华昌达：行业寒冬临近 经营严重依赖东风系

　　■CUBN记者 易斐 北京报道

　　湖北华昌达智能装备股份有限公司（以下简称华昌达），主营成套智能型自动化生产装备系统。主要应用于汽车、工程机械等领域的汽车零部件企业。华昌达快速成长，“东风系”功不可没，其既是重要客户，又是间接参股股东。财报显示，华昌达最近3年业绩突飞猛进。2008年，公司净利润仅561.2万；2009年增至1495.8万元，同比增长1.7倍；2010年盈利3107.6万元，同比增约1倍。

　　行业风险如影随行

　　在为公司的快速发展欢欣鼓舞之际，也不禁为公司的发展捏了一把汗。华昌达所处的汽车零部件行业正是处于下行通道之中，行业寒冬的阵阵凉意己经扑面而来。依据招商证券的数据采信及分析，从其统计的52 家汽车零部件上市公司来看，2011 年上半年零部件上市公司整体销售收入为1305.5 亿元，同比增长16.8%，环比增长14.0%；实现净利润99.9 亿元，同比增长9.8%，环比下滑1.8%。今年上半年汽车零部件上市公司收入增速同比明显滑落，净利润同比增速下滑幅度更大，环比出现负增长。上半年分季度来看，汽车零部件上市公司收入和利润增速下滑呈加速趋势，2 季度情况更差于1 季度。下游汽车销售的不景气和人力成本上升的影响，各公司毛利率普遍下降。今年1 季度零部件上市公司整体毛利率为19.9%，环比和同比已有下滑，2 季度毛利率进一步下滑至18.9%。1、2 季度企业已经逐季传导至零部件产业，零部件上市公司收入增速快速下滑。同时受到原材料价格上净利率分别为8.0%、7.4%，受毛利率下降影响而连续下滑。

　　零部件上市公司整体的盈利质量同样不容乐观。今年出于对通胀形势的担忧，零部件企业普遍加强了原材料库存，存货大量增加导致1 季度行业经营现金流为负10.2 亿元。今年2 季度经营性净现金流转正，但仍低于去年同期水平,数据显示企业回款速度变慢，同时消化库存力度减弱。上半年经营净现金流仅19.9 亿元，远低于去年同期68 亿元水平。

　　营收对东风系的依赖过高

　　在招商证券的调查中有一件非常有价值的项目，就是考察了零部件上市公司前五大客户的变化以及客户集中度情况，不同特性的零部件公司表现各异。华域汽车和一汽富维背靠集团大树，业绩表现与集团紧密相关；威孚高科、潍柴动力和福耀玻璃客户集中度较低，低迷行情下收入增速仍超行业，反映出企业的优秀竞争力；从星宇股份的客户变化可以看出公司产品和客户结构在持续升级，但是过高的客户集中度也带来一定风险；万里扬第一大客户仍为北汽福田，销售占比高达50%以上，公司在开拓新客户方面进展不大。

　　而华昌达的业态与上述这调查结论有很多可以相借鉴之处，以便于投资者对其估值及投资风险有个较为全面的认识。公司与东风汽车有限公司有极深的渊源：实际控制人颜华、罗慧夫妇曾在东风旗下公司任职，2003年创立华昌达；此外，公司董事、副总经理罗勇和易继强，董事王静国，副总经理谢佺，董事会秘书金华峰，销售总监刘子饶和主任工程师许泽男等多名核心人员，均曾在东风系公司任职。

　　依据公司公开的资料，2008年至2010年，东风有限一直是华昌达第一大销售客户，2008年销售额占营收的比例达63.61%，2009年降至48.69%，2010年为21.26%。但若算上“东风系”其他客户的销售额，该比重还要高。另一件比较揪心的事是，此前IPO被否的零部件公司盛瑞传动、联明机械均存在严重的大客户依赖，其超九成的销售收入分别来自“潍柴系”和“通用系”。尽管华昌达对“东风系”的依赖程度没有前两者高，但却因东风汽车间接入股而滋生大量关联交易。仍然是一个极难说清楚的问题。而且一但东风系的经营上出现波动，则将殃及华昌达这条“小池鱼”。而这绝不是危言耸听，而是正在实实在在的发生。

　　依据此前东风汽车（600006）发布中报，报告期内，公司实现营业总收入111.13亿元，同比增长14.80%；归属上市公司股东净利润2.95 亿元，同比下降22.97%；基本每股收益0.15 元。，公司产品本期毛利率为10.92%，分别低于2009 年和2010 年中期1.07 和1.09 个百分点。公司持股50%的东风康明斯发动机有限公司本期净利润6.36 亿元，公司投资收益为3.04 亿元，两项指标分别低于去年同期的7.85 亿元和3.87 亿元。投资收益占公司净利润的比重由去年的89.38%上升到今年的91.82%。公司本部盈利能力下降，净利润更多依靠投资收益。国内上半年重卡销售下降，导致参股公司康明斯盈利下降，从而减少了公司的投资收益。东风在面临需求萎缩和原材料上涨的情况下，首先采取的策略只怕是让相当多的华昌达类小鱼降价供货，面对下游原料上涨，上游供货价下降困难的华昌达，营利能力可能会出现较大程度的下滑。

　　对于东风的关联度的问题，华昌达表示，公司对与“东风系”客户的合并销售额占比已从2008年的84.19%降至2010年的41.93%，再到2011年1-6月的18.87%，并不存在高比例销售的持续性，不存在业绩依赖的情况。此外，公司前五大客户销售占比由2008年的90.94%下降至2009年的87.55%、2010年的72.01%、2011年1-6月的51.19%，且前五大客户不断变化。华昌达还表示，公司下游客户正从汽车制造企业拓宽至工程机械厂商，客户集中度进一步降低是未来的必然趋势。我们有理由相信华昌达的这种努力是真诚的，也是在积极地实施。但这种转型要持续几年时间，但也有可能只是美好的愿望，万里杨改变对北汽福田的依赖的努力一直末果，也反映出转型的艰难。这期间的投资风险又该由什么人来买单呢？投资者会吗？如果不会，是否会影响到他的估值呢？大客户自身的经营风险殃及到之后，公司的应对之道又是什么呢？创业板上演的业绩“变脸”术至今还在让很多投资者不寒而栗。