对资本充足压力不宜过于担忧 中报或修复银行股行情

　　王璐

　　　记者王璐日前，中国银监会就《商业银行资本管理办法》面向全社会公开征求意见。据了解，此次意见稿对资本充足率计算问题做出了明确。“从6月份开始为市场高度瞩目的资本充足率管理办法的修订大体成型。”市场人士评价称：“这标志着中国银行业的资本监管从巴塞尔I框架跨越式地过渡到巴塞尔III。”

　　据了解，与之前媒体报道的版本相比，征求意见稿的内容对商业银行核心资本充足率的影响也相对缓和。“政策的放松主要体现在资本计量、风险加权资产计量和实施要求方面做了一些调整。”长江证券的研究人员对记者表示：“资本计量中，主要删掉拨备缺口从核心一级资本中扣减的条款；风险加权资产计量方面，主要剔除中长期贷款风险权重逐年提升，而且并没有像市场担忧的提升房地产开发贷、融资平台贷款和按揭贷款的风险权重。”

　　“特别值得一提的是，”上述研究人员进一步表示：“在实施要求上，操作风险计量引入缓冲期，从2012年开始，且基本法计算系数从10%递增，直至18%，从而为后续引入内评法以节约信贷类风险加权资产进行铺垫，使得方案对整体的总体风险加权资产影响较小。同时，关于拨贷比要求也有所松动，即经银监会同意，系统和非系统银行均可向后延迟两年达标。”

　　“征求意见稿中对银行资本充足率影响明显降低。”安信证券认为，征求意见稿的负面影响要好于预期，尤其是有了过渡期的安排，融资潮再现的可能性已经大为降低。

　　事实上，在意见稿公布后，银行板块一度集体走软，引发权重板块重心向下，导致大盘指数深度跳水。一方面，政策的“紧箍咒”迟迟未有实质性的放松，而另一方面，欧债危机的蔓延导致全球银行业承压，一时之间，机构纷纷下调银行股的评级：国都证券在8月9日发布的光大银行研究报告中，将其投资评级降为“中性”，而前一次还是“推荐”，宏源证券也有相同的行为。

　　东方证券在最新发布的策略报告中表示，虽然意见稿有温和改善，但这种改善无助于改变银行即将到来的第二轮巨额再融资现状。“根据平均9%的资本下限要求测算，”东方证券指出：“此次资本新规大致形成4500亿元左右的资本亏空。其中，5家系统性重要银行大约需要增加3万亿元左右的风险加权资产，形成接近3000亿元的资本亏空，而这些资本亏空需要在2013年前填满。”

　　东方证券进一步指出，由于与9.5%的核心资本充足率下限要求相比，目前5大行的资本水平已经没有缓冲，因此这接近3000亿元的资本亏空，会直接体现为2012年～2013年的再融资要求。“虽然中小股份制商业银行的达标时间延迟至2016年，情况会略有缓和，”东方证券强调：“但这一块需求仍然客观存在且随着时间的推移而加大，更何况中型股份制银行的资本充足率本来就是主要类型银行中偏低的。”

　　不过，也有部分机构对银行股的后市仍充满信心，并对银行股的中报行情抱以希望。“鉴于宏观经济增长和通胀走势的不确定性仍较大，偏紧货币政策制约银行板块的上涨空间。”市场人士表示：“但在8月，银行股或能出现阶段性的估值修复行情。”数据显示，当前上市银行平均2011年和2012年PE分别为6.72和5.73倍，2011年和2012年PB分别为1.23和1.06倍。换言之，目前看2012年PB，整个银行板块基本都在1倍净资产附近。“银行合理PB应不低于1.8倍，目前行业股价低估至少1/3。”市场人士告诉记者。然而，戴着“史上最便宜”帽子的银行股，却拥有着超预期的业绩表现。根据上海证券提供的数据，预计银行中报增长将达到30.9%左右。其中，深发展、农业银行、浦发银行等增长较快，分别增长53.2%、45.3%和45.2%。“银行确定性的中报增长将是估值修复的重要催化剂因素。”上述市场人士如是说。

　　在这位市场人士看来，市场对诸如未来融资压力、坏账水平上升、地方融资平台风险等因素过度担忧。“国内主要的系统性重要银行如四大国有商业银行，目前的市盈率基本上反映的是国际金融危机时期的水平，香港金融股相对于A股大幅溢价，表明成熟市场的机构投资者相当看重银行股的长期战略价值。”他还特别指出，一旦有进一步的“强制分红”政策出台，银行股的价值将被重新审视。

　　中原证券维持银行业“同步大市”评级，认为整体宏观经济风险较大的情况下，银行业未来的盈利预期并不乐观。但银行股相对稳定的业绩表现也能够在偏弱的市场中为投资者提供一个安全的避风港。