主承销商带头看空 瑞和股份发行价疑云

　　夏寅

　　9月22日，即将发行的三中小板新股瑞和股份（002620.SZ）、大连三垒（002621.SZ）、丰林集团（601966.SH）公布中签结果。

　　其中，主营业务为公共装饰工程和高档住宅精装修的瑞和股份，明显并不受机构投资者的青睐。

　　瑞和股份虽然受到了92个配售对象的初步询价，但提供有效报价的配售对象才15个，有效比例仅为16.30%。

　　众询价机构对其网下发行用脚投票，其主因或为发行人和主承销商太平洋证券拟定30元发行价过高。

　　更令人感到诧异的是，主承销太平洋证券出具研究报告明显对瑞和股份看空，给予其合理价值区间仅为22.23-29.25元/股。换句话来说，太平洋证券认为该公司上市即可能破发。

　　主承销商太平洋证券自身对瑞和股份30元发行价望而却步，何况参与网下询价的众机构？

　　询价机构用脚投票

　　海富通旗下基金均仅给出了16元的询盘价格，折价率近50%。

　　对瑞和股份询价的48家机构中，基金公司和证券公司各有21家。

　　21家基金公司中，仅有长城基金、摩根史丹利华鑫基金、易方达基金、中银基金4家基金公司旗下相关产品报出了高于30元发行价的有效询价，其余17家基金公司均成了“填场人”。

　　其中，海富通强化回报、海富通风格优势、海富通收益增长均仅给出了16元的询盘价格，折价率近50%。

　　而参与询价的21家证券公司对瑞和股份显得更为冷淡，仅有中金公司旗下一企业年金计划报出了35元的有效报价。

　　惨淡的网下询价情况导致瑞和股份网下中签率达11.63%，上述报出有效报价的机构旗下5只产品成为中签者，分别中金公司企业年金、易方达基金岁丰添利、中银持续增长、中银稳健增利、长城积极增利。

　　同时，诸多券商研究机构亦对瑞和股份不买单。

　　从2008年至2010年，瑞和股份相对于行业龙头金螳螂（002081.SZ）并未取得超速发展、以及其三年毛利率不稳定的情况，国泰君安建议询价区间为22.2元-27.75元，上市合理定价为19.8元-28.56元，均低于30元的发行价格。

　　华泰证券对瑞和股份估值更为保守，认为其2011年的动态PE为20-25倍间，对应的合理价格为21.8元-27.3元。

　　中信证券对瑞和股份的询价区间亦为谨慎，仅为27.8元-30元。

　　主承销“看空”

　　二季度143只新股中，主承销商给予其合理估值区间上限低于其发行价的仅有4只。

　　而据瑞和股份网下中签公告，主承销商太平洋对其给予合理的价值区间仅为22.23-29.25元/股，低于其30元发行价格。

　　上海一位研究瑞和股份发行的券商研究人士对记者表示，“原则上，券商的投行部与研究部之间是有防火墙的，一个是买方，另一个是卖方，研究部对投行部承销的发行项目合理价值估值区间是不受投行部影响的，两者出现差异属于正常现象。”

　　不过，上海一位关注新股市场私募投资经理则对记者表示，“大多情况下，券商研究部给予的价格均高于发行价，这样有利于发行，使得发行价显得相对较低。”

　　“但结合目前新股市场不乐观的行情，出现瑞和股份价值区间和发行价背离的情况原因，可能是投行部门和研究部门存在利益冲突。当然，也不排除两者合谋故意做空新股的可能。”该位私募人士对记者表示。

　　当然，这并不是一个常态。南京一位券商研究员则对记者坦言。“主承销商给出的新股合理价值区间低于其发行价，这并不常见，一般至少估值区间上限不会低于发行价。”

　　据记者不完全统计，截至9月22日，二季度以来共有136只新股上市交易，另有公布中签结果但未上市的7只新股，合计143只新股。

　　在上述143只新股中，新股主承销商给予其合理估值区间上限低于其发行价的仅有4只，除瑞和股份外，还有聚龙股份（300202.SZ）、江河幕墙（601886.SZ）、北玻股份（002613.SZ）。

　　另外记者还统计，新股主承销商给予其合理估值区间下限低于其发行价，且上限高于其发行价的共有31只，其中8月份以来多达18只。