西意拍卖国债收效欠佳 欧央行或再发力

　　记者 莫莉

　　尽管欧洲央行为了遏制欧债危机蔓延几乎已“拼上老命”，但近日西班牙和意大利拍卖国债结果依然不能尽如人意。分析人士表示，这些数据意味着在欧洲央行创纪录买入意大利和西班牙国债之后市场对欧债危机会否止步于西班牙和葡萄牙，还存在疑虑。专家认为，欧债担忧蔓延至意大利，在很大程度上是市场对欧盟各国之间政治协调缺乏信心和担心欧元崩溃所致。在不愿意看到欧元崩溃的前提下，欧洲央行很可能需推出数量宽松货币政策来收购国债。

　　尽管欧洲央行为了遏制欧债危机蔓延几乎已“拼上老命”，但近日西班牙和意大利拍卖国债结果依然不尽人意。数据显示，意大利和西班牙相继拍卖的国债收益率虽然下滑，但投标率却相比7月有所下滑。分析人士表示，这些数据意味着在欧洲央行创纪录买入意大利和西班牙国债之后市场对欧债危机会否止步于西班牙和葡萄牙，还存在疑虑情绪。9月2日与本报记者连线的汇丰银行全球首席经济学家简世勋认为，实际上欧债担忧蔓延至意大利，在很大程度上是市场对欧盟各国之间政治协调缺乏信心和担心欧元崩溃所致。在不愿意看到欧元崩溃的前提下，欧洲央行很可能需推出数量宽松货币政策来收购国债。

　　数据显示，9月1日西班牙拍卖了36.2亿欧元的5年期债券，总额低于其最大目标40亿欧元。这些拍卖债券的平均收益率为4.489%,略低于7月7日拍卖时的4.871%。不过，市场对此的投标率却从7月的2.85倍下滑至1.76倍。这与前几日意大利拍卖国债情形大致相同。8月30日意大利出售10年期债券收益率为5.22%，低于7月28日拍卖同类债券时的5.77％，但市场对此的投票率也从7月的1.38倍下滑至1.27倍。

　　这样的结果多少让欧洲央行早先大规模债券购买行为有些尴尬。为了阻止欧债危机蔓延至欧元区第三大经济体意大利和第四大经济体西班牙，欧洲央行从8月8日开始购买两国政府债券。数据显示，在8月12日当周，欧洲央行大约购买总额约为220亿欧元，而在随后两周内，欧洲央行又大约购入了210亿欧元。这使得连续三周的欧洲央行债券购买量创下自2010年5月设立债券购买计划以来的最高水平。

　　在包括德国等欧元区强势国家反对债券购买计划的背景下，欧洲央行作出如此迅速和大幅的债券购买决定，实在有违其早先一贯的谨慎保守的作风。究竟是何原因导致欧洲央行在这个问题上态度大变？

　　“欧债危机蔓延至意大利意味着危机进一步升级，”简世勋表示，“我们可以说希腊、爱尔兰、葡萄牙乃至西班牙都是存在自身的问题才造成债务危机爆发，但意大利与他们则很不一样。”尽管政府债务占GDP的比重高达120%，但这也仅仅是过去多年遗留的问题。另外，意大利在加入欧盟之后，在削减财政赤字方面作出了颇有成效的努力。尤其在经历了2008~2009年间的经济金融危机后，不少主要经济体都通过出台宽松的财政政策来刺激经济，但意大利则控制得很好，其经过周期调整的预算平衡不仅没有扩大反而有所缩小。然而，几乎在一夜之间，意大利10年期政府债券收益率就飙升到6.12%的水平，较2005年上升了两倍。与之形成对比的是，德国国债收益率仍维持在2.37%的水平，而实施数量宽松的英国和美国，国债收益率水平也仅为2.69%和2.46%。“所以，此次主权债务危机蔓延至意大利意味着危机已不仅仅是意大利一个国家的问题，而是上升到了威胁整个欧元区的地步。”简世勋如是认为。

　　“与欧洲央行花大力气来平复市场相比，近期意大利和葡萄牙拍卖国债的结果只能算是差强人意。”有经济学家表示，一方面，这些拍卖国债的收益率相对早先两国国债收益率的大幅飙升均出现走缓势头，这说明欧洲央行早先从二级市场购买意大利和西班牙国债的行为，在平抑两国借贷成本方面提供了助力；但另一方面，这些数据意味着市场对两国债券的需求依然疲弱，在未来维持意大利、西班牙债券收益率方面，欧洲央行可能已成为绝对的中坚力量。换言之，西班牙、意大利对欧洲央行的依赖程度已大大增加。

　　分析人士认为，导致市场疑虑情绪依然浓重的原因，仍在于欧债危机前景的不明朗。虽然最近德国内阁批准了欧洲金融稳定基金(EFSF)扩大的草案，但仍需要德国议会审核并表决通过，而且反对的声浪不绝于耳，因此，该法案能否落实尚存在很大的不确定性。另外，因为希腊和芬兰就担保抵押谈判仍未有结果，市场预期可能会破裂，这样就给希腊债务问题造成严重的影响，更给欧元区债务危机造成不可估量的后果。甚至有传言称，希腊债务危机不但未能解决，反而越来越严重，甚至希腊可能会退出欧元区。

　　“实际上，危机蔓延至意大利在很大程度上是市场对欧盟各国之间政治协调缺乏信心和担心欧元崩溃所致。”简世勋认为，因为欧元一旦崩溃，可能就会出现一个强势的德国马克核心区和弱势外围国家货币区两个阵营。而对外围国家货币汇率可能继续走弱的担忧又会推高这些国家发行债券的收益率。在上个世纪90年代初的欧洲汇率机制危机之后的1994~1995年间，意大利和德国的国债收益率差距450个基点，跟当前的情形差不多。

　　简世勋表示，前瞻地看，最终的解决方案可能是欧盟引入财政合作机制以推动成员国进一步融合。现阶段看，扩大金融稳定基金（EFSF）的额度可能是短期内大家能想到的解决方案，但这一计划的有效性正日益遭到质疑。在不愿意看到欧元崩溃的前提下，欧洲央行很可能需推出数量宽松的货币政策来收购国债。实际上，之前欧洲央行在市场上收购的债券都相应作了对冲，因而不能算作是数量宽松。“这一次，如果以挽救欧元免于崩溃为前提，我们认为欧洲央行还是可能实施这一政策的。”他如是认为。