冠昊生物飚涨366% 招股书只字未提十亿模糊大饼

　　晓晴

　　今年7月6日才上市的创业板新贵冠昊生物(300238.SZ)已成为一头“狂牛”。

　　8月24日，冠昊生物盘中再度创下84.90元上市新高。与公司18.20元的IPO发行价相比，在短短一个多月里，其最大涨幅已高达366.48%；与上市首日收盘价44.91元相比，其上市以来最大涨幅也达到89.04%。

　　来自深交所龙虎榜交易信息显示，冠昊生物股价狂飙背后，其最大推手来自于各路轮番接力炒作的游资。

　　此前，担任冠昊生物最大炒家的游资主力席位中信金通余姚南雷路证券营业部自从8月份起消失在主力买入榜中之后(详见本报8月9日《15次上榜频繁对倒 冠昊生物最大炒家隐身中信金通》)，中信旗下中信即墨鹤山路证券营业部、老牌游资旗舰营业部国信证券深圳泰然九路证券营业部等新的游资主力又开始了新一轮击鼓传花游戏。

　　本报记者进一步调查发现，游资轮番接力炒作的底气或与冠昊生物的高技术壁垒及其背后的十亿产值借题发挥不无关系。

　　不过，面对冠昊生物二级市场的疯狂表现，有市场人士指其股价已透支未来业绩表现。

　　模糊的十亿“大饼”？

　　值得一提的是，被市场视为公开秘密的十亿大单在招股说明书中却只字未提。

　　冠昊生物仅称，目前公司已成为该产业领域国家的研发中心和产业化基地。2008年6月，冠昊生物成为“再生型医用植入器械国家工程实验室”承建单位。同年10月，冠昊生物“再生型生物膜高技术产业化”项目，也被发改委列入国家高技术产业化示范工程。

　　招股说明书显示，公司募集资金投入项目有“再生型医用植入器械国家工程实验室建设项目”、“无菌生物护创膜高技术产业化工程建设项目”、“营销网络扩建项目”以及其他与主营业务相关的营运资金四项。

　　招股说明书中，冠昊生物仅提到“无菌生物护创膜高技术产业化工程建设项目”，并表示该项目2010年设计产能为5000鼓，全年实际产能5497鼓。募集资金投入将新增产能21600鼓，项目达产后，总产能将增至26600鼓。

　　此外，公司仅提到，公司在建的“再生型生物膜高技术产业化示范工程”，计划建设10万级洁净厂房3000平方米，将用于生产生物型硬脑(脊)膜补片、胸普外科修补膜。募集资金投资项目之一的“无菌生物护创膜高技术产业化工程建设项目”，计划建设10万级洁净厂房1500平方米。

　　然而，本报记者发现，冠昊生物在官网中转发的一条2009年6月29日来自于广州市政府门户网站“广州市发改委：冠昊生物两个国家级项目在广州正式奠基开工”的新闻表示，“再生型生物膜国家高技术产业化示范工程”将在明年底(也即2010年)建成投产，年产能力达到30万片生物膜，产值超过10亿元。

　　8月23日，本报记者来到了位于广州科学城的冠昊生物进行实地调查。当天，在位于广州开发区永和隧道口开源大道以北、规划玉岩路以东的项目建设工地上，冠昊生物董秘赵文杰指着两栋外立面已基本完工的连体建筑对本报记者表示，原计划是去年年底建设完工，因广州亚运会期间要求停工以及与当地农民土地纠纷问题，工期被拖延了九个多月。其表示，今年年底前可以全面完工，等国家有关部门验收合格之后，就可以全面投产运行。

