货币政策面临拉锯尴尬

　　在货币政策方面，真正的压力不是来自中小企业“融资难”，而是来自地方政府和房地产领域。

　　文︱魏加宁

　　当前中国经济走势，我认为主要面临着三种可能或风险。首先，如果当前的紧缩政策过于温和，将导致出现“中国式滞涨”，而且首先面临的是一种“边际滞胀”，即增长逐步放缓，通胀居高不下。上世纪70年代美国出现过“滞涨”的情况。原因主要有三：一是宏观政策上长期实行凯恩斯主义政策；二是美国政府对企业的管制越来越多；三是在美国滞胀出现之前，约翰逊时期出台了大量的福利主义的措施，最后导致下岗工人所拿到的各种福利甚至高于在岗职工的最低工资。我认为，中国经济在方向上正朝着这三个方面走。当然，“中国式滞胀”一下子还到不了美国当时的水平，但是可能首先面临的是“边际滞涨”的风险。这是第一种风险。

　　其次，如果紧缩政策的力度过大，就有可能出现经济增长速度迅速慢下来，物价也从通货膨胀迅速转向通货紧缩，使得资产价格的泡沫破裂，资产价格急剧下跌。也就是所谓“硬着陆”的问题。在中国现在的形势下，调控的力度非常难以把握，力度太温和了效果出不来；如果力度稍微大一点，就有可能出现急转直下的情况。这种风险也非常值得关注。

　　最后，还有一种风险是，如果有关部门顶不住压力，再度放松银根，就会导致增长速度维持在较高水平，同时通货膨胀迅速攀升，资产价格泡沫再次做大，房地产价格快速上升，将会制造一个更大的泡沫，这样做的结果是：将来的某个时候会出现更大的“硬着陆”。这种高泡沫风险不能说没有，如果说有关部门顶不住各种压力，现在就把银根放松的话，就会出现这种结果。

　　当然，经济“软着陆”的可能性也不是没有，但这对于政府调控政策的灵活性和适当的力度都要求非常高，目前看来实现这种情景难度很大。

　　有人说，中国经济不用担心，启动起来很容易，只要放松银根，地方政府投资就会马上上来，增长不成问题。但值得注意的是，最新审计署公布的地方债务的信息，应当引起大家的足够重视。如果再想像过去那样，放开手脚，让地方政府投资拉动经济，恐怕有个新的约束，这就是地方政府债务。

　　所以在宏观政策的取向上我们应当坚定不移。在货币政策方面，最近大家都比较关注中小企业“融资难”的问题，呼声很高，但我个人认为这只不过是个可以说得出来的理由，可以叫得响的理由。但真正的压力并不在这里。

　　真正的压力一是来自地方政府。这两年，有关部门实际上把地方政府融资平台贷款控制住了，但也因此有些地方政府融资平台上的项目很有可能办成了半拉子工程，所以大家可以想象来自地方政府的压力有多大，它肯定是要拼命呼吁放松银根。

　　还有一个压力来自房地产相关领域。虽然现在政府调控决心比较大，呼声也比较大，但是从利益机制上看，这个阻力非常大。银行肯定不希望房价下来，地方政府因为有土地出让收入的关系也不希望房价降下来。另外，最近还出现了一种新的情况需要引起大家注意，就是现在我们中央政府的一些部门也正在和土地出让金挂钩。大家都知道最近公布的几个政策：一是土地出让收入的10%要拿来用作水利建设的投入，二是再有10%要投向教育，还有保障性住房等等，这些都在与土地出让金挂钩，因此，这些部门自然也都不希望地价下跌、土地出让金减少。

　　中央银行能否顶得住这些压力我们将拭目以待。我个人估计，今后一个时期的货币政策很可能是某种“拉锯战”。通胀稍降下来一点，银根可能就会松一点；通胀一上去，银根可能又紧一下。货币政策很可能是种拉锯博弈的走势。

　　(注：本文由本刊记者刘彦华在对作者采访基础上整理而成，仅代表作者个人观点)