高端白酒证券化定锚： 低风险、中等收益

范璟

　　从7月19日到8月16日，国窖1573大坛定制原酒的意向认购数目已经超过9万坛，较8万坛的发售总量，已超购12%。

　　在这些售价6900元/坛（2.5L）的原酒购买人群中，相当一部分来自于银行的高端客户。

　　“银行的私人银行客户是我们主要的营销群体之一。”金马甲总裁樊东平告诉记者。

　　记者从广西联合产权交易所了解到，该交易所曾专门举办过针对私人银行客户的国窖1573推介专场，而目前金马甲也正在和更多银行的私人银行部联系。

　　去年底，高端白酒价格大幅飙升，引发一轮酒品投资热，不仅商品买卖火爆，银行也推出了更多与酒类挂钩的理财产品。但这些投资品并不会在购买者之间再次进行交易，而金马甲和国窖1573之间的合作是国内目前不多的酒类商品证券化尝试。就记者目前所知，这一平台是国内首个较规范的酒品证券化交易平台。

　　该批证券化的国窖1573，是由泸州老窖150年-200年窖池产的2011年国窖1573大坛定制原酒，由泸州老窖藏酒洞纯阳洞保存，深圳私享一号发售，金马甲产权交易平台提供交易平台。

　　那么，这种证券化酒品平台究竟是否能满足高端客户的需求，未来发展空间又如何呢？

　　投资、消费“五五分”

　　8月15日下午，沈先生打开金马甲网站填写国窖1573的认购申请表格。“第一次打算先买20瓶。”沈先生告诉记者。

　　沈先生年约50岁，来自安徽，是建设银行私人银行部的VIP客户。

　　一次偶然的机会，他得知可以在金马甲网站上购买白酒，觉得这样一来可以省去到商店购买、搬运、储存的过程，二来也保证了酒的真实性。

　　“比如说买了茅台，自己以为是真的，但后来别人说是假的，总归心里觉得很不舒服。”沈先生说。平时，沈先生并不喝酒。“20坛酒的主要去向是送人。我的老丈人喜欢喝酒，我从来不喝。喝酒的人不买，买酒的人不喝。”沈先生戏言中国的酒市场规律。

　　作为私人银行客户，沈先生无疑有着雄厚的资产和丰富的投资经历。在他看来，国窖1573的这种交易模式的主要价值在于满足他的消费需求，而非投资。

　　“投资有门槛，在北京至少也要100万元才叫投资，十几万自己买了喝了就可以了。从投资的角度看，这种方式第一是门槛低，第二是收益率不确定。可能一些没有别的投资渠道的老百姓会考虑，但是对于我没有吸引力。”沈先生坦言。

　　此外，沈先生分析，这种产品贬值的可能性不大，可以起到抗通胀的作用，但是也很难获得暴利。

　　不过，广西联合产权交易所黄晴告诉记者，前来咨询的人群中，有投资需求的仍占大多数。金马甲截至8月16日的统计为，消费目的和投资目的的申购者大约分别各占一半。

　　记者从金马甲处获悉，认购人群主要分为三类，一类是机构投资人，比如投资性的公司和基金公司，认购数量通常在几百坛，主要用于投资。一部分是企业级的用户，用途有两种：礼品赠送和消费，购买数量在几十坛到上百坛不等。一种是散户，五坛、十坛地购买，主要用于消费。“三种类型的认购人群基本三分天下。而投资需求和消费需求目前来看是五五分。”樊东平说。

　　投资规则

　　7月19日到8月30日，是2011年国窖1573珍藏版大坛定制原酒的发售期。发售总量为8万坛，每坛2.5升，价格为6900元/坛。

　　发售主要分为两种方式，一种是认购数量在20-4000坛的优先认购者，认购时间为7月19日下午四点到8月26日下午五点，这部分的认购总数额为发售总额的90%，即72000坛，以认购订金到账的时间顺序为准，以先到先得、售完为止的方式出售。

　　另一种为集中认购，认购限额在1-19坛，累积认购总数为8000坛，认购截止期为8月30日。如果认购数量超过认购总数，将通过摇号来决定是否认购成功。

　　两种方式均需要通过金马甲网络平台进行认购，8月31日公布认购结果。认购成功后，投资者可以选择提取现货，或者从9月5日开始，通过金马甲的“国窖1573大坛原酒交易专厅”进行后续交易。

