华夏基金2011上半年各基金点评荟萃
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-08-24 11:26 来源: 21世纪网
凌翥
华夏成长证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，受国内通胀水平不断上升、宏观调控政策紧缩和国际经济不稳定等因素影响，A股市场呈现震荡行情。具体而言：1季度，在政府控制通胀的预期下，市场出现了阶段性的上涨行情，但进入2季度以后，由于通胀的治理难度明显超出预期，加之4月份国家出台了新的房地产调控政策，投资者开始担心经济会出现较大幅度的下滑，市场出现大幅下跌。在结构上，由于国内货币政策持续偏紧，市场资金供应不足，使得市场整体估值重心下移，且始终处于一个存量资金结构调整的状态，整个上半年高估值中小市值的成长性股票表现较差，低估值周期性股票表现相对较好，2季度后期，白酒、家纺等业绩高成长的传统消费类股票表现良好。
本基金在1季度集中持有高端装备制造行业股票，并较早增持了工程机械、水泥等低估值周期股，表现较好；但2季度由于在白酒等高成长的传统消费类行业上配置较低，给组合业绩造成了一定的影响。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，国际经济形势仍较为复杂，国内经济也仍然面临较大的通胀压力和房地产调控压力，经济增速受紧缩政策影响将逐步走低。但由于目前国内就业状况较好，还没有触及“保增长”的底限，预计3季度政策仍将以“控通胀”为主，进入4季度以后如果通胀水平出现一定回落，政策可能会适当调整。另一方面，在“控通胀”的同时，政策还会积极推动经济结构调整，引导社会资源从资产领域进入社会保障领域和能拉动经济长期增长的新兴产业领域。
市场方面，在通胀形势明朗之前，预计市场仍将呈现宽幅震荡的走势，符合国家财政政策支持方向的板块将获得一定的超额收益；如果通胀得到有效控制，市场可能出现一定幅度的系统性机会。
本基金将继续坚持成长性投资理念，把目光放在中国经济中长期发展的角度去寻找投资目标，争取获得长期回报。具体来看，本基金将继续贯彻适度均衡配置和精选个股的策略，并重点关注以下四类投资机会：（1）装备制造业等引导未来中国经济持续增长的主导性产业；（2）军工、环保、现代物流等与国家财政政策支持相关的主题性投资机会；（3）消费、农业、商业、医药等具有长期增长潜力行业中的优质个股；（4）通胀受控后短经济周期再次启动后的早周期行业。
华夏债券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，国内经济仍保持较高增速，但走弱的迹象已经显现；CPI持续走高并不断超出预期，央行两次加息并多次上调法定存款准备金率，银行间市场和实体经济流动性均较紧张。基于上述背景，收益率曲线呈现熊市变平的特征，债市在6月中下旬开始的流动性冲击下波动较大，新股与可转债市场受股市下跌影响，整体表现不佳。
报告期内，本基金保持较低久期，重点持有信用债，并适当减持了部分利率债和低信用等级的企业债。但由于可转债市场下跌及新股破发严重，基金业绩受到拖累。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，国际方面，欧债危机难以在短期内有效化解，美国的经济及其政策走向仍需密切关注。国内方面，偏紧的货币政策及持续的房地产调控政策将逐步发挥作用，预计物价会有一定回落，而地方融资平台风险逐渐显现，银行不良资产预计会有一些反弹。受上述因素影响，下半年债市基本面较为有利，但资金面较紧的格局难有实质改变，在流动性冲击下若债券收益率走高会带来较好的投资机会。同时，需要重点警惕城投债、房地产企业债的信用风险和流动性风险。可转债市场波动预计会加大。
基于以上判断，本基金将继续持有评级较好的信用债，重点做好流动性管理，适度关注债券波段操作的机会，择机提高组合久期。同时，本基金将维持适度的可转债配置，适时进行波段操作，并择优进行新股申购。
华夏回报证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，中国经济稳定增长，但由于CPI持续超出预期，政府继续实施偏紧的宏观调控政策，实体经济资金面出现紧张状况，地方政府的投资能力受到约束，房地产等投资虽然保持了较高增速但是前景不明，投资者开始担忧企业的盈利前景。市场方面，A股市场呈现结构性震荡行情，低市盈率股票表现相对较好。
报告期内，本基金整体风格偏向低估值类股票，但是受累于年初较多的医药和食品行业配置，本轮市场系统性的下跌仍对组合业绩造成一定影响。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，CPI将阶段性见顶，偏紧的宏观调控政策或将得到一定缓解，风险将主要来自商品房投资的逐步下滑。从中长期来看，较高的CPI数据与相对较低的经济增长率，可能预示着经济本身的潜在增长率已经下降，我们对未来经济增长的预期也应有所降低；在劳动力不再无限供给、要素价格逐步市场化等因素影响下，较高的物价水平可能会持续较长时间，政策基调虽会有所改善但整体可能仍将处于相对偏紧的状态；A股市场较长时间未给投资者带来持续盈利，且体现为存量博弈，在利率逐步市场化的大背景下，其他投资品种对A股的替代作用明显，虽然长期来看市场的自我恢复机制会吸引投资者回归，但是我们应探索更好的制度安排，以缩短市场自我恢复的时间。
