土豆顽强上市： 错误的时间做正确的事

　　潘沩

　　 就如拖沓冗长的韩剧，晃晃悠悠的100集后，还没剧终。土豆网这出中国版的海外上市泡沫剧，从去年11月开始，现在正渐入高潮。

　　 8月5日，土豆网开始在美国路演，计划募资至多1.8亿美元，如果一切顺利，将于8月17日在美国纳斯达克挂牌上市。

　　 不过，时机实在有些糟糕。

　　 中概股信任危机，导致过去两个月一些中国公司在美上市戛然而止，美债危机也把资本市场吓出了几身冷汗。谁都希望自己的东西可以卖个好价钱，但在此市道下，会有一个好价钱吗？或许，能否卖出都是一个问题。据香港的机构投资者透露，土豆的路演场面颇为冷清，对土豆成功上市“不乐观”。

　　 本来，土豆网有一个梦幻般的开局。去年11月土豆网第一次向美国SEC提交上市申请，彼时，中国概念股上市的时间窗口洞开，而其又有可能坐上视频类公司在美上市的头把交椅。

　　 但其一再推迟的上市时间，现金流吃紧，难以支撑土豆网继续烧钱。不得不在此被动的时刻冲刺上市。

　　 记者从多方求证，获知土豆网第一次上市中止，和第二次上市推迟几个月才开始路演，其背后的原因，并非被外界广泛认定的土豆网CEO王微的离婚官司所致；而是因为土豆网的审计报告，未被SEC认可，不得不打回重来。因此错过最好的上市时机。

　　 土豆此刻在美硬着头皮冲刺上市，传言又起。接近王微人士，对于“百度收购土豆”的传闻，没有否认，反而意味深长地表示“什么都有可能”。

　　 剧情继续。

　　 审计导致上市推迟

　　 早在去年11月，土豆网向美国SEC提交上市申请。但很快就无声响。在此前后，土豆网CEO王微的前妻杨蕾，向上海徐汇区人民法院提起财产分割诉讼。

　　 去年12月，土豆网的某投资方人士，曾向记者透露，土豆上市搁浅，并非离婚官司造成，而是王微违反了静默期规定，对外发言，因而被推迟三个月。

　　 8月10日，接近杨蕾人士告诉记者：“杨蕾的诉讼，应该不是导致土豆网推迟上市的原因。因为杨蕾提交诉讼后，对方没有急于解决问题的感觉。上市推迟，据一位律师说法，是因为审计原因，土豆网的上市资料才被SEC打回来。”

　　 8月11日晚，一位接近王微人士亦告诉记者：“11月土豆上市搁浅，离婚官司不是主要问题，主要问题是审计。土豆网整个收入确认方式，像‘净收入’和‘毛收入’，跟行业有所差距。SEC不接受，只好拿回材料，重新确认。”

　　 上述人士对审计方颇多抱怨，土豆第二次上市，4月底即提交申请，拖到7月末才开始路演，也有审计的因素，但“更多是个综合原因”。

　　 记者亦向其求证“百度要收购土豆”这一传闻，他表示这个时候，任何可能性都存在。

　　 而这一传闻，被一位新媒体业内人士认为可能性极低。他分析，“百度买土豆，未必能吃下土豆所有的原有用户。更有可能是被其他几家分食，但出钱的只有百度一家，这不是一笔划算的买卖。”

　　 土豆顽强上市：错误的时间做正确的事？

　　 尴尬的时机

　　 土豆网赴美上市，从去年11月拖至今年4月，再拖到8月，优酷抢先上市，并迅速大额增发。美国市场对中国概念股的态度更是“冰火两重天”，迅雷公司和盛大文学都铩羽而归。

　　 美国投行Piper Jaffray亚洲资本市场部负责人J. West Riggs指出：“最近数只IPO的推迟及宣布延期，是由于美国市场的大环境恶化，不少机构投资者的风险偏好及估值倾向降低。而在此之前，中国公司的IPO又被视为是IPO公司中高风险的一群，一方面是其估值太高，另一方面持续爆出对中国概念股的欺诈指控，也让美国投资者很难充分判断投资中国IPO股票的风险。”

　　 但此时的土豆，已经是箭在弦上。公开资料显示，截至6月30日，土豆网的现金及现金等价物为2070万美元。而土豆网二季度的营业成本和运营费用共为2630万美元，二季度的营收仅为1780万美元。土豆网的现金已经较为紧张。

　　 一位熟悉美国投行业务的人士分析，8月底9月初，美国的基金经理多去休假。估计要九月第三周，才可以重新路演。中概股赴美上市时间窗口，起码到十月，到时还得看市场。

　　 “土豆是上周来香港路演的。我本来没什么兴趣，但想想反正要吃饭，就顺便去看下。场面有点冷清，（投资者）就来了两桌，一桌十来人。也没什么人去问问题。我瞄瞄周围没什么认识的人，吃了饭就走了。看样子，土豆要上市不乐观。不过接下来还会有一对一的路演，情况我就不知道了。”香港某对冲基金的交易员向记者这样描述土豆网的路演。

　　 上市或被收购

　　 一位美国投行人士告诉记者：“现在大部分投资者都不看任何IPO企业。最近12家将在美国路演的企业，有5家推迟原计划。而且土豆太贵了，好像它的估值是2013年的50多倍市盈率。”

　　 但土豆原来的投资方，显然觉得这个价格已经很便宜了。土豆最大的竞争对手优酷，赶上中概股爆发，IPO融资2.33亿美元，继而增发6亿美元，目前市值约38.5亿美元 。

　　 根据土豆网招股文件显示，该次IPO计划发行557万股，现有股东王微转售43万股，共计600万股；按照中间价29美元计算，融资额将达1.62亿美元。此外，承销商瑞士信贷和德意志银行有90万股的超额认购权，如果实施，土豆至多融资约1.8亿美元。但这也是去年11月首次申请IPO时预计1.2亿美元融资额的1.5倍。

　　 但即使提高了融资额，土豆目前的融资额与市值与其最大的竞争对手优酷对比，也逊色很多。

　　 依据网络视频烧钱速度，土豆网目前的财务状况将难以支撑未来运营，如果没有新的资金进来，上市是明知不可为而为之。但在目前的市场情况下，土豆网即便能上市，也未必能获得期待中的回报，从投资人角度考虑，“卖掉”土豆也不失次优选择。

　　 对于土豆被收购的传言，据接近土豆的核心人士表示，“百度是个市值500亿美元的公司，它有很多资源，做很多事情都有可能。”

　　 上市或被收购，静默期间的土豆没有任何回应，但揭开盖子的时间就在两天后。