巴西央行意外降息新兴市场政策或将转向？

　　陶冶

　　记者陶冶当地时间本周三晚，巴西央行意外宣布下调银行基准利率50个基点至12%，引发业内哗然一片。面对仍高达7%以上的通胀指数，巴西央行在货币政策选择上出现如此180度大转弯，这令市场上有关新兴经济体可能就此开始政策转向的猜测一时间大幅升温。野村证券亚洲经济部门副主管木下智夫在与本报记者连线时称，面对全球经济增长放缓的预期，预计亚洲大部分经济体都会考虑改变紧缩的政策姿态。

　　内外因素促成巴西央行政策转向

　　巴西央行在本周三公布的利率决议中称，央行货币政策委员会以5比2的投票结果通过降息决定，理由是全球经济放缓几率上升，发达经济体的经济增长前景出现“实质性恶化”，且放缓时间可能长于预期，这已对巴西国内经济造成影响，同时将缓解其国内面临的通胀压力。声明还指出，全球经济放缓可能导致流入巴西的投机资金增加放缓，并可能导致巴西消费者和企业信心指数下降。

　　在今年举行的前五次议息会议上，巴西央行在收紧货币政策方面从未表现出丝毫迟疑，将其基准利率由2010年年底的10.75%一路上调至12.50%，累计上调幅度达到1.75%，令巴西稳居全球利率最高国家之列。对于此番巴西央行在政策转向上的急转弯，分析人士做出了不同评价。赞成其放松举措的经济学家认为，当前全球经济前景恶化信号已相当明显，结合巴西国内经济放缓迹象、投机资金流入猖獗以及巴西雷亚尔升值压力，巴西央行的大胆决策有其合理性。

　　继8月26日国际货币基金组织（IMF）表示，将在9月全球经济最新评估报告中宣布全球经济已下滑且前景恶化之后，经合组织（OECD）秘书长葛利亚本周三也表示，OECD预计全球经济复苏步伐将放缓，并称该机构此前警告过的各种风险正开始显现。与此同时，包括瑞银、花旗、高盛在内的国际投行近期也纷纷下调了全球经济增长预期，甚至向客户描绘了“异常黯淡”的经济前景。巴克莱资本巴西首席经济学家马塞罗·索罗门表示，欧洲主权债务危机恶化以及全球经济增长放缓对于新兴市场国家来说的确是一个转向信号。“风险正在转向通缩而非通胀，所有的央行可能都会考虑暂停加息并评估何时降息。”马塞罗说。

　　在外部环境堪忧的同时，新兴市场国内也普遍面临一定程度的增长放缓风险。以巴西官方发布的最新数据为例，8月巴西国内消费者信心下降1.1%，二季度企业信心指数下降至2009年以来最低点，7月工业产出同比下降0.3%，6月经济活动指数出现2008年以来的首次下降。巴西央行的政策制定者认为，全球增长放缓导致的海外对巴西铁矿石及其他商品需求下降可能会减轻价格上涨压力，其行长托比尼预期9月通胀指数开始下降，并承诺会在2012年底前达到4.5%的通胀目标。此外，继六七月份税收激增30%之后，巴西政府在本周上调了2011年预算盈余目标至100亿雷亚尔（约合63亿美元），财长曼特加认为这为央行降息提供了空间。“央行看到国内增长在放缓，通胀压力预计也会随之减轻，国际环境的风险则大大上升。”巴西BancoFibra银行首席经济学家玛丽斯黛拉·艾莎尼尔表示。她预计从10月开始，巴西央行可能还会累计降息4.5个百分点。

　　批评人士质疑巴西抗通胀决心

　　在承认国内外经济环境趋于走软的同时，很多经济学家并不认同巴西央行行长托比尼对于巴西国内通胀下降的乐观预期。最新数据显示，8月巴西通胀年率高达7.1%，这是该指数自2005年以来首次突破7%大关，远高于其央行设定的4.5%目标水平，而且最近几周没有出现任何减弱迹象。因此，持反对意见的经济学家认为，暂停加息可能是更适合巴西经济与通胀形势的政策选择，而降息50个基点很有可能会为已然高企的通胀加薪助燃。

　　此外，巴西央行此举也引发不少人对于该行政策独立性的质疑，因为就在其意外宣布降息决定的前一天，巴西总统罗塞夫刚刚发表广播讲话，要求央行降息，并称从现在起要让巴西走上降低借贷成本的“新道路”。目前，罗塞夫政府正面临来自国内制造商和工厂工人要求降息的压力，后者认为高利率正吸引大量投机资本进入，致使巴西本币持续升值，这令本地商品很难与进口商品竞争。自2009年1月1日以来，巴西雷亚尔累计升幅已达46%。托比尼的决定似乎是在为罗塞夫解围，而“这将对央行可信度构成损害”，麦格理资本公司巴西经济学家约翰·韦尔奇说。

　　问题是，降息就一定能拉低本币汇率吗？批评人士对此不以为然。事实上，自去年10月以来，巴西政府已通过向海外投资者征收3倍债券购买税、限制对外汇波动的投机炒作以及其他一些措施来打击投机资本流入，但这些手段仍没有阻止雷亚尔的持续升值。分析人士认为，作为主要资源出口国的巴西，其货币往往随着全球商品价格上升而上升，而后者近几年大幅走高，这才是雷亚尔升值的主要原因，因此靠央行降息来解决问题效果有限。

　　新兴经济体持续收紧几率下降

　　野村证券亚洲经济部副主管木下智夫认为，面对全球经济增长放缓的预期，预计以新兴市场国家为主要构成的亚洲大部分经济体都会考虑改变紧缩的政策姿态，而且在必要情况下不会吝于放松政策。“保守估计，在市场动荡以及美欧日三大经济体前景恶化的背景下，大部分亚洲经济体（除日本外）今年再加息的概率仅有30%或者更低。”他说。“对于那些可能因全球经济放缓而受到更沉重打击的经济体而言，预期相关当局将采取更果断行动，特别是在大宗商品降价和经济减速导致通胀回落的情况下，可能会让货币政策迅速转向宽松姿态。”他说。

　　尽管此番巴西突然宣布降息令市场感觉有些猝不及防，但事实上早在8月4日，同样面临高通胀的土耳其已经意外宣布降息50个基点至5.75%，成为本轮率先转向宽松姿态的G20国家。8月26日，墨西哥央行也发出信号，称可能会考虑采取类似的降息行动。木下智夫认为，野村证券对于亚洲新兴经济体货币政策走向的预测是，除印度预计在9月可能仍会加息外，其他绝大多数经济体本月将会选择按兵不动，而韩国、印尼和菲律宾年底前加息的可能都很小。