债市周评：9月下旬资金面或现季节性紧张

　　分析报告称，本周流动性基本面仍然向好，真正担忧的是9月下旬货币市场可能受到的季节性冲击，因此建议利率回落后借入跨月资金

　　【财新网】（记者 杨娜）货币市场的“过度忧虑”，上周推动资金利率上行，央票持续地量发行，人民币升值预期小幅回落，转债市场普遍低迷，多只转债跌破其面值，但资金供给和上缴存准基本对冲。

　　上周一级市场供给缩减、新发债券利率显著提高，中票、短融发行量环比缩减2/3以上，企业债再度停发，拆借与回购成交相对强弱指数明显回落，银行体系资金并未紧张，回购融资预期指数显著上行，拆借融资预期指数冲高回落，利率上行动力不足。

　　受央行上缴基数调整的影响，货币市场利率较前周有所上行，流动性基本面仍然向好，但9月下旬或出现季节性紧张。

　　央行上周在公开市场小幅净投放250亿元，未进行正回购，也无回购到期；发行央票20亿，通过央票净到期投放250亿元，央票规模上周到期量较低，本周到期量为1760亿元，为9月份到期量的近一半。9月5日上缴近2000亿元存准，基本被公开市场到期量对冲，对市场的影响较小。

　　上周货币市场利率显著上升，隔夜回购利率回升90个基点至3.7%，7天回购利率上升140bp，达到4.5%，尽管资金利率上行幅度明显，但货币市场资金并未十分紧缺。上周交易所市场资金面较银行间市场缓和，交易所融资继续保持成本优势。

　　上周回购成交量不拆借成交量均有所下降，表明资金供给方的融入意愿进一步降低，从而使得成交量下降。这种趋势的持续，也拉低了回购成交量，使市场成交量达到局部低点，显示银行体系资金并不紧张。

　　上周货币市场利率趋势指数继续小幅上行0.1，并突破了上升通道，发出了利率上行警报。但利率预期指数并未突破上升预警线，表明市场对于货币市场利率的上行预期并不如利率上行幅度那般剧烈，利率下行预期尚未逆转。

　　上周大多数时间，货币市场动量指数都为负值，这预示短期利率水平不会出现系统性上升。全周内，隔夜和7天回购利率动量指数在低位保持稳定，围绕均值的波动很小。这表明从动量上看，货币市场短期利率上行动力不足，短期资金充裕，近期资金面仍然较为宽松。

　　据平安证券研报称，本周有八只股票上市发行，但发行规模都不大，全周总申购量约4000-5000亿元，净冻结资金约2000 亿元至2500亿元。新债发行方面，总发行规模不足300亿，以信用债发行为主，对资金面影响并不大。

　　本周资金面最大的供给来自公开市场，央票到期830亿元，回购到期930亿元，占9月份整个到期量的近一半，并基本与上缴准备金规模对冲，时间上略有错配，前半周资金面可能略紧，后半周将明显改善。■