CPI环比上升预示紧缩基调难变

　　韩迅

　　 预期之中，CPI指数回落；意料之外，6.2%的数据略高于此前机构预测的6.1%。

　　 日前，国家统计局发布8月宏观数据，其中居民消费价格同比涨6.2%，工业品出厂价格（PPI）同比涨7.3%，两项数据同比增幅较7月均有所回落。

　　 尽管符合回落预期，但是在南方基金首席策略分析师杨德龙眼中，通胀压力丝毫没有得到有效缓解，“同比虽然下降，但是环比仍上升0.3%，表明现在通胀仍在高位。”

　　 食品仍是主要推力

　　 在此前机构投资者的预测中，8月份的CPI数据都是6.1%，实际披露出来的数据却略高0.1个百分点。

　　 国泰君安证券首席经济学家李迅雷认为，超出的这0.1个百分点，“主要是因为食品价格上涨的因素。下半年CPI的总体压力还是较大，全年CPI预计在5.5%左右。”

　　 国家统计局数据显示，8月份中国食品类价格同比上涨13.4%，其中猪肉价格上涨45.5%，蛋价格上涨16.3%。

　　 另外，近几月全球大宗商品价格大幅下跌，但国内生产资料价格调整相对缓慢，造成PPI生产资料和CPI非食品价格环比超预期上涨，也推高了8月的数据。

　　 “上涨因素中，食品价格仍然是主要的推力。”上投摩根基金投资组合经理张军日前告诉记者，猪肉此次对CPI的贡献是1.27%，“肉价虽然在7月底和8月初小幅回落，但由于最近的节假日效应，价格还会反弹。我们坚持认为通胀将稳步回落，理由包括国际油价回落、发达国家经济增长缓慢、国内猪肉价格再次大幅上涨的可能性很小。”

　　 对此，东方基金研究总监张岗表示认可，他认为虽然猪肉价格有小幅反复，其他农副产品等价格成为新的涨价因素，但是从今年四季度开始物价将在波动中有所回落，同时CPI也会逐渐企稳下调。

　　 但是，猪肉价格能否如期回落尚是问题？据路透报道，中国畜牧业协会副会长乔玉峰9月8日表示，受生猪供应增长缓慢、生产成本和劳动力成本上升等因素影响，预计猪肉价格在年底前维持上涨。

　　 目前城镇居民猪肉需求量稳定，城乡居民的猪肉需求弹性较小，这就意味着供给决定着猪肉价格。如果供给不足，那么猪肉价格可能长期维持高位，因此即使CPI同比进入下降趋势，但未来通胀水平仍不乐观。

　　 调控政策难以放松

　　 从数据的月环比分析，CPI和食品价格较上月分别上升0.3%和0.6%，而7月的增速分别是0.6%和1.2%。

　　 虽然8月通胀数据仍然高位运行，但张岗认为物价总体快速上涨的压力已经减轻，前期实施的宏观调控政策也开始逐渐发挥作用。“从外围市场情况来看，由于欧债危机等因素致使国际大宗商品价格回调，从而减轻了我国的输入性通胀，对未来经济数据企稳预期有着重要意义。随着经济数据的不断企稳，货币紧缩政策的放松预期逐渐加强，受此影响，我们期待A股市场4季度有一定表现。”

　　 记者注意到，自今年4月以来，油价已经下跌了30%，鉴于全球经济前景不容乐观，原材料价格也将有所下降，因此下半年PPI增幅回落或是大概率事件。

　　 值得关注的是，通胀的回落将舒缓货币政策进一步收紧的压力。大成基金认为，短期内政策将继续处于观察期，不会更紧但也不会明显放松。“鉴于美国经济二次探底的风险提升，欧债危机陷入僵局，加之年内经济呈回落趋势，中长期内宏观经济政策放松将是大势所趋。”

　　 但是，由于通胀显示出常态特征，意味着期待中的明确货币政策放松信号难以成立。据悉，目前管理层主要担心的问题是一旦释放积极政策信号，通胀局面将再度无法收拾。

　　 李迅雷的疑问是，货币总量严控为何对抑制CPI的成效不大？8月份CPI同比回落而环比却依然上涨。“去年年初至今紧缩力度不可谓不大，但为何通胀没有像前两次那样迅速回落呢？其实影响通胀的因素除了货币总量外，还跟货币结构或储蓄结构有关。既然过去10多年货币超发却未导致高通胀，如今收缩货币难道就一定会立竿见影吗？”

　　 在流动性方面，杨德龙认为在持续一年多的紧缩政策之后，M1增速已经从高点的30%多回落到现在11%左右，有利于CPI的回落。“在通胀回落趋势形成之前，央行货币政策的紧缩基调不会改变，防通胀依然是货币政策的首要目标。至于市场方面，未来一两个月仍将呈现震荡探底走势，在通胀形势缓解之后，将出现震荡反弹行情。”

　　 至于当前投资的关注点，张军认为应该落在国内的紧缩环境何时松动？鉴于央行刚刚扩大了准备金定义的范围，仅这一措施就将在明年3月前回收资金约9000亿，预计央行短期内不会转向放松政策。“但不排除央行在某些特定领域适当放松，如对中小企业融资。”