基于以上判断，我们认为，短期内市场可能会关注下半年周期性因素带来的反弹，而长期来看则将逐步聚焦有长期投资价值的个股。本基金将坚持严格的选股策略，力争为投资者实现良好的收益。
华夏现金增利证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，CPI屡创新高，央行通过2次加息，6次提高存款准备金率等方式大力回收流动性，资金面前后紧、中间松，且波动频繁剧烈。就产品而言，一年期央票利率上行50BP，金融债上行70BP，短期融资券等信用产品上行幅度更大，为120BP左右，而以Shibor为基准的浮息债券则先涨后跌，整体走平。
报告期内，本基金保持了较高仓位的短期逆回购及短期存款投资，并在短期融资券收益率上行后进行了部分增持。同时，本基金保持了一定比例的以Shibor为基准的浮息债券投资以获取较高的持有期利息收入。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，从紧的货币政策效果将逐渐显现，经济“软着陆”的迹象愈发明显。CPI在3季度末开始可能会缓慢走低，通胀压力届时将有所缓解但仍将维持高位，央行有可能继续运用加息及提高存款准备金率等手段巩固反通胀成果，资金面偏紧的状态难以得到根本性缓解。
基于以上判断，本基金将在保持良好流动性的前提下，维持合理久期，并继续滚动投资于短期回购等货币市场工具，同时努力把握资金面阶段性紧张带来的投资机会。
华夏大盘精选证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，中国经济继续保持较快增长，通货膨胀压力持续超出预期，政府多次运用数量型和价格型手段收紧银根，并整顿流通环节，但由于政策效果具有滞后性，通货膨胀尚未得到有效遏制。国际方面，欧洲债务危机再度恶化，给全球经济增长前景蒙上阴影。基于上述背景，上半年股市窄幅横盘整理，结构上呈现出对2010年过度分化走势的纠偏行情，建材、钢铁等周期股小幅上涨，银行股抗跌性较好，而以创业板为代表的高估值中小盘股跌幅较大。
报告期内，本基金保持较高的股票仓位，在组合调整上采取降低防御性的思路。行业和个股方面，对银行股先重仓后减持，对部分创业板个股择机少量增持。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，随着政策叠加效应的显现，CPI有望见顶回落，但幅度有限，宏观调控政策难以实质性放松。在信贷紧缩的环境下，中小企业普遍面临融资难题，这将影响经济的活力和结构调整的推进。地方融资平台的债务风险如何化解，将关系到中国经济能否持续健康发展。股市面临的宏观环境和资金环境仍然偏紧，难以出现整体性投资机会。
本基金将密切关注国内外宏观经济形势和政策的变化，综合考虑估值的安全性和业绩的成长性，对投资组合进行动态优化调整。个股选择方面，将以长远的眼光发现机会，同时对短期的系统风险、流动性风险和估值风险保持警惕，如何把握其中的尺度是未来投资面临的挑战。
上证50交易型开放式指数证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，我国经济保持较快增长，但也面临着较大的通胀压力，央行通过加息及多次上调存款准备金率等手段来收缩流动性。与此同时，美国经济复苏乏力、欧洲债务危机升级、中东和北非地区的政局动荡及日本地震的后续影响也对全球经济的复苏产生了较大的影响。
市场方面，A股市场总体呈现先扬后抑的走势，结构分化比较明显，大盘股表现相对较好，中小盘股则表现较差。行业上，建材、钢铁、煤炭及以银行、地产等为代表的低估值类股票表现较好，而医药生物、信息技术、旅游、农业等前期估值较高的股票则表现明显落后。
上证50指数金融类股票权重超过50%，整体估值较低，在上半年的结构分化行情中表现较好。报告期内，上证50指数上涨0.61%，好于市场平均水平。
在操作中，我们严格按照基金合同要求，在指数权重及成份股变动时，尽量降低成本、减少市场冲击，逐步调整组合至目标结构。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，通胀有望见顶回落，但短期内控通胀仍将是我国宏观政策的首要目标，流动性仍可能偏紧。但若经济增速明显放缓，也不排除调控政策出现放松的可能。A股市场经过2季度较大幅度的调整后，长期投资价值已逐步显现，市场进一步下跌的空间有限。因此，我们认为，下半年市场总体可能呈现震荡格局，若宏观调控政策出现放松迹象，市场也可能会有整体性的行情。
上证50指数代表的大盘蓝筹股，估值较低，下行风险较小，在下半年的市场中可能仍会有较好的表现。
我们将继续有效控制基金的跟踪偏离度和跟踪误差，以实现投资者获取指数投资收益及其他模式盈利的投资目标。同时，我们也积极争取推动产品的进一步创新，充分发挥ETF的功能，为各类投资者提供更多、更好的投资机会。
华夏红利混合型证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，美国经济复苏乏力，欧洲债务问题反复，国际市场大宗商品价格仍维持高位。国内方面，CPI逐月走高，货币政策总体偏紧，市场利率不断抬升。市场方面，A股市场1季度盘整上升，2季度快速下跌后有所反弹。
