阳光电源创业板“取暖”（招股解读）

　　

　　本报记者 郭觐

　　

　　本报美编鲁达制图

　　目前，光伏产业“两头在外”的格局依旧未变，原材料从国外进口，将近95%的产品又都卖给国外，过于依赖国际市场。阳光电源的业绩和财务指标变化也恰好验证了这一点

　　除了依赖“阳光”和“风声”等自然资源外，目前，中国的中小光伏企业的发展，无论是原材料还是终端产品，都严重依赖欧洲市场。而当下的欧洲光伏业，由于各国调整补贴政策，市场阴霾笼罩。在这样的大势下，阳光电源股份有限公司（以下简称“阳光电源”）还是于8月9日成功通过首发申请。据预披露材料，本次拟发行4480万股，募集资金3.26亿元投入年产100万千瓦太阳能光伏逆变器等3个项目。作为一家产品较为单一的光伏企业，面对欧洲市场的不景气，此次首发申请大有到资本市场“取暖”之意。

　　业绩大幅波动

　　阳光电源前三年业绩增长“喜人”，其2009、2010年营收增长率分别达到80%、232%，净利润增长率更是达到329%、320%。然而其业绩在经历了前两年的爆发式增长后，今年却如一湖死水，增长几近停滞。2011年上半年的业绩与去年同期相比甚至略有下滑。其他财务指标也纷纷回落，2008年末、2009年末、2010年末和2011年6月末公司的流动比率分别为3.37、1.99、1.77和1.68；速动比率分别为1.95、1.42、1.25和1.05。除此之外，该公司2011年6月末的应收账款周转率由2010年末的4.29降到1.52，存货周转率由2010年末的2.06降到0.59，今年上半年的各项数据相较于2010年均有大幅落差。与此同时，今年上半年的应收账款已达到1.7965亿元，超过去年全年应收账款总额1.7964亿元，存货更是达到3.03亿元，远超去年全年的2.29亿元。此外，国外市场的营收也出现大幅下滑，2010年公司出口营业收入占比达到了62.25%，今年1-6月下降到20.72%，出口收入从3.73亿元下降到仅有6100万元，而招股书给出的解释是国际业务因海外光伏补贴政策尚未明朗，业务拓展缓慢。

　　目前，光伏产业“两头在外”的格局依旧未变，原材料从国外进口，将近95%的产品又都卖给国外，过于依赖国际市场。阳光电源的业绩和财务指标变化也恰好验证了这一点。结合今年1-6月份全部营业收入仅勉强达到去年全年的48.79%，全年能否实现增长尚未可知，去年同期增长率却超过300%。不得不说，如此过山车般的业绩变化一点儿也不阳光，投资者恐怕也很难接受。

　　募投项目存疑

　　阳光电源招股书称，其募投资金项目为建造年产为100万千瓦的太阳能光伏逆变器项目，建设期为两年，募投带来产能是公司现有产能的两倍。该项目投产之后阳光电源光伏逆变器的产能将从现在的50万千瓦一举增加至150万千瓦。

　　然而，随着光伏产品主要市场的欧洲各国纷纷调整补贴政策，市场已出现阶段性停滞，而且这一政策影响周期可能会持续扩大。除此之外，多晶硅价格波动幅度较大、许多国家出于保护国内光伏产业的目的正日益倾向于在光伏行业采取贸易保护主义政策。

　　援引《上海证券报》消息，有海外分析人士指出，光伏行业今年供给过剩的情况将非常严重，很多供应商的利润将面临价格下行的压力。欧洲光伏产业协会EPIA更指出，德国光伏市场今年衰退幅度可能高达57%。在欧洲光伏电站需求不旺盛、国内大规模扩产及库存较高的多重因素影响下，组件及电池价格已在3个月内下跌了18%-20%。但在这一背景下，阳光电源还“毅然”推出了募资3.26亿元的扩产项目。阳光电源在招股书中也坦承，如果不能及时采取相应措施，公司将会面临生产能力不能充分利用或产品销售价格低于预期目标的局面，从而影响公司的经营业绩。

　　在国外市场不明，且去年国内全年太阳能光伏发电新增装机容量不到50万千瓦的情况下，阳光电源如何释放两年建设期后多达150万千瓦的产能？