　　赵文杰向本报记者确认，“再生型生物膜高技术产业化”项目设计产能为30万片。新基地还预留了其他新产品产能。

　　另据本报记者了解，冠昊生物董事长兼总经理朱卫平此前在公司半年报业绩报告会上回答投资者提问时，并没有否认十亿产能一说。

　　“对于设计年产能力达到30万片生物膜，产值超过10亿元”这一说法，朱卫平回应称，公司生产是以销定产，年产能力30万片是预计3-5年的增长，销售目标也是10个亿。

　　疯狂毛利率

　　除了模糊的十亿大饼之外，深圳一家私募基金人士告诉本报记者，对总股本仅为6110万股的冠昊生物而言，其高达九成以上的毛利率，不能不说是一件疯狂的事情。

　　“冠昊生物生产原料都是被屠宰场丢弃的下脚料，像猪、牛身上的膜、骨、血管等。如一块值5块钱的猪脑膜经过公司技术处理后价值一下飙升到了5000元。”上述私募人士称。

　　截至目前，冠昊生物包括生物型硬脑(脊)膜补片、胸普外科修补膜、无菌生物护创膜在内的三个膜类产品已获国家药监局批准上市。其中，生物型硬脑(脊)膜补片为核心盈利产品。

　　据2011年半年报披露，生物型硬脑(脊)膜补片较上年同期增长25%，占总体营业收入的比重为89%。胸普外科修补膜销售收入较上年同期增长22.61%，无菌生物护创膜销售收入较上年同期增长178.40%，分别占营业收入的比重为2.53%和8.47%。

　　截至今年上半年，公司生物型硬脑(脊)膜补片、胸普外科修补膜、无菌生物护创膜三个膜类产品分别实现营业收入4638.27万元、131.99万元、441.19万元。

　　本报记者注意到，在公司三个膜类产品今年上半年实现的5211.46万元营业收入中，对应的营业成本合计低至277.48万元。

　　其中，生物型硬脑(脊)膜补片、胸普外科修补膜、无菌生物护创膜的营业成本分别仅为179.86万元、9.04万元、88.58万元，对应今年上半年的销售毛利率分别高达96.12%、93.15%和79.92%。

　　今年上半年，公司销售毛利率仍高达94.68%，与去年同期94.72%的销售毛利率相比，基本持平。此前，2008年至2010年三年间，公司销售毛利率均在90%以上，分别为94.41%、94.04%、92.89%。

　　前述私募人士表示，如果公司新增产能全部达产的话，由此带来的效益是相当可观的。按照公司目前年产再生型生物膜30万片的规划，其中生物型人工硬脑(脊)膜补片8万片、生物型人工胸膜外科修补膜22万片。

　　其测算，参照2010年售价，生物型人工硬脑(脊)膜补片平均售价为1885元/片，生物型人工胸膜外科修补膜平均售价为(2836＋1878)/2=2357元/片，由此，8万片人工硬脑膜补片可以新增1.51亿元销售收入，22万片人工胸膜外科修补膜可新增销售收入5.19亿元。仅上述二个膜产品，达产后二者合计可实现销售收入6.7亿元。

　　不过，就目前情形而言，公司达产后要实现22万片人工胸膜外科修补膜的销售目标恐怕还得假以时日。

　　今年上半年，公司人工胸普外科修补膜销售增长不太理想。仅从去年同期的107.66万元增加到今年中期的131.99万元，销售占比同比还有所下降，从去年同期的2.71%下降到了2.53%。若按2010年平均2357元/片的售价计算的话，今年上半年的销售数量仅600片左右。

　　来自中国医疗器械行业协会的统计数据表明，2008年-2010 年三年间，国内脑膜市场主要生产企业市场份额中，冠昊生物2008年、2009年、2010年三年来的市场份额分别为32%、40%、43%；进口品牌(德国贝朗医疗、美国强生公司等)则出现了逐年下降，市场份额分别为45%、30%、25%；而同为公司国内竞争对手的北京天新福医疗器材有限公司三年来的市场份额各为15%、20% 、22%。

　　对此，安信证券一位研究员对本报记者表示，对冠昊生物来说，市场营销目前还是公司的“软肋”。公司此前为了打开生物型人工硬脑(脊)膜补片市场，费了不少气力。而胸膜外科修补膜以及无菌生物护创膜两个新产品则主要依靠代理商来推进。

　　“在建立市场渠道方面，公司建立覆盖全国的销售网络和售后服务体系需要大量的资金投入。销售及售后服务网络的维护也需要大量的费用作为支撑。今后随着公司销售规模扩大，高额毛利率能否维持尚需市场检验。”该研究员称。

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