报告期内，本基金重点投资于有色、食品饮料、水泥等行业中的精选个股，回避高估值的中小盘股票，业绩表现好于市场平均水平。但仍有两个问题值得反思：第一，如何更为充分地把握住相对有限的机会；第二，对于市场系统性的变化，应避免为追求精确而失去大局观。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为中短期内宏观经济的走向仍不明朗，但事物的发展都是从量变到质变，从局部到整体，因此在行业和企业层面观察到的变化可能正是对未来宏观走势作出的预示。
投资策略上，本基金将重视行业和企业层面的改善，努力选择时间适宜、空间足够的投资标的。
华夏平稳增长混合型证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，在高通胀和持续紧缩的货币政策压力下，A股市场整体呈现震荡整理格局，结构分化明显：银行、水泥、工程机械等低估值行业以及消费、医药等防御类行业跌幅较小；中小板、创业板由于估值较高且稀缺性逐步降低，跌幅较大。
报告期内，由于本基金对市场判断较为乐观，组合仓位较高，重点投资于军工、地产、有色、机械、电子等行业，但由于对水泥、消费、稀土、水利等表现相对较好的行业投资比例较低，基金业绩受到一定影响。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，CPI在阶段性见顶后可能会逐步回落，市场对通胀的担心会有所减轻，投资机会相对较多，但由于对紧缩政策的担忧，反弹可能不会一帆风顺，市场整体可能呈现震荡上行格局。就行业而言，催化剂较多的军工行业，低估值的家电、化工行业，成长类的消费、医药、科技行业可能会有较好表现。
投资策略上，本基金将重点考虑行业与个股选择，对地产、有色等周期性行业进行部分减持，择机增持消费、医药等成长型行业，同时继续加强对个股的研究，寻找能够持续成长为行业龙头的公司进行投资。
中小企业板交易型开放式指数基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，通货膨胀压力加剧，货币政策持续紧缩，中小盘股票面临较大压力，中小板指数出现了一定幅度的调整，表现弱于大盘股。
本基金在操作上主要集中在指数结构调整上，完成成份股的定期调整以及大量限售股上市带来的结构调整。在操作中，我们严格按照基金合同要求，尽量降低成本、减少市场冲击，紧密跟踪中小板指。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，如果货币政策紧缩的主基调没有大的改变，中小板指数依然面临一定的下行压力，但是考虑到部分中小板成份股的业绩成长性比较强，指数下调空间有限，中小板指数有可能进行区间震荡整理。
中小板股票具有明显的成长性优势和长期投资价值，但经济形势及市场的变化也会对中小板公司产生影响，使中小板股票的波动性相对较大。我们将继续有效控制基金的跟踪偏离度和跟踪误差，以实现为投资者获取指数投资收益及其他模式盈利机会的投资目标。
华夏回报二号证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，中国经济稳定增长，但由于CPI持续超出预期，政府继续实施偏紧的宏观调控政策，实体经济资金面出现紧张状况，地方政府的投资能力受到约束，房地产等投资虽然保持了较高增速但是前景不明，投资者开始担忧企业的盈利前景。市场方面，A股市场呈现结构性震荡行情，低市盈率股票表现相对较好。
报告期内，本基金整体风格偏向低估值类股票，但是受累于年初较多的医药和食品行业配置，本轮市场系统性的下跌仍对组合业绩造成一定影响。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，CPI将阶段性见顶，偏紧的宏观调控政策或将得到一定缓解，风险将主要来自商品房投资的逐步下滑。从中长期来看，较高的CPI数据与相对较低的经济增长率，可能预示着经济本身的潜在增长率已经下降，我们对未来经济增长的预期也应有所降低；在劳动力不再无限供给、要素价格逐步市场化等因素影响下，较高的物价水平可能会持续较长时间，政策基调虽会有所改善但整体可能仍将处于相对偏紧的状态；A股市场较长时间未给投资者带来持续盈利，且体现为存量博弈，在利率逐步市场化的大背景下，其他投资品种对A股的替代作用明显，虽然长期来看市场的自我恢复机制会吸引投资者回归，但是我们应探索更好的制度安排，以缩短市场自我恢复的时间。
基于以上判断，我们认为，短期内市场可能会关注下半年周期性因素带来的反弹，而长期来看则将逐步聚焦有长期投资价值的个股。本基金将坚持严格的选股策略，力争为投资者实现良好的收益。
华夏优势增长股票型证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，通货膨胀成为国内经济的主要矛盾，宏观调控政策从主动退出逐步演变为被动紧缩，资金流动性趋紧，利率不断上升。国际方面，中东、北非政局动荡，日本大地震导致核泄漏，欧洲债务问题反复，投资者对市场的预期较为悲观。报告期内，股票市场估值持续下行，防守性强的低估值大盘股表现较好，而高估值的中小型股票大幅下跌。
本基金在3月中下旬降低了股票仓位，并在6月份大幅加仓。在结构上保持了对新兴产业、医药等经济转型受益领域的重点配置，同时增加了部分供给受限的周期性行业的投资比例。从投资效果来看，及时调整策略减少了组合在市场下跌过程中遭受的损失，但重点持仓的成长股跌幅较大，对基金的业绩表现造成一定的负面影响。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，通胀在筑顶后将缓慢回落，政策紧缩压力会逐步减小，资金流动性将逐渐改善。市场将出现整体性的估值修复，各行业均存在上行机会，周期性股票在通胀回落阶段会有所表现，但最终市场的重心仍将回到代表经济长期运行趋势的新兴产业和消费等领域。此外，市值结构将继续向产业结构转型的方向靠拢。
