城投债可转债双冲击 债基投资市场分歧

　　乔加伟

　　　

　　 城投债风波未去，可转债冲击接踵而至。

　　 9月1日，仅半周时间，可转债指数已跌去近5%，振荡幅度超过7月初的城投债危机时期。此前在8月28日晚，中石化公布300亿可转债的发行计划，投资者对可转债市巨量扩容忧虑倍加。

　　 “存款准备金此次扩容，央行还为银行设定了一定的‘过渡期’，对大行而言，10月、11月才是缴款重心，资金面在10月之前很难宽松，短期内债券市场难有起色。”债券分析师段吉华对记者称。

　　 经历城投债和可转债双重冲击后，债券市场的低迷也使得债基投资陷入分歧。

　　 债基创新低

　　 可转债基金体味到了快速发展的苦楚。

　　 可转债价格暴跌重挫债券型基金。

　　 2011年半年报统计，目前债券基金持有可转债数量一般占其投资标的20%左右。债券型基金中投资可转债的总额约254亿元，占基金资产净值的17.94%，占债券投资市值的20.82%。

　　 中石化可转债公告后首个交易日，债券基金平均跌幅就达到0.94%。可转债基金是重灾区，普遍单日跌幅超过2%，一些杠杆性债券基金跌幅更大，以大成景丰B为例，其8月29日净值跌幅高达6.21%。

　　 2011年，可转债基金快速壮大。2010年11月博时转债增强基金成立之前，市场上多年以来一直仅有兴全可转债一只转债基金。而截至2011年6月底这类基金的数量达到7只，还有2只可转债基金已上报待批。

　　 一位保险公司固定收益投资经理认为，可转债基金数量的显著增加得益于可转债市场的扩容。然而，也正是可转债的再扩容之忧重创了可转债基金。8月29日单日，可转债基金全线下跌，华宝兴业可转债跌去3.1%，富国可转债下跌2.62%，博时转债下跌2.55%，兴全可转债跌2.51%，华安可转债跌1.7%。

　　 在此次转债风波中，比可转债基金跌幅更甚的是杠杆性债券基金。以大成景丰B为例，7月份大成景丰B在城投债担忧下已跌去15%。截至8月31日，景丰B报0.668元，创下上市以来的最低收盘价格。

　　 8月27日，在中石化300亿转债计划出来前，大成曾出分析报告称，“可转债类资产是采用以封闭期作为投资期限并与相关信用债和利率品种进行风险收益比较的思路进行配置。转债市场经过上半年的调整后，整体估值有所下降，大盘转债从三年持有回报角度与其他品种比较具有相当的投资价值。在上半年本基金选择部分大盘转债品种逐步进行了增持。”

　　 也正是这一增持，使得该基金此次遭受了更大打击。一些市场人士担忧，以后分级债基获批，其中的

　　 B类产品可能会陷入销售困难。

　　 除了债券型基金，一些重仓可转债的保本型基金也未能幸免。

　　 截至8月25日，根据已公布的首批基金半年报，仅保本、货币基金盈利，其余基金全部亏损。“一些主投债券的保本型基金，在城投债风暴后、再遇可转债风暴，盈利前景也堪忧。”上述投资经理称。

　　 以建信保本混合型证券投资基金为例，根据其2011年半年报，该基金持有债券25.76亿，占基金总资产的比例为89.02％，其中，企业债券14亿，占比为49.24%，可转债6.73亿，占比为23.35%。

　　 “重仓企业债和可转债，正好是这两次风波的主要重创对象。”该投资经理表示。

　　 在建信保本占基金资产净值比例大小排名的前五名债券投资，前两位均为可转债，其中中行转债3.73亿，石化转债1.94亿，分别占资产净值12.95%、6.76%。“石化转债、中行转债又恰是这次可转债风波中，价格下跌较大的品种。因此这对建信保本的净值都是不小的压力。”他称。

　　 投资有分歧

　　 债市不好，正股低迷，可转债基金路在何方？

　　 “我们认为最为艰难的时刻已经过去。”富国可转债基金认为债基买点已到：加息进入尾声，股市债市将双双转暖。目前来看，加息进程接近尾声，准备金率上调空间已经接近极限，政策进一步紧缩的可能性较小，“下半年股市、债市的环境都将出现好转，为我们创造收益提供了一定条件，需要抓住机会。”

　　 然而这一观点并未得到投资者和一些机构的认同。

　　 “债市不好加正股低迷，可转债基金路在何方？”一位认购可转债基金的投资者在微薄中质疑。

　　 华泰证券胡新辉认为，即便抛开资金面因素，债券基金还必须和银行理财产品等投资竞争。“新股破发频发，债券基金打新无法带来超额收益。其次，由于资金价格高企，投资者转而青睐收益率更高，安全性更好的货币市场工具，如短期的回购，银行理财产品等。”

　　 “目前来看，不少债基折价比较厉害，一些债券价格也处于很低的位置。以可转债为例，石化转债估值水平已经非常便宜。其到期收益率为3.36%，而溢价已降至17%。”上述固定收益投资经理称。但他表示，投资一个产品，除了估值，还要看其成长需要的时间。“估值再有吸引力的产品，如果长时期内没有升值潜力，也不一定是好的投资。”

　　 根据好买基金研究中心预计，信用债发行高峰以及中秋、国庆假期的临近将持续冲击当前孱弱的资金面，收益率曲线恐将进一步抬升，短期债市难有交易性机会。“尚未建仓的基金投资者可以继续保持观望，但我们依旧不改对利率产品中长期投资价值较高的判断，建议持有标的平均到期期限较长的债券型基金。”