资产管理迈入战国混战时代

　　岳永明/文

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　　2011-9-5

　　中国资产管理行业正迈入战国混战时代，诸侯争霸格局已经显现。

　　目前，我国居民财富总值已经达到16.7万亿美元，相比2000年，这一数字只有4.7万亿美元，增长了3倍。中国已经仅次于美国（54.6万亿美元）、日本（21万亿美元），成为全球第三大财富国。

　　如果按照过去十年的增长速度，到2015年，居民财富将达到35万亿美元，如此巨额的财富，在通胀居高不下的大环境下，如何使其保值增值，是老百姓的困惑，是财富管理机构的机会，但机构各自面临挑战。

　　从眼下资产管理来看，公募基金绝对量虽然较大，但最近三年行业地位在下降，投资者的信心也在下降，从而导致总份额下降；监管环境宽松以获取绝对收益的阳光私募、券商集合理财产品迅猛发展；银行理财产品也越来越成为高净值人群的选择，规模迅速扩张；信托产品更是突飞猛进。

　　虽然，公募、阳光私募、券商、银行、信托等在各自领域有自身优势，但目前，各自的优势并没完全形成，各自在资产管理领域的定位尚未固定，在居民财富迅猛增长的背景下，大体仍然处于盲目圈地抢占市场份额阶段，这类似我国历史上的春秋战国时期。

　　而《中国资产管理行业发展报告》作为观察者，分析了当前各自的优劣以及未来的发展前景。

　　2005年以来，资产管理行业进入超常规发展阶段，截至2010年底，公募基金管理的净资产规模为2.45万亿元，阳光私募为1200亿元，保险公司投资性保险产品和银行理财产品规模分别达到7738亿元和7万亿元。加之企业年金、其他信托产品，我国资产管理行业所管理的资产规模已经达到银行储蓄规模的19%。

　　与资产管理规模增长对应的是机构在证券市场中的影响力越来越大。

　　据Wind数据，2006年，机构投资者占A股总市值的比列仅为20%左右，而到了2010年三季度，机构投资者的占比已经接近50%，期间最高达到70%。这意味着，机构投资者俨然是A股市场主要投资力量。

　　然而，在整个机构持有市值占比逐季稳步上升之时，公募基金份额，不论是市场总份额还是占机构比例份额，都在逐渐下降，居民财富在向其他类型的资产管理机构分流。

　　这些其他类型的资产管理机构包括券商、券商集合理财产品、QFII、保险公司、保本基金、企业年金、信托公司、财务公司、银行以及一般法人机构和非金融类上市公司。

　　从市场整体来看，公募基金份额下降显著，尽管绝对规模仍然占据主要位置，但非基金类的投资者份额上升值得关注。

　　从机构持股比例的测算中发现，以追求绝对收益为主的信托、券商、理财等机构投资者的持股比例上升最为明显，不论在全部公司中，还是在风格不同的各类局部样本中都很明显。

　　近两年来，信托产品突飞猛进地增长。

　　2010年，全国信托公司信托资产总计历史性地跨越3万亿元大关，成为金融业的第四大支柱，在短短6年的时间里，资产增长了近20倍，比2009年资产总规模增长60.24%。上半年，房地产信托以及银信合作监管趋紧，旧有盈利模式遭遇监管红线，寻找利润增长的可持续性发展方式，信托业将回归并坚守“受人之托，忠人之事”的职能，提升自身资产管理能力，做专业的理财机构，将是信托转型的方向。一段时间以来，一些信托公司开始探索有限合伙制PE、QDII信托等新的业务模式。预计三到五年内，信托公司在业务结构、业务领域和发展模式上，都将发生巨变。

　　机构份额变化与市场风格表现大致吻合，各类机构投资者对亏损股的配置较低，但对绩优股上，公募基金降低较多，而追求绝对收益的机构投资者更多配置微利股，这与近两年兴起的主题投资、成长性投资趋势相关。

　　而机构份额结构变化一方面体现了除公募基金以外，信托和私募基金的发展迅速，在市场上迅速形成影响力，特别是在小盘股、绩差股成为主导因素；另一方面，意味着公募基金资深的结构调整也很明显，大盘股、绩优股的持股比例下降，但小盘股、绩差股上的份额比例基本保持平衡，这意味着公募基金战略性地减持前者，而更多地参与主题或小盘股的炒作。

　　总份额下降、投资者的信任度降低使得近两年公募基金备受质疑。

　　公募基金投资结构方面，个人投资者一直占据主体地位，机构投资占比较小。从2006年起，个人投资者持有份额占比一直在80%以上。而且从单个季度的申购数据看，过去7年里，开放式基金经历了两次申购高峰期，第一次在2006年第四季度，第二次在2007年第三季度，达到7486亿份。

　　其中，机构净申购极大值出现在2004年，当时估值已是历史低位，并在2007年三季度开始降低，2009年之后申购量又大幅增加；相比较而言，个人净申购极大值出现在2007年下半年，2006年之前和2009年以后，净申购都非常小，甚至下降。

　　所以八成左右投资者2007年前后入市，到目前为止，这部分基民依然深套，在没有获利的情况下，新资金很难重新进入，这很大程度上决定了最近三年基金频繁发产品但总份额却下降。

　　其次，从入市时机来看，个人投资者对基金的偏好受市场情况影响巨大，容易出现盲目乐观的“羊群效应”，而市场下跌后，反弹至投资者成本附近，会出现“处置效用”引发大规模净赎回。

　　事实上，为摆脱业务发展停滞状态，公募基金也在近两年来在“走出去”、做强渠道方面取得显著成果。

　　为了跳出“红海”战场，嘉实、华夏、大成、海富通等基金公司把目光放在了国际资产管理业务，努力发展多元化、差异化的“蓝海”战略。目前国际化发展战略主要有三种，包括QFII投资咨询业务、QDII业务以及基金公司境外平台。

　　在渠道上，第三方支付的放开和完善，使得基金销售变革曙光渐现，随着电子商务的不断普及，第三方支付必将在未来挑战银行渠道垄断地位。