本基金将坚守成长型投资理念，在战术层面努力把握传统周期性行业的反弹机会，战略层面则积极寻找中国经济转型带来的长期投资机会，并“自下而上”对各个细分领域（如新兴产业、消费升级、机器替代人工、自动化、安防、装饰、航天军工、连锁、央企整体上市等领域）进行深入研究，寻找并重点布局优质成长股，分享企业高成长带来的长期回报。
华夏蓝筹核心混合型证券投资基金（LOF）
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，CPI不断走高，货币政策持续紧缩，A股市场呈震荡走势，具体而言：年初，市场在对通胀超预期的担忧中低开，但1月份通胀数据好于预期，暂时缓解了市场的悲观情绪，在4月中旬市场一度创出阶段性高点；随后，市场开始一路下探，至6月底，上证指数较年初下跌1.6%。在结构上，由于上半年缺乏整体的行情，资金的博弈主导了阶段性的行业和风格轮动，具体而言：年初，机构持仓集中的高估值成长股经历了调整，而大盘价值股获取了超额收益；随着场内资金进一步减少，2季度末市场热点重新转向中小盘成长股和主题投资类个股。
报告期内，本基金对低估值周期性行业保持了较高仓位，并在市场下跌中增持了部分前景看好但被市场错杀的成长股，取得了较好的投资效果，但由于组合整体仓位较高，本轮系统性下跌依然对基金业绩造成一定的负面影响。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，CPI在阶段性见顶后或将逐步回落，紧缩政策可能会有所缓解，经济“软着陆”迹象进一步明朗，市场也将见底回升，但由于经济危机中超发货币的滞后效应，结构性问题很难在短期内得以解决，指数在近期内难有较大的上涨空间。
投资策略上，我们将继续坚持深入的个股研究，不断挖掘真正优秀的成长股，重点关注消费、先进制造业、新材料、新能源等领域，同时，对于周期性行业，我们也将择时买入，争取获得较好的回报。
华夏复兴股票型证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，国际经济方面，美国第二期定量宽松货币政策到期不再延续，希腊等欧洲国家的主权债务危机一度恶化，日本地震后出现核泄漏，中东北非政局动荡，对于全球外汇、大宗商品、股票市场等都造成了冲击。国内经济方面，通货膨胀持续上行，CPI达到6%以上，央行2次加息并多次上调存款准备金率，紧缩政策难以放松，政策的叠加效应和去库存等因素导致经济增速有所放缓，在2季度形成某种意义上的“类滞胀”组合，既有投资者担心通胀失控也有投资者担心政策超调，此外，流动性偏紧，民间借贷利率和银行间市场利率高企，高收益率的理财产品大量发行，使股票市场估值水平受压。
A股市场上半年震荡整理，市场年初下跌后，1月通胀数据好于预期驱动市场反弹至4月初的3067点，之后由于对通胀、经济增速放缓、紧缩政策等的担忧持续下跌，到6月中下旬低见2611点。低估值的大市值蓝筹股防御性较好，而以创业板为代表的估值较高的中小市值个股跌幅较大。
本基金上半年保持了较高的股票仓位，未做择时，在行业上增加了水泥、家电等低市盈率的周期性投资品和周期性消费品，但由于持有较多的中小市值成长股调整幅度较大，对业绩造成一定拖累。值得总结和反思的是，我们在1季报即预计到了2季度的“类滞胀”格局，并判断可能会出现调整，但当时认为：1）这些可能在股价中已有所反映，市场可能会前瞻性地反映下半年的形势好转；2）当时市场估值水平也不高，调整幅度可能有限，因此继续保持了较高的股票仓位，未能较好地降低系统风险。得到的教训是：1）解读市场反映了什么样的预期是非常困难的；2）在存量博弈的弱市中，不能因为估值较低而忽视了趋势的力量。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们仍然认为国内经济有机会出现“软着陆”的情景，即“增速较高、通胀可控”。增长方面，我们认为目前只是小幅的去库存，和2008年不能相提并论，不用过于担心，3季度可能就是经济活动增速的低点，全年经济增长率仍可达到9%以上。通胀方面，预计3季度仍将保持高位，但考虑到基数效应（去年下半年基数较高）、货币供应增速放缓对于国内通胀抑制作用的逐步显现，以及国际油价平稳不带来太大的输入型通胀压力等因素，4季度CPI可望逐步回落到4.5%左右的水平。相应地，经济调控政策应不会更加严厉，在部分领域可能出现定向放缓，例如鼓励对中小企业贷款等，关键看市场投资者如何解读，投资者对通胀的容忍度、风险偏好能否提升。如果企业毛利率总体保持稳定，盈利增速没有大幅下调，6月底上证指数2800点左右对应的估值水平大约是2011年市盈率的14倍，较历史低位13倍仅高不到10%，下行风险有限。
综合来看，我们仍然认为通胀和增长的关系是经济和股市近期内的主要矛盾。在3季度通胀仍保持高位、政策难以放松的背景下，市场可能更多的是局部性、结构性机会；到4季度通胀压力缓解、政策回旋余地增加后，市场可能会出现整体性机会。下行风险在于通胀超预期，从而使得政府被迫采取更为严厉的全面紧缩政策，而政策超调则会对实体经济和股市带来较大的冲击。
根据我们的基本情景假设，在资产配置策略上，本基金倾向于保持较高的股票仓位。行业投资策略上，在局部性、结构性行情中，消费、中小市值成长股和主题投资可能较为活跃，周期股、金融股在通胀压力缓解后可能会获得更多的相对收益。
