中小券商招兵买马 6家分仓佣金增逾3倍

　　《投资者报》记者 薛玉敏

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　　2011-9-5

　　大势低迷，基金分仓“蛋糕”也随之缩水。为了多分到一口，券商间的争夺愈演愈烈，结果更是出人意料。

　　上半年，95家券商研究所中谁是最大的黑马？

　　答案是名不见经转的华创证券，佣金分仓增加了2000多万元，排名第一。

　　事实上，齐鲁证券、民生证券等很多中小券商研究所都是今年来耀眼的明星。

　　经过多年鏖战，近年逐渐定型的基金分仓格局正在发生微妙的变化。一批中小型券商四处招兵买马，将大券商的知名分析师纳入麾下，在整体环境低迷的背景下，市场份额开始快速提升，并向大券商的垄断格局发起冲击。

　　Wind数据显示，佣金分仓收入排名前十的券商，其份额已经下降了三个百分点。而无论是佣金增加额还是增速，位居前列的都是中小券商。

　　但是“成也萧何败也萧何”。中小券商在快速崛起的同时，也面临着困境。由于大规模地扩充研究队伍，投入越来越大，收支很难平衡。

　　“券商研究所越来越难做，如今正走在一个岔路口，单纯地依靠基金分仓的道路越走越窄，需要新的方向。”北京一家券商研究所所长在接受《投资者报》记者采访时如此感叹。

　　整个“蛋糕”缩小11%

　　券商研究所正面临衣食父母基金公司“减食”的不利局面。上半年，因市场持续走低，基金公司降低了交易频次，贡献给券商的佣金收入也明显下降。

　　Wind数据统计显示，截至8月31日，全部基金公司的半年报公布完毕，上半年，基金给券商的分仓为25亿元，相比去年同期的28亿元，下降了11%。

　　基金公司给的“蛋糕”在缩小，等着吃饭的券商研究所却越来越多，基金分仓市场份额争夺也在日渐激烈。有数据显示，国内95家具有研究咨询资格的券商，全部转向了对外服务。

　　征战的结果是，大型券商败北，中小券商反而咄咄逼人。

　　通过统计，分仓收入过亿的有10家券商，分别是中信证券、申银万国、招商证券、国泰君安、国信证券、中金公司、海通证券、华泰联合、东方证券以及安信证券。

　　除了新入榜的东方证券收入大幅度增长外，其余九家分仓收入同比都减少了10%以上。这十家券商的基金分仓份额也从去年上半年的49%，降到今年的46%。

　　在分仓收入同比增长规模的排名中，后十名基本都是大券商，依次是申银万国、国泰君安、中信建投、中金公司、中信证券、高华证券、安信证券、光大证券、海通证券、长城证券。

　　而增长规模前十名券商有华创证券、东方证券、齐鲁证券、东兴证券、华宝证券、民生证券、红塔证券、宏源证券、国海证券、国联证券，前五名增长量都超过1000万元。除东方证券，其余都是中小券商。

　　中金滑落速度惊人

　　在基金分仓第一梯队的券商里，近年来中金公司的滑落最为明显，曾经的冠军宝座早已拱手让人。

　　上半年，中金研究所共获得1.1亿元的分仓收入，排名第六，佣金席位占比4.4%，规模减少了3538万元。而2008年中金公司曾勇夺冠军，此后就一路下滑，2009年排名第二，去年降到第三名。

　　长期以来，中金公司因研究能力强而著称，受到众多基金公司的青睐。这也是中金公司虽然没有控股基金公司，却仍能在分仓排名中跻身前列的原因。但是从去年下半年开始，中金众多实力派研究员，如哈继铭、邢自强、高挺、王汉峰等都相继离职而去，此后其研究能力就一直受到外界的质疑。

　　除中金公司，其他大券商的降幅也很厉害。

　　中信证券上半年分仓收入为1.53亿元，虽蝉联冠军，但同比下降17.7%。申银万国依然排名第二，上半年分仓收入1.5亿元，同比下降22%。

　　分仓总佣金前十名中，即使同比下降最少的国信证券，降幅也有7%，上半年其分仓收入为1.11亿元。

　　唯一的例外是东方证券，从187只基金那里获得1亿元的分仓佣金，同比增长23%。东方证券分仓收入已经多年保持快速发展，过去三年连续增长幅度都超过60%。快速发展的原因在于公司将基金销售作为一个发展重点，从而获取更多的基金分仓。

　　第二梯队的券商中，还有分仓佣金下滑幅度更大者，譬如华泰证券、第一创业和国都证券，三家基金分仓下滑幅度均超过50%。

　　华创携中小券商逆袭

　　地处贵州的小券商华创证券，今年基金分仓收入增长强劲。

　　数据显示，上半年，一共有85只基金将席位放在华创证券，贡献了2768万元的佣金收入，相比去年同期，增加了2142万元，排名第一。

　　此外，齐鲁证券、东兴证券、华宝证券等小券商上半年佣金分仓也有一拼，收入分别为5346万元、1918万元、1832万元，增加的规模为1621万元、1196万元、1020万元，均排增长规模前五名。

　　如果按照增长幅度来说，同比增幅前十名的券商也都是中小券商。

　　这十家券商为五矿证券、华西证券、中信金通、国盛证券、华创证券、红塔证券、国联证券、民生证券、民族证券和浙商证券，平均增幅高达378%，前六名增幅都达到三倍以上。

　　其中，五矿证券排名第一，同比增长了九倍，但因基数比较少，上半年仅获得229万元的分仓收入。去年上半年，仅有四只基金在五矿交易，今年增加到了11只，主要来自两家基金公司——金鹰基金和申万菱信。