　　“目前采取定期撮合交易模式，后期会根据市场的反应推出动态报价或者直接抛单的交易模式。”樊东平介绍。

　　定期撮合机制的具体规定为：投资者可以在每周一到周四的上午十点至下午四点（报价时间）内登陆交易账户进行报价，每周四下午四点发布价格撮合结果，撮合前可以随时撤掉报价。撮合成功的自动达成交易。每笔交易双方交易佣金为千分之一。

　　资金由中国建设银行进行监管及结算。

　　“现行规则下，每周一到周四进行报价，每周撮合一次，撮合频率会根据实际的交易情况进行调整。以后可能会两周撮合一次，也可能是一月撮合一次。”樊东平说。

　　交易规则中还规定，报价期内，第一次有效报价区间为标的发售价格的50%以内，此后每个交易周期涨跌幅限制在10%以内。

　　樊东平介绍，现在50%和10%上下限的报价规定主要为了防止有人炒作。“我们的思路是先紧后松，后期可能会取消价格上下限的限制。”类似的，交易频率也可以增加，“如果市场需要随时成交，可以实行动态报价或者实时报价模式。”

　　特别值得注意的是，交易期被设定为三年。三年结束后，持有者需要提取实物。

　　对于纯粹的投资者来说，随着交易日的临近，转手的可能性会减少，从而投资的属性会越来越弱。

　　“金马甲的本身是一个直销的平台。我们不希望做太多杠杆的概念，毕竟是消费品。设计交易制度、交易原则的时候，贴近实物商品的概念，同时注入一定投资属性。三年期中，投资属性越来越弱。”樊东平说。

　　升值空间求解

　　白酒价格近年来不断上涨，例如茅台每年涨幅平均达到了10％，一些品种的价格已经翻番。许多人惊呼“投资房子不如投资白酒”。

　　今年7月，剑南春已经对经销商下发通知，从8月起将52度等剑南春主流产品供货价将提高30元。国泰君安据此预计，9月中秋旺季来临前五粮液提价幅度有望在20%左右。

　　不过，在投资界中酒品投资还是新生事物，更多的购买者是为了消费。2009年末，金马甲曾经组织过499瓶茅台十二生肖酒的网络竞价，本意希望搭建类似的交易平台，但未料购买者全部将现货提取走。

　　那么，高端白酒的投资价值和消费价值究竟孰重孰轻？

　　“价格能上涨多少，不好预测。和股票市场、懂酒的专家聊，他们认为从投资属性来讲，这是一种低风险、中等收益的投资品。我个人预计，年化收益率可能在每年 50%-100%之间。”樊东平介绍。50%-100%的收益分为三个部分：其一是白酒作为消费品每年10%-20%的增值空间；通货膨胀10%-20% 的区间；高端白酒稀缺性造成的40%-50%的增值空间。

　　而对于交易制度对于收益的影响，樊东平认为还不能确定。但可以预期的是，三年期产品交易机制的模式让投资的增值空间有限。

　　“股票是永不灭失的，总有炒作的空间，商品总归是消费品，会被逐步消费掉，最终还是要根据市场的供求关系来反映。”樊东平说。

　　东方证券一位资深食品饮料行业分析师认为，以前酒的消费属性较强，现在投资属性如何还不能确定。“因为没有可类比的产品，所以难以估算。”前述分析师认为。

　　“交易价格要看后续终端价格的变化和出厂价的变化。去年年底茅台、国窖1573的提价幅度历史上最大，促生出一些新的投资品种。如果今年白酒提价幅度高于10%，投资价值会比较高。”该分析师表示。

　　另一位不愿透露姓名的食品饮料行业分析师同样认为，交易品本身的价格和品牌会对交易价格产生较大影响，同时交易价格不会与实际商品价格相差太多。“这是一种创新，要看市场是否买单。如果这种模式成功，会有很多的名酒效法。”

　　分析师普遍认为，有较高知名度、定位高端的酒类才适合在这种平台上交易。“高端的酒价值稳定，价格波动性更小。”此外，出售原酒而不是勾兑后的酒也保证了更长的储存时间以及满足了更广泛的需求。

　　樊东平透露，目前金马甲已经在和别的酒进行对接，希望将一线品牌都能引入。“未来只要是高品质、稀缺的酒品都会考虑引进，包括白酒、黄酒、红酒。”

　　他希望，通过新的交易方式创造出一种新的定价模式来吸引消费者，并最终打造出一批奢侈品品牌，并成为高端稀缺商品的保真直销通道。

　　此外，今年7月，华夏银行与绍兴黄酒集团签署战略合作协议，共同打造黄酒原酒电子交易平台，预计将于四季度推出。