（1）优质的消费、中小市值成长股等
从估值来看，消费股与自身比在5、6月份已经跌至长期市盈率区间的下轨，如果能持有到年底，当按2012年业绩进行估值平移时，可望获得绝对收益。一线白酒已经率先有所表现，我们认为食品、商业股也会有类似的机会。医药股普遍回调至2011年的30多倍市盈率，绝对估值仍高，但与自身比也处于长期市盈率区间的下轨，对于其中的优质成长股来说也蕴含着机会。
创业板、中小板指数在超跌后出现反弹，但我们认为其中优秀的个股仍只是少数，多数个股仍需要继续挤压泡沫。
（2）主题投资
在股票市场资金总体偏紧、存量博弈的阶段，主题投资会较为活跃。从催化剂等因素来看，相对看好军工、水利等主题。
（3）供求形势较好、估值较低的周期股
水泥行业仍是供求形势较好的周期性行业，风险在于供给端是否会重启新线审批。家电行业市盈率小于盈利复合增速，估值仍具吸引力。
（4）金融地产股的估值修复
银行2011年度的市净率在1.5倍左右的低位，2011年度市盈率8倍，2012年则可望降至6倍多，拟议中的利率自由化等利空因素多在未来才体现，但近期地方融资平台等资产质量风险开始显现，估值修复的时机和空间都会受到影响。保险行业新业务价值倍数远低于其保费长期增速。证券行业佣金费率长期仍有下跌空间但短期内可望稳定，再加上创新业务等因素，也可能出现交易性反弹机会。房地产股票估值同样较低（市盈率低，对重估价值的折让幅度大），但行业调控政策将长期化，限购城市范围近期进一步扩大，预计要到房价出现明显松动、土地大量流拍影响地方土地财政之后，地产股才会出现重估的契机。
华夏全球精选股票型证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，全球经济复苏势头逐步放缓。全球股市在欧洲债务危机、美欧货币政策取向、中东政局动荡、日本地震等因素影响下反复振荡，具体而言：
1季度，发达国家经济温和复苏，美国失业率有所下降，消费、出口均小幅增长；德国、日本依靠强劲的出口，经济景气继续提升。在2月中旬前，发达国家股市稳步上涨。但随后由于中东政局动荡、日本地震灾害，引发了原油价格的上涨，发达国家股市出现阶段性的调整。与此同时，新兴市场由于通胀高企，大多继续收紧信贷、提高利率、限制资金流入，以抑制价格上涨的趋势。不确定的政策环境，削弱了投资人对企业盈利增长的信心，新兴市场股市出现了阶段性的下跌。
2季度，发达国家经济出现了增长动力不足的局面，美国消费、出口、投资都较为疲弱，未能促进失业率的好转；德国耐用品订单增长率明显下滑；日本地震导致经济短暂负增长；希腊债务危机迟迟未能妥善解决。在种种负面因素作用下，发达国家股市振荡下跌。新兴市场则仍旧被通货膨胀所困扰，由于发达国家依旧采取宽松的货币政策，导致资金继续流入大宗商品、能源、新兴经济体。在流动性刺激下，新兴市场内部需求快速增长，普遍面临较大的政策紧缩压力，不确定的短期经济前景，导致新兴市场股市继续振荡。
报告期内，我们继续跟踪各国政策动向，解读主要经济体宏观数据，同时大量走访研究上市公司。在投资操作上，保持谨慎策略。在行业选择上，适当超配了石油、互联网、可选消费品。在个股选择上，偏向持续成长型公司。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们认为全球经济可能面临滞涨局面。发达国家经济内部增长动力仍显不足，但原材料价格、进口价格的上涨会推动其消费物价进一步上升。新兴市场则仍需维持一段时间的紧缩政策来保证通胀水平逐步向下，大部分企业的盈利增长可能放缓。此外，欧洲债务危机、美国财政赤字、中东政治局势、贸易不平衡、金融体系不平衡等国际难题有待解决，这些事件的进展程度也将影响投资人对全球经济长期增长前景的信心。基于以上判断，我们认为，下半年全球股市仍将维持振荡格局。
投资策略上，鉴于部分新兴市场通胀可能会见顶回落，股市估值将明显低于历史平均水平，我们将逐步加大对新兴市场的配置比例。行业选择上，基于短期滞涨的判断，我们会超配上游的能源行业；同时看好互联网行业和新兴市场的基建、医疗、消费、服务行业。个股选择上，我们将通过持续深入研究，把握低估值的投资机会。
华夏行业精选股票型证券投资基金（LOF）
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，欧洲债务危机恶化，诸多影响宏观经济运行的因素变得更加不明朗。国内经济方面，通胀形势不断超出预期，CPI屡创新高，货币政策继续保持紧缩，信贷控制较为严格，对房地产行业的调控也更加严厉，民间融资成本不断上升。市场方面，A股市场整体呈现震荡整理格局，低估值的大市值蓝筹股防御性较好，而高估值板块和个股出现较大幅度地下跌。
本基金在年初积极调整投资组合，增加对低估值银行股的投资，有效地降低了组合风险，在市场大幅下跌后，则加大对个股的研究和配置力度。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，国内方面，通货膨胀仍需重点关注，房地产调控能否达到预期效果存在不确定性。国际方面，美国的经济及其政策走向、欧洲债务危机仍是市场的重要考量因素。基于上述因素影响，我们认为股市出现整体上涨的可能性较小。但个股表现差异始终存在，部分受益于经济结构转型的行业和公司将获得更好的发展机会。
投资策略上，本基金将更加注重“自下而上”精选个股，力争为投资者实现良好的收益。
