市场是卖家的，更是买家的

　　刘晓午

　　上半年中国经济表现亮丽，但股市跌跌不休，目前A股整体市盈率约为17倍，已经低于2005年6月时998低点前后的市盈率水平。

　　人们不禁要问，中国股市到底怎么了？

　　综合各方面，股市下跌的原因在于多方面，第一是宏观紧缩政策出台；二是国际环境不佳，欧美主权债务危机蔓延。除了以上基本面的原因之外，笔者认为，价格的波动来源于供需关系，一方面包括增发、大股东减持和IPO在内的股票供应持续快速增加，另一方面，资金进入又由于信心渐失而不断减少，供需关系自然出现逆转，这或是股市跌跌不休的根本原因。

　　2008年熊市中，中国股市上市了不到40只新股，2009年全年上市新股不到60家。从2010年开始，新股开始大扩容，新上市347只新股。2010年，A股市场融资总额达到了1.03万亿元，较2009年的4609.54亿元大幅增长123%，成为全球第一大融资额的股市。

　　然而，在中国经济表现较好的背景下，A股市场也成了全球表现最差的市场之一。进入2011年，在银行信贷收紧的背景下，企业融资转向资本市场，新股发行并未放缓，截至目前，已经上市了200多只新股，同时增发、配股大有超过2010年之势。

　　新股发行无可厚非，股市是一个资源配置优化器，吸收更多的社会资金，投资于成长性快的中国优秀上市公司，既可以支持中国经济的增长，同时，投资者也可以与优秀上市公司一起成长，获得回报。然而，由于股市定位的偏差及新股发行制度的畸形，催生出今日股市和上市公司的各种怪现象，不可不察！

　　其一，新股发行高市盈率、高发行价和高超募资金的现象严重，股票发行供应超过证券市场和投资者承载能力。前车之鉴有中石油、中国建筑的高价发行，后有海普瑞的巨额超募，自上市之日起，这些上市公司就踏上了回归发行价的漫漫熊途。同时，新股发行存在明显的潜规则，上市公司、发行机构还有认购机构结为利益群体，推高发行价，将一级市场泡沫推向二级市场，最终让股民买单，股市成为名符其实的“少数人士的印钞机，广大股民的绞肉机”。

　　其二，上市公司不分红或者分红比例过低。在成熟资本市场，上市公司大面积分红，投资者买股票可以赚取高于银行利息的股息，进行长期投资，与上市公司一起成长。但中国股市却完全相反，统计显示，有约30%的上市公司在2010年不分红，30多家上市公司连续十年成为“铁公鸡”，与此形成鲜明对照的是，上市公司高管薪酬不断上涨。A股上市公司不分红或者分红比例过低，促使投资买股票只是为了获得价差，最终也只能通过卖出股票获利，因而A股投机氛围浓厚。

　　截至目前，中国股市上市公司的数量已上升到2200多家，用了20年时间走完了美国资本市场几乎200多年的历史。在过去的10年中，中国股市市值膨胀了4.5倍，但上证综指10年仅仅上涨了25%，不仅远远落后欧美发达国家股市，还落后于过去十年通胀增长率。

　　这些数据无疑证实，大量资源通过股市源源不断流向了融资方上市公司，而投资方却亏损累累。

　　以上种种，不胜其数。这些怪现象的根本原因在于股市定位出现了问题。20年前，股市在成立之时，就承担为国企脱困服务的历史任务和定位，至今，并未有多大的实质性改变，因而融资功能一直大于投资功能。如果强调融资功能，那么这个市场主要是为上市公司服务，政策制订者和参与主体制订的各种制度和体制将偏向上市公司，如推动上市公司高价发行，发行审核条件的松与严也会倾向于上市公司，至于退市政策，则更成为天方夜谭。如果投资功能大于融资功能，那么，监管者会严格审查上市公司，通过多种调节，避免发行价格泡沫，平衡二级市场投资者和上市公司之间的关系，同时规范信息披露，加强监管力度，营造公平、公开和公正的投资环境。

　　有媒体戏言，“一句话，要相信尚福林主席，更要相信市场”。但更要追问的是，中国股市到底为谁服务？