触及1782.5美元每盎司的历史高位。

　　市场期待着美联储在发出口头声明之后，有更进一步具体的行动。当交易时间再次进入美国时段时，8月10日，伯南克与美国财长盖特纳，总统奥巴马举行了闭门会议，然而会后，一切如常。仅仅靠语言已经不能安抚市场。以迫切需要美联储释放更多流动性的银行股带头，美欧三大股指再次以超过4%的幅度下跌。其中欧洲银行股指数重挫6.7%，美国银行大跌10.9%，高盛下跌也超过10%。

　　“美联储在报告中为QE3留下了一扇门，我们现在需要的是打开它。”加拿大资产管理公司Gluskin Sheff的首席经济学家戴维·罗森伯格说。

　　何时启动QE3?

　　从今年6月底美联储宣布结束QE2以来，关于QE3的传闻一直都是只闻其声未见其身，无论在国会证词中，还是在公开的演讲中，QE3都成为了伯南克口中为促进经济复苏工具的代名词。然而真正推出这一工具，美联储恐怕还要等待一些启动条件。

　　据美联储前两次启动QE的经验判断，GDP、利率、通胀、失业率是促成伯南克实施启动量化宽松的四个重要因素。当这四个因素达到临界值时，量化宽松才会被启动。2009年第一季度GDP-0.6%、0-0.25%的历史最低利率、创25年新高的8.1%的失业率和仅为0.4%的通胀率等一系列被美国白宫定义为看不到一点正面信息的数据，成为了美联储第一次启动量化宽松政策时的背景。2010年11月3日，美国经济又一次陷入了“增长缓慢，就业市场恢复极其缓慢制约了消费开支，企业不能如预期那样大量投资，通胀率维持在低位”的状况下，美联储再次启动QE2。

　　“面对美国现在的经济状况，面对国会的僵局以及国库的空虚，QE3似乎已经成为了美国政府手中最容易打也唯一能打的一张牌。”前国际货币基金组织(IMF)首席经济学家、哈佛大学经济学家肯尼斯·罗格夫说，“但我们也应该看到，此刻启动QE3也许要更多一些考虑。”

　　罗格夫所说的考虑是指美国现在正在上升的通胀压力。8月2日，美国商务部公布了美国民众6月消费支出(CPI)数据，其中作为美联储衡量通胀标准的核心CPI按年率增长1.3%，为2010年以来最高水平。在对通胀保持担忧之外，外界对前两次量化宽松所能起到作用的质疑也使得QE3的推出需要倍加小心。据美国《财富》杂志所开出的衡量QE政策效果的三个标准中——企业投资增加、房地产市场见底、股市回升来判断，前两轮量化宽松政策最大的贡献都体现在了股市。两轮量化宽松过后，美国企业的投资率反而从宽松之初的24.8%，下降至目前的12%，而作为房地产市场巨头的“两房”在刚刚被标普调降评级后，8月8日，房利美再次向财政部求救51亿美元。美国股市却在QE2启动以来上涨了近29%，大宗商品市场更是借势上扬了约47%。“量化宽松政策更多的是满足了仅占美国人口3%的富裕阶层的财富增长需求，对于普通消费者并没有起到应有的作用。”野村证券资产配置战略主管Bob Janjuah说，“因此我认为美联储只会在极端的情况下再次启动QE3，例如美国失业率上升至10%，标准普尔500指数下跌20%-25%。”目前美国失业率仍处于9%的高位上方，而标准普尔指数受美国国债下调影响，6个交易日内已经下跌超过了11%。

　　8月10日，高盛集团公布了自己对QE3的预测。高盛认为在美联储的声明中，委员们已经对放松政策的倾向做出了明确的暗示。在高盛预测看来，如果2012年底以前，美国失业率仍维持在高位，甚至进一步走高，美联储一定将进一步放松政策。高盛预测美联储在今年稍晚或是明年年初推出QE3的概率已经高于50%。

　　在QE3的规模上，已经2.7万亿的资产负债表并没有完全限制住美联储的“手脚”，与日本央行资产负债规模约为日本GDP30%相比，目前只占美国GDP18%的负债还可以给美联储留出近1.8万亿美元的宽松额度。

　　量化宽松已经成为了美国政府和市场在应对经济复苏的最后底牌，目前最大的问题似乎集中在了这巨大的流动性一旦启动是否会真正流向需要它的地方？