央行重启三年期央票彰显用公开市场操作调控意图

　　高国华

　　记者高国华8月18日（本周四），央行在例行的公开市场操作中同时发行了70亿元3月期央票和10亿元3年期央票，其中3月期央票利率上涨8.17个基点至3.1618%，3年期央票利率则上升了8个基点至3.97%。同时，央行还进行了90亿元91天期正回购操作，中标利率也上升8个基点至3.16%。

　　在本周二1年期央票利率上行之后，周四央行公开市场操作不仅重启暂停近一个月的3年期央票，而且本周发行的各期限央票利率全线上涨，引起业内的高度关注。接受本报记者连线采访的业内人士认为，继1年期央票利率上行之后，3月期和3年期央票利率的跟随上涨在预期之中。随着资金面的逐渐好转，3年期央票的重启有利于加强对资金的深度锁定，提高公开市场的回笼能力。据统计，本周央行公开市场操作净投放资金380亿元。截至上周，央行已连续4周维持公开市场净投放格局，共计1650亿元，其中上周净投放700亿元。

　　“3年期央票已经暂停操作近一个月，此次重启进一步表露出未来央行数量调控将更加依赖公开市场操作的意图，加息或者提高准备金率的可能性进一步降低。”有银行分析师认为，重启3年期央票增添了央行今后对流动性的调控能力，即在保持资金面稳定的同时，深度锁定流动性，提高公开市场资金回笼力度。

　　本周二，作为市场利率风向标的1年期央票参考收益率意外上行8.58个基点后，打破了连续7周持稳的状态，重新点燃市场的加息预期。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，央行发行利率的整体上行，足以引起市场对央行再次加息的警惕，在当前一波海外金融市场动荡平息之后，政策关注重点仍然聚焦在管理通胀预期上，加息或将提上议程。

　　此前国家统计局发布的数据显示，7月份CPI指数同比增长6.5%，创下近37个月来新高，但因为欧美债务危机深化导致国际金融市场动荡，国内市场亦未能幸免，多数市场人士认为当时央行货币政策或转入观察期。

　　“但是从本周央行公开市场操作来看，央行主动引导央票利率上行的举措足以打消货币政策放松的预期。与此同时，随着央票发行利率调整到位，将增强央票的吸引力，为央行后续更多通过公开市场来灵活调节市场流动性创造空间，也进一步降低存款准备金率的使用概率。”宏源证券高级分析师何一峰表示。光大银行资金部分析师盛宏清认为，1年期央票利率上升并非加息信号，而旨在缩小一、二级市场利差，为央行扩大央票发行规模、加大公开市场操作做准备。

　　国泰君安证券最新报告提出，3年期央票恢复发行意味着本周央行公开市场实现了3月、1年、3年央票三箭齐发，再加上28天和91天正回购操作，目前公开市场回笼券种和手段已经逐步丰富，这将为未来公开市场增加回笼量做好准备。报告同时指出，考虑到近期人民币升值速度加快，且“热钱”的流入主要受到升值预期而非升值本身的影响，未来人民币升值或为央行应对通胀的主要政策工具；而在央票一二级利差消失、各类回笼工具悉数登场的情况下，未来较准备金更为灵活的公开市场操作也将更多地获得倚重。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷分析，央行近期多次提到要综合利用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金等工具。其中公开市场操作先于存款准备金率在表述中得到强调，因此预计央行或将更多利用公开市场操作进行调控。

　　但鲁政委认为，8月底9月初央行有可能再次上调基准利率以抑制通胀。中信证券认为，仍需要密切关注未来两周央行公开市场操作动向，如果1年期央票利率继续上扬，超出当前1年期定期存款25个基点，则意味着有可能有一次加息过程。

　　市场的担忧并非没有来由。就在7月份央行宣布加息前，也是由公开市场率先发出信号，1年央票发行利率提早两周上涨。事实上，今年以来的3次加息前，央票利率都出现过上行的走势。

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，从目前的宏观经济和金融形势来讲，确实面临控制物价上升的艰巨任务，至少从央行的央票发行的利率变化来讲，有一定迹象表明有加息的必要性。对于近期货币调控走向，中国国际经济交流中心副研究员王天龙撰文表示，由于国内外环境已有变化，预计下半年政策不会进一步紧缩。未来央行在货币政策制定上趋于谨慎，可能更多利用公开市场操作满足经济的流动性需求或回收流动性。他预计，存款准备金率上调空间已不大，年内也不太可能继续加息。

　　尽管市场加息预期有所升温，机构之间的分歧也逐步增强，但多数分析师认为，至少从更长的时段观测，1年央票发行利率的上升与加息之间并不存在铁定的对应关系。国泰君安最新报告认为，尽管1年央票发行利率再次上行，但近期加息可能性不大。首先，从经济方面看，目前工业增速仍在持续下降，而企业贷款实际利率已接近历史峰值，在此情况下，贷款利率上调的必要性不足；其次，从通胀方面看，7月物价或已达到年内峰值，在通胀见顶即将回落的情况下，针对通胀加息的迫切性也不足。

　　有分析人士认为，尽管下半年通胀回落的趋势确立，但回落的幅度可能会较小，未来不排除会出现通胀高位徘徊的局面。在此背景下，政策肯定不会出现放松。从央行近期的公开市场操作来看，或许是在试探市场对再次加息预期的反应，3年期央票的恢复发行有利于缓和陡然加强的再次加息预期。盛宏清表示，目前市场对长期债券的购买意愿上升，如果反应较好将作为契机扩大发行量，3年期央票重启意味着法定准备金率短期内更不会提高。