央行净投放或成常态 准备金新政加大资金面压力

　　作者： ■见习记者杨桐

　　上周，受央行扩大存款准备金缴存范围的影响，货币市场资金利率前半周显著攀升，此后在经历心理面的冲击后逐步有所回落。现券收益率也随着资金面的变化呈现“先升后降”的轨迹。虽然新政冲击稍缓，债市谨慎情绪仍然浓厚。

　　据悉，央行上周已下发文件，要求将商业银行的承兑汇票、信用证和保函等三类保证金存款纳入到存款准备金的缴存范围，自9月5日起实行分批上缴。

　　消息一出，市场悲观情绪迅速蔓延，与此前对政策观望中或有利好的预期形成巨大落差。稍有起色的资金面再遭打压，回购利率结束回调，急速攀升。

　　中国外汇交易中心公布的数据显示，上周前两日，银行间市场回购定盘利率隔夜、7天和14天品种累计涨幅分别达21BP(基点)、92BP和115BP。

　　央行扩大存款准备金缴存范围的决定对市场影响显著。但分析人士指出，准备金缴存范围扩大的主要目的是控制银行表外融资规模的过快增长，而并不是继续大幅收紧流动性。

　　部分机构猜测，如果资金面过于紧张，央行可能通过公开市场净投放或定向下调部分中小银行准备金率的方式来进行对冲。上周央行在公开市场的实际行动也进一步加强了市场的这种信心，导致回购利率随后冲高回落。截至上周五，回购定盘利率隔夜、7天和14天品种分别收报3.4917%、4.2010%和4.9600%，但仍处历史相对高位。

　　中金公司研究观点称，资金面仍是未来一段时间制约债市表现的主要因素。9月份银行超储资金不会上升，超储率仍会维持在1%左右的低位。考虑到9月的季末考核和大盘股发行等因素，预计当月回购利率均值将显著超过8月，达4%至5%之间，局部时间会保持在5%以上。

　　国家统计局、中国物流与采购联合会1日发布报告，8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，比上月微升0.2个百分点，结束了自今年4月份以来连续四个月的回落走势。

　　第一创业证券研究员王皓宇称，PMI回升显示制造业增长逐步企稳，经济放缓幅度仍然温和，决策层调控的态度未变，但债券市场受制于准备金缴存范围扩大政策，资金面紧张，收益率将高位运行，后续则要看即将公布的8月经济数据。

　　分析人士称，近期二级市场央票利率再度大幅攀升，3月、1年和3年期央票一二级利差倒挂程度扩大，央票回笼能力再度受限。考虑到9月起各商业银行将陆续分次缴纳准备金，公开市场净投放或将在未来数月成为常态。