华夏希望债券型证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，国际方面，欧美经济复苏势头减弱。国内方面，地方投资意愿强烈，私人部门及房地产投资依然保持了较强惯性，但通胀压力居高不下，央行通过加息、提高存款准备金率等手段收缩流动性，货币政策持续偏紧，经济增长温和减速。持续偏紧的货币政策、信贷政策也使得银行间市场和实体经济资金面收紧，并逐步对资本市场产生不利影响。就产品而言，国债市场整体波动，收益率曲线以短端上升为主，呈变平态势；金融债收益率曲线向上平移50BP左右，企业债信用利差上升；股票市场继1季度反弹后出现调整，创业板和中小板调整幅度较大；可转债市场受股市影响亦出现下跌；新股上市破发面扩大，申购收益下降。
报告期内，本基金主要增持了浮息金融债和可转债等，保持了偏低的组合久期。但受新股和可转债市场调整影响，基金业绩受到拖累。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，国际经济复苏乏力的状况仍将持续，并将对我国出口造成一定的负面影响。国内方面，通货膨胀仍将处于高位，偏紧的货币政策也将继续。债券市场和股票市场均将处于波动调整的状态，若CPI涨幅出现相对明显的回落，资本市场可能出现一定的投资机会。
投资策略上，本基金将保持相对谨慎的态度，密切关注CPI的变化，择机提高组合久期，增持利率产品和高等级信用债券，适度增加高成长股票和可转债的配置。
华夏策略精选灵活配置混合型证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，中国经济继续保持较快增长，通货膨胀压力持续超出预期，政府多次运用数量型和价格型手段收紧银根，并整顿流通环节，但由于政策效果具有滞后性，通货膨胀尚未得到有效遏制。国际方面，欧洲债务危机再度恶化，给全球经济增长前景蒙上阴影。基于上述背景，上半年股市窄幅横盘整理，结构上呈现出对2010年过度分化走势的纠偏行情，建材、钢铁等周期股小幅上涨，银行股抗跌性较好，而以创业板为代表的高估值中小盘股跌幅较大。
报告期内，本基金保持较高的股票仓位，在组合调整上采取降低防御性的思路。行业和个股方面，对银行股先重仓后减持，对部分创业板个股择机少量增持。债券投资方面以配置可转债为主。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，随着政策叠加效应的显现，CPI有望见顶回落，但幅度有限，宏观调控政策难以实质性放松。在信贷紧缩的环境下，中小企业普遍面临融资难题，这将影响经济的活力和结构调整的推进。地方融资平台的债务风险如何化解，将关系到中国经济能否持续健康发展。股市面临的宏观环境和资金环境仍然偏紧，难以出现整体性投资机会。
本基金将密切关注国内外宏观经济形势和政策的变化，综合考虑估值的安全性和业绩的成长性，对投资组合进行动态优化调整。个股选择方面，将以长远的眼光发现机会，同时对短期的系统风险、流动性风险和估值风险保持警惕，如何把握其中的尺度是未来投资面临的挑战。
华夏沪深300指数证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，国际方面，主要发达国家复苏进程缓慢，欧洲债务危机不断升级，中东及北非局势反复动荡。国内方面，经济整体运行平稳，但增速有所放缓，通货膨胀压力居高不下，6月份CPI达到6.4%，创下3年以来的新高。政府将控制通胀放在更加重要的位置，持续推出利率、存款准备金率、汇率、公开市场操作等多项政策组合回收流动性，受此影响，实体经济流动性明显收紧，民间借贷利率显著上行。市场方面，A股市场呈现震荡整理走势，沪深300指数上半年下跌了2.69%。从沪深300指数结构看，银行、地产、煤炭、钢铁、建材等低估值行业显著优于医药、电子元器件等高估值行业。
另外一个值得注意的现象是成份股调整效应日益明显。近年来随着指数基金产品的数量和规模增长，成份股调整对市场的影响不断增加，部分投资者也开始主动利用这种影响进行相关投资操作，这在客观上提高了指数基金进行成份股调整的难度，加大了期间相关股票的波动。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们认为通货膨胀压力依然较大，宏观政策仍会偏紧，但通货膨胀可能会出现阶段性高点，加之经济增速可能持续放缓，政府的宏观政策可能会出现放松迹象。此外，境外国家、地区尤其是美国的经济及其政策走向、欧洲债务危机等因素也会成为国内宏观政策的重要考量因素。如果未来宏观政策出现松动，沪深300指数可能会有阶段性的机会，反之，则会继续保持震荡整理的走势。
本基金将会根据基金合同及相关法律法规要求，在紧密跟踪标的指数的基础上，做好成份股调整工作，并力争和业绩基准保持一致。
华夏盛世精选股票型证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，国际经济方面，欧美经济在宽松货币政策下缓慢复苏，但政策的负面效果开始显现，通胀问题从新兴市场向欧美的发达经济体蔓延。欧洲的债务危机仍未得到有效的解决；美国的国债规模上限的提高仍需获得国会的批准。欧美经济持续复苏的前景出现波折。
国内经济方面，控制通胀、抑制房价涨幅、保障民生仍然是政策的重点目标。连续的货币紧缩措施、针对房地产市场的调控措施开始显现成效，经济增速回落，通胀压力虽仍在上升但逐步进入见顶阶段，房价涨幅受到一定抑制，保障房建设也在各地大力推进。