　　当然，也并不是所有的中小券商都表现突出。

　　同比增幅排名倒数的五家券商，都是小券商，包括万联证券、财通证券、东莞证券、中信万通以及天风证券，降幅均超过80%。

　　最典型的莫过于万联证券，其基金分仓从去年上半年的208万元，锐减至19万元。其服务客户国泰基金、华安基金两家基金公司不再提供佣金分仓，仅有中海基金一家是主要的收入来源。

　　此外，财通证券、中信万通以及天风证券三家分仓收入去年上半年还在150万元以上，而今年已不足50万元。

　　小券商挖大券商墙脚

　　中小券商缘何成为基金分仓市场一群“饿狼”？这还要从今年被搅得天翻地覆的证券研究行业说起。

　　从年初开始，市场不断曝出大型券商明星分析师跳槽的消息，挖角的主力大多是中小券商。

　　“相对普通分析师，明星分析师和基金公司的关系更深一点，给的分仓佣金自然会多一点，招揽明星分析师，效果会立竿见影；另一方面，要提供分仓收入，券商自己的研究实力要跟得上，起码各行业都得覆盖。”深圳一家券商研究所所长对《投资者报》记者道出了中小券商挖角的原因。

　　拿华创证券来说，今年就高价从海通证券挖走煤炭行业首席分析师等3人，还将国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松纳入麾下，担任首席经济学家的职务。

　　民生证券基金分仓1415万元，增长了两倍多，实力大增也源于挖角。目前民生团队阵容大部分是去年才投奔过来的：宏观研究由首席经济学家滕泰领衔，他曾是银河证券研究所所长；研究所所长李锋，曾任银河证券研究所执行总经理、首席策略分析师、融资融券部副总经理；此外还拥有众多新财富上榜分析师尹沿技、王小勇、林红垒、肖肖、田慧蓝，原任职券商分别是申银万国、招商证券、广发证券、华泰联合、第一创业。短短一年时间，民生研究所人员就从十余人迅速扩张至80余人。

　　“上述券商可以说是业内的典范，我们也在跟随学习。”上述深圳研究所所长表示，他们目前有40多名分析师，今年年底争取达到60名，到明年队伍扩充到100名，这样才能覆盖全行业，加大基金分仓的竞争力。

　　基金公司给券商分配的股票交易量主要参考三种因素：一看股东关系，基金公司会为自己的券商股东提供不小的分仓；二是看研究服务，通常基金公司会选定10家或20家券商作为服务机构，并通过公司投研人员对研究报告质量和咨询服务打分的方式来决定佣金分配的比例；三是看基金代销量，一般以券商销售基金量的某一倍数来计算分仓。

　　争夺明星分析师，体现的是第二个因素的影响。中小券商发力还有一个原因则是代销基金活跃，这体现了第三个因素。

　　目前代销基金行情是30倍分仓，这意味着券商每销售1000万份基金，基金公司要在券商处完成3亿元的成交量。还有的基金公司重金打造旗下产品，愿意以60倍分仓来激励券商渠道。而去年的分仓行情在15倍左右。因此，中小券商都会努力帮助基金公司分销基金。

　　“研究越来越难做”

　　券商研究所看起来光鲜，但是也面临着众多的困境。很多研究所所长向《投资者报》记者抱怨：“研究越来越难做了。”

　　今年基金分仓考核指标有了一个新变化，那就是每月要推金股，按照金股的涨幅打分，给予分仓额度。

　　最早实施金股组合考核的多是一些大基金公司，譬如南方、华宝兴业、中邮等基金，如今很多小基金公司也跟风做。

　　信达证券研究所所长吕立新向《投资者报》记者抱怨道：“过去，半年度、年度券商才会推出十大金股组合，如此长的时间段，金股尚且不可靠，何况每月都要推？今年以来市场状况不好，也没有什么持续的热点，怎么推金股？”

　　在他看来，基金公司越来越急功近利，涨幅20%都嫌少，恨不得每只股票都快速上涨，基金公司短视心态，也让券商越来越浮躁，助长了行业浮夸、投机的风气。

　　另一方面则是很多券商研究所忽略的投入产出比。

　　由于各券商争相挖角，分析师的薪酬也被炒作得越来越高，一个分析师的年薪动辄就要30万~50万元，明星分析师甚至超过500万元。一个研究所要配置100多个研究员，每年就需要投入3000万~5000万元，而今年上半年分仓收入超过3000万元的券商仅有29家。

　　“什么时候才能收回成本？虽然说要发展，但也需要前期投入，一两年还可以亏本经营，时间长了呢？挖人的前提是能养活自己，能给公司做贡献。”北京一家券商研究所所长忧心忡忡地对《投资者报》记者说。

　　打破各部门利益割据

　　仿佛走入“死胡同”的研究所，有否有新的出路？

　　各券商正在展开尝试。

　　上述北京的研究所所长对记者表示，根据国外经验，他们研究所实行了大投行概念，研究所、投行、经纪业务等多个业务相互连接，为客户提供多元化服务。客户最需要哪种，就由哪一个部门来牵头，利润按贡献度平分。

　　“现在国内券商各部门因利益不同形成割据，难以协同作战。譬如研究所会因佣金找基金、投行因承销找基金、固定收益部门因投资找基金，资源浪费严重。”该所长说，只要能克服利益割据问题，很多问题就能迎刃而解，国内已经有券商开始做出尝试。