中国经济处在基钦周期的去库存阶段

　　杨力

　　从微观层面上来看，这段时间企业经营依然会感到艰难。GDP增速可望在明年二季度见底，之后，进入下一个小周期的上升阶段。

　　2011年是“十二五”规划的开局之年，众多企业都将其视为难得的战略机遇期。2011年已然过半，上半年的经济表现如何？中国经济将向何处去？笔者通过对库存变动和经济小周期数据的分析认为，在今后一年内，中国经济将处在基钦周期（经济小周期）的去库存阶段，GDP增速将放缓，2008年底那样的戏剧性逆转难以再现。

　　根据存货变动和经济小周期数据（平均40个月左右的基钦周期，样本不包括金融类、石化类、电信类、电力类）显示，2011年一季度社会总体存货增长可能已达到峰值。考虑到基钦周期的特性和当前的各项经济指标，可以判断，从2011年二季度开始，全社会将进入去库存周期阶段，时间将至少持续1年。因此，对大多数企业而言2011年三季度和四季度将是一段艰难时期：企业的经营现金流将继续恶化，销售增长率和净利润增长率都将下降。

　　由于库存是GDP的滞后表现，笔者进一步以GDP产出法的分析结构，从“消费、投资、净出口、存货变动额”这四个GDP产出法中的构成要素逐一展开分析：

　　首先，在对消费变动趋势预测中，笔者认为，在通货膨胀的初期，社会零售总额持续增加，随着CPI的居高不下，消费者的消费信心被抑制。在社会零售总额中最重要的两大项是住宅和轿车的消费。如，从今年4月份开始，汽车行业从30%增长率开始零增长。从现在的发展来看，在第四季度之前，其停滞、甚至下降的势头也难以根本扭转。因此，未来二至三个季度内的社会零售总额同比增长率（当前在17%左右）将继续维持在较低的水平；只有当CPI涨幅最终得到控制，人们的通胀预期被扭转之后，消费信心才能再度增强，其增速才能提高。因此，结合CPI 走势的预测，明年一季度消费增长率有望回升。

　　其次，就社会固定资产投资而言，其最大的两块来自于政府投资和房地产。同时，对政府来讲，政府投资和房地产是可控性最强的领域，也是中国经济转型最应被改善的结构性领域，目前的增长率在25%左右，占到GDP接近50%。在世界范围内这也是一个很高的水平。如果房地产业的调控最终将见效，可能会危及房地产投资这一块，但由于政府可以通过保障房等政策性措施来对冲，因此预计社会固定资产投资部分同比增长率在未来一段时间内变动的范围会比较小，对GDP增长的拉动仍将维持在一定水平上。

　　再次，美国、欧洲和日本经济，甚至新兴经济国家，都面临经济困境，外需环境将更加恶劣。从净出口的要素进行分析，由于美国经济处于不明朗阶段，复苏乏力；欧洲因长期的过度负债遭遇债务危机；日本经济重陷衰退以及人民币升值，中国自然资源的约束及人力资本的上升，诸多的原因使中国外需环境将更加恶劣，中国净出口对GDP的增量贡献已经开始为负。如：作为出口重要先行指标的中国国际航空货邮量的负增长趋势也反映了中国净出口下降的趋势。

　　最后，2012年二季度以后，全社会结束去库存阶段，GDP增速停止下滑，缓慢回升，但如果没有特殊的、非理性的刺激政策，将很难再突破9.5%。考虑到中国经济调结构的应有之义是逐渐淡化投资，或者更直接地说，政府投资在GDP增长中的作用的话，更远期看，GDP增速在多种因素的作用下应向更低的增速滑落。其中最大的利益集团是政府，GDP增速的下降也意味着税收的下降。而以上预测的前提是我们的政府不因GDP增速下降导致的税收减少和利益集团的鼓噪而再为全国人民送一次“比黄金更宝贵的信心”。

　　总体而言，中国经济应该是大家预期中的软着陆。