市场方面，受通胀水平持续上升以及货币政策持续紧缩的影响，A股市场呈现区间震荡走势。家电、钢铁、房地产、建材等低估值行业表现相对较好，而前期估值较高的医药、TMT行业以及中小板、创业板股票跌幅较大。
报告期内，基于对估值水平以及行业发展前景的考量，本基金重点配置了供需形势持续改善的水泥、光通信设备、受益于装备升级的机械、海洋工程装备和银行等行业。2季度末，在A股市场出现比较明显的下跌后，本基金基于对中国经济未来会“软着陆”的判断，主动提高了股票仓位，并对原有的持仓结构进行了优化，增持了估值已经回到合理水平的成长股和消费类股票，加强了组合的进攻性。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，预计欧美各国会延续货币刺激政策，但由于受到通胀水平上升、财政赤字扩大等因素的制约，刺激政策的力度和效用会减弱。国内经济在前期的连续紧缩政策实施后，未来出现“软着陆”的概率较大。通胀水平见顶之后，A股市场可能会出现比较明显的反弹。
本基金将密切关注通胀形势以及经济增速的变化并相应做出策略调整。组合操作上，将加强进攻性，在注重“自上而下”的策略操作的同时，仔细甄别经济结构转型带来的成长股投资机会。
华夏经典配置混合型证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，中国经济稳定增长，但由于通货膨胀持续高企，政府继续实施偏紧的宏观调控政策，对信贷规模和货币供应量进行控制。部分中小企业面临劳动力成本上升、资金紧张的压力，企业利润出现下滑。市场方面，上半年A股市场呈现结构性震荡行情，中小盘股票整体跌幅较大，而水泥建材等供给受限行业以及估值较低的房地产等行业表现相对较好。
本基金年初谨慎布局，偏向防守，主要配置了银行、房地产等低估值行业，对水泥建材等周期性行业进行波段操作，取得了一定的收益；2季度开始，本基金淡化行业配置，努力精选中长期成长型个股和行业龙头个股进行投资。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，在较长时期内，通货膨胀仍将处于高位，但可能会逐步回落，持续紧缩的货币政策也可能会有局部的、结构性的放松，经济“软着陆”的可能性较大，部分符合产业转型方向的成长型中小企业也将逐步走出成本上升、资金紧张的困境。股市在通货膨胀没有出现明显回落之前，难有大的趋势性行情，但市场整体低估值的局面则为股市提供了底部支撑，因此我们认为下半年市场很可能呈现结构性的震荡上升行情，能反映经济转型成效的行业和个股将率先上涨。
投资策略方面，本基金将淡化行业配置，精选个股，挑选能穿越经济波动周期、反映经济转型成效、持续成长的优秀企业，在中长期集中投资于行业龙头企业。同时，寻找有重估价值的企业。此外，本基金也看好可转债的投资机会。
华夏收入股票型证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，国内投资与消费旺盛，经济继续保持较快增长。通货膨胀压力依然较大，国家密集出台加息、提高存款准备金率、严控信贷规模、地产“新国八条”等政策，但6月份CPI仍跳升至6.4%，创出三年新高；持续的紧缩政策使得产业资金链紧张，加之去库存因素，企业经营环境恶化，部分投资者开始担忧经济会出现“硬着陆”。国际方面，中东北非局势持续紧张、日本强震、欧债危机一度恶化都对国际经济产生了一定的负面影响。
市场方面，上半年主题投资盛行，炒作周期较短，投资者短期心态比较明显。估值较高的伪高增长股由于业绩不达预期，泡沫被陆续刺穿。持续紧缩政策引发投资者对经济增速下行的担忧，强周期股出现下跌，而估值较低、增长较为稳定的个股则再度得到投资者青睐。
报告期内，本基金根据经济形势变化和持仓股票的相对收益，重点投资于估值合理的稳定增长股和受益于产业升级的机械、通讯设备等行业，并尽量利用行业轮动为投资者创造收益。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们认为经济增速进一步下滑的可能性较小，物价仍将是困扰行情修复的核心问题。在未来较长时期，预计我国将处于经济增速小幅下降、通胀水平较高的阶段，市场波动幅度可能会逐步降低。
投资策略上，本基金将重点关注持续受益于产业升级的高端装备行业，受益于居民收入增长的白酒、休闲服装、家纺、家电等品牌消费行业，以及前期可能被误杀的高成长个股，同时，本基金将充分利用经济的波动，对周期性股票进行适当操作，以期获得一定的超额收益。
中信稳定双利债券型证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，中国经济继续保持较高增速，CPI持续上行，央行通过两次加息和多次提高法定存款准备金率等方式为经济降温，市场对未来经济下滑的预期有所提高。受上述因素影响，10年期国债收益率由3.9%冲高至4.1%，之后又回落至3.9%附近，国债与信用债收益率之间利差持续扩大；可转债市场整体震荡向下，中国石化等大盘转债陆续上市，可转债市场继续扩容；新股上市破发面扩大，发行市盈率下降。
报告期内，本基金减持了低收益率的交易所信用债，增加了短期融资券与浮息债投资比例，并对高收益新发企业债进行适量申购。在2季度逐步提高大盘转债仓位，在新股发行市盈率明显下降后，选择基本面较好且定价偏低的新股进行申购。但企业债收益率上行、可转债市场回落以及尚处于限售期的部分新股下跌对基金业绩造成一定拖累。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，CPI在阶段性见顶后可能会有所回落，但回落程度仍需观察，偏紧的货币政策在通胀压力缓解前较难改变，央行仍有可能继续通过加息、提高法定存款准备金率等措施抑制物价进一步上行。
