拯救“大兵”——欧洲联合债券

　　■CUBN记者 孙先锋 北京报道

　　与德法领导人的声明相呼应的是，欧盟委员会主席巴罗佐也在14日当天的欧洲议会全会上发表讲话时，提出了一种市场解决方案——欧盟将发行欧元区联合债券，以拯救欧元和欧洲。

　　事实上，尽管欧洲当局声称凭借多重政治干预来拯救欧洲货币体系，但欧元危机归根结底仍是一个“蒸汽”越聚越足的“高压锅”。“虽然欧盟实施了多项超出国家范畴的举措，试图帮助其内部主权国家恢复秩序，但市场显然并不理会。”魏建国说。实际上，眼下需要的是一种市场解决方案。

　　或许巴罗佐的这一方案能迎刃而解。

　　巴罗佐的这一方案与此前市场分析人士一直建议的一样，用一种欧元债券来解决欧洲的问题。但由于德国迄今一直拒绝这种方案，因此替代方案必须简单易行，既对维持审慎债务水平的国家予以褒奖，又为犯了错误的国家重振财政提供一定的空间。

　　值得注意的是，欧洲联合债券的最佳解决方案是创建不同的两级欧元区主权债务，即优先级债务和次级债务。各国优先级债务将遵循GDP30%至60%的上限。由于各国偿还这部分债务的可能性很大，因此这些债券应该被授予AAA评级。

　　知名经济思想家、Altana Wealth首席投资官李·鲁滨逊最新发表文章表示，考虑到全球投资者对于安全固定收益证券的贪婪需求，他们会愿意以极低的利率购买这些债券。

　　实际上，这种优先级债务的发行利率甚至可能低于目前单一级别的德国国债。换言之，对于实施谨慎财政政策的欧元区成员国来说，这种统一欧元债券的收益率曲线将是安全的。

　　从技术操作上来看，李·鲁滨逊认为，超出GDP比例上限的债务将被授予较低的评级，因此收益率将高于优先级债务。也就是说，财政上不那么审慎的国家还将发行评级较低的次级债务。不过，这种根据实际情况发行的债务，只会在核心优先级欧元债券收益率的基础上，增加适当的惩罚性利率。

　　这对欧元区国债如此分级的好处将十分明显。对AAA优先级债务的持续需求，将在各国努力解决自身问题的同时，为它们提供债务展期的手段，因为这些债券能够以低得多的利率顺利发行。

　　在李·鲁滨逊看来，国债利率不断升高的破坏性循环也将被打破，这将给犯错的国家提供改革的机会（以及时间）。同时，债券的国内持有者将能够自由地转向收益率更高的债券，以追求更高的回报，因而能够吸收更大比例的曾被视为不可维持的债务。不妨以一个债务与GDP比率为100%、但其中50%为国内负债的国家为例。如果随着时间的推移，50%的债务转化为优先级债务，则较低级别的债务将能够完全由国内资金提供，这些资金更愿意持有本国债务，即便这些债务不是欧元债务。

　　从巴罗佐的讲话可看出，未来对欧盟国家的任何纾困计划，都将首先涉及这种顶级的“超级优先级”债券，它能针对一国经济疾患进行更为精准的干预，而不是对长期财政失衡进行简单的纾困。

　　也就是说，较为稳健的国家将不会为发债超过GDP 60%上限的恣意做法提供纾困。相反，它们将只负责支持优先级债券，以维护稳定。任何债务违约将首先影响次级债务，它将是规模较小的违约，在理论上蔓延风险较低，应对措施也更加可控。

　　不过，这种方案并非万能的，它也存在缺陷。李·鲁滨逊表示，投资者同样可能宣称这违反了合约，起诉要求损害赔偿，但这将是一个漫长而艰巨的过程。

　　但这与评级机构可能称之为技术性违约的是一个道理，只要市场不接纳这种观点，就不会有什么大碍：只要债券价值上升，在实打实的金钱回报之外，市场是不会在乎文字游戏的。

　　尽管存在这些问题，这种方案仍有一种简单直接的合理性：它将赋予政府更谨慎分配资本的明确动机，同时为它们将债务降至GDP的60%以下提供强大的财政动机。随着债务在未来一段时间内逐步减少，各主权国家应该朝着更负责任的财政政策转变，来维持国内对其债务的支持。

　　“欧元区要想生存下去，就必须为债券市场建立可靠的基础。”李·鲁滨逊认为，现在就必须行动起来，由各国政府宣布相关计划，并开始起草相关法律文件。毫无疑问，市场将迅速做出反应。最终，在欧元区很可能从薄弱之处四分五裂的现实威胁下，优先级和次级债务的划分可能是最佳解决方案。“这一方案将为有偿债能力的国家提供改革的窗口和回归经济增长的机会。时机稍纵即逝。”

　　正如巴罗佐提出发行欧洲联合债券时所担忧的那样，债务危机的战争是一场有关欧洲人就业与家庭幸福的战争，是一场有关欧洲政治与经济前景的战争，是一场有关欧洲债券世界地位的竞争，也是一场有关欧洲一体化的战争。