就债券市场而言，利率产品在收益率进一步上行前，吸引力仍不明显；定存浮息债与固息债利差下降，具备较好的投资价值；短期融资券与企业债能带来较好的持有期收益，但需注意流动性风险。转债市场进入低风险区，但政策的紧缩与市场对经济下行的担忧在短期内仍会抑制其上行空间。新股发行方面，基本面良好且定价合理的个股具有较好的安全边际。
投资策略上，本基金将在做好流动性风险与信用风险管理的基础上，关注各类资产在流动性冲击下产生的投资机会，适时逢低择优买入。
中信现金优势货币市场基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，物价居高不下，央行继续通过加息、提高法定存款准备金率、进行公开市场操作等方式回收流动性。货币市场利率频繁波动，整体水平大幅提升，其中春节前与6月末均达到高点，受此影响，央票和短期融资券等固定利率产品，以及以Shibor为基准的浮息债收益率水平均出现大幅上行。
报告期内，本基金保持了对逆回购与定期存款的较大投资力度，债券方面以短期融资券与浮息金融债为主，取得了较好的静态利息收入。此外，本基金在6月末减持了部分短期品种，换入新发短期融资券，并拆出部分长期资金。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，在通胀压力回落之前，预计偏紧的货币政策仍将延续，资金面也将继续维持偏紧状态，但紧张程度较6月末会有所缓和。
本基金将密切关注物价及货币政策动向，适当调整逆回购与定期存款的投资比例。同时，本基金在保证流动性的基础上，会考虑适当买入新发高收益率短期融资券以提高组合收益。
兴华证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，国内通货膨胀压力依然较大，为抑制通胀，央行持续通过加息并多次提高存款准备金率来收缩流动性，同时，政府还推出了一系列行政措施对终端价格实施管制，但是由于本轮通胀成因较为复杂，控制通胀的难度较大。上半年CPI同比上涨了5.4%，仍超出政策调控目标。持续紧缩的货币政策造成实体经济资金面紧张，引发了投资者对于经济下滑的担忧。
市场方面，由于投资者对经济前景难以形成一致预期，A股市场呈现冲高回落、区间震荡的走势，具体而言：由于大盘蓝筹股估值修复的推动，上证指数在4月初冲高至3067点，其后持续下跌，到6月中下旬低见2611点。其中，以创业板指数为代表的高估值小盘股大幅下跌，而低估值的大盘蓝筹股防御性较强。
报告期内，本基金保持了较高的股票仓位，超配了代表经济转型方向的大消费行业。然而，重仓的医药、商贸等行业虽然长期前景良好，但由于短期估值水平较高，在市场波动中表现不佳，给基金净值造成一定的影响。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们认为CPI在创出阶段性高点后或将逐步回落，通胀失控的可能性较小，紧缩性的货币政策可能会有所缓和，但通胀的隐忧仍会在较长时间内困扰投资者。从长期来看，中国经济可能处于一个温和减速的通道中，产业转型是国家的既定方针，也是市场投资者需要高度重视的方向。我们认为，消费和新兴行业在消化了前期的估值泡沫后，仍有可能是投资者寻找成长性的主要领域。
本基金将继续实施“自下而上”的投资策略，将投资的眼光放得更长远，力图挑选出能够跨越周期成长的个股，把握结构性的投资机会。
兴和证券投资基金
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年，国内通货膨胀压力依然较大，为抑制通胀，央行持续通过加息并多次提高存款准备金率来收缩流动性，同时，政府还推出了一系列行政措施对终端价格实施管制，但是由于本轮通胀成因较为复杂，控制通胀的难度较大。上半年CPI同比上涨了5.4%，仍超出政策调控目标。持续紧缩的货币政策造成实体经济资金面紧张，引发了投资者对于经济下滑的担忧。
市场方面，由于投资者对经济前景难以形成一致预期，A股市场呈现冲高回落、区间震荡的走势，具体而言：由于大盘蓝筹股估值修复的推动，上证指数在4月初冲高至3067点，其后持续下跌，到6月中下旬低见2611点。其中，以创业板指数为代表的高估值小盘股大幅下跌，而低估值的大盘蓝筹股防御性较强。
报告期内，本基金积极投资部分保持了较高的股票仓位，超配了代表经济转型方向的大消费行业。然而，重仓的医药、商贸等行业虽然长期前景良好，但由于短期估值水平较高，在市场波动中表现不佳，给基金净值造成一定的影响。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们认为CPI在创出阶段性高点后或将逐步回落，通胀失控的可能性较小，紧缩性的货币政策可能会有所缓和，但通胀的隐忧仍会在较长时间内困扰投资者。从长期来看，中国经济可能处于一个温和减速的通道中，产业转型是国家的既定方针，也是市场投资者需要高度重视的方向。我们认为，消费和新兴行业在消化了前期的估值泡沫后，仍有可能是投资者寻找成长性的主要领域。
本基金积极投资部分将继续实施“自下而上”的投资策略，将投资的眼光放得更长远，力图挑选出能够跨越周期成长的个股，把握结构性的投资机会，力图实现超越指数的回报。