铜价飞流直下：复制金融危机时刻

　　何安

　　8月以来，伦铜最大跌幅近30%

　　对于实体经济最为敏感的大宗商品铜似乎提前感受到冬天的寒意。随着经济的预期转向，铜价近期出现大幅跳水。

　　

　　铜的供需VS金融属性

　　LME（伦敦金属交易所）铜今年以来跌幅达26.54%。尤其是8月以来，仅两个月不到的时间，伦铜经历了两次暴跌，从最高价9905美元/吨暴跌至目前7115美元/吨附近，最大跌幅为28.16%。

　　从基本面来看，铜的跳水似乎很难得到支持。近日，国际铜业研究组织（ICSG）报告称，2011年上半年，全球精炼铜表观消费同比温和增加1%，全球精炼铜市场供需缺口13万吨。

　　对于近期铜的调整，不少分析师认为是系统性风险使然，其实铜的基本面并没有出现太大的变化，更重要的是，世界经济的不确定性给投资者的心理蒙上了阴影。

　　申万期货金属分析师傅文浩接受第一财经日报《财商》采访时表示：“这波铜的下跌，主要是受金融市场的影响，是欧洲债务危机爆发所导致的下跌。其次，随着中国央行扩大存款准备金的缴存范围，铜进口型企业的质押铜业务有所减少，预计在未来两个月进口铜也将减少，这也意味着国际上消费减弱。当前全球铜的定价权仍在国际市场上，国内价格可能被动跟跌。”

　　东航期货分析师杨文虎也认为：“铜现在的价格走势还是与经济形势有关，与自身的基本面关系不是特别明显，我们看到工业品很多走共性的走势，很少展现出个性的一面，这说明左右市场波动的，主要还是工业品的金融属性。”

　　傅文浩还告诉记者，国内铜的消费主要表现在电线电缆、城市化改造、电器如空调冰箱上。房产调控政策所影响的是商品房，保障性住房能很好地弥补商品房施工面积下降的空缺。因此目前房价虽然有所下降，但是铜的消费并没有产生很大的影响，而且“金九银十”9月份的铜本来就有个转好的预期。

　　国际方面，傅文浩得到坊间传闻，日本三菱材料提高铜冶炼产量17%。他判断，随着日本展开基础建设，对铜的消费也会起来，对铜的需求缺口促使他们增产，因此日本消费也会带动铜的价格。

　　

　　经济再入衰退期？

　　美林“投资时钟”将投资周期分为四个阶段，复苏期、过热期和滞胀期、衰退期，类似于经济周期的春夏秋冬，在每个阶段都对应着表现超过大市的某一特定类别资产：股票、大宗商品、现金和债券。

　　如果说2008年是上一轮经济周期的衰退期，那么2009年是复苏之年，2010年是过热之年，2011年是滞胀之年，那2012年很可能进入下一阶段的衰退之年。如果衰退期真的来临，那么按照美林“投资时钟”的描述，商品或将像2008年一样迎来一场暴跌（级别或弱于2008年）。面对系统性风险，敏感的铜或许在劫难逃。

　　杨文虎认为这种情况极有可能发生，因为希腊虽然实施了撙节计划达到欧盟的标准，但这使得希腊的经济下滑得更厉害，并且超出预期，导致它又不能符合欧盟的要求。如此就进入一个恶性循环，导致债券利率上升，融资更困难，使希腊进入更加不利的窘境。如果这种态势逐渐恶化，对全球经济都是负面的，那将是全输的格局。

　　2008年的问题出在投行，而现在的问题出在欧洲。如果把国家当作一个企业来看的话，杨文虎认为，现在的希腊就像当初的雷曼兄弟一样，欧洲所面临的债务问题和当初的次贷有些相同的地方，只不过性质不一样，一个是公司一个是国家。

　　傅文浩则判断，现在的问题或许没有2008年那么严重，现在市场上的流动性还是比2008年好。现在是国家缺钱，还是有办法去解决的，而国家违约的可能性并不是很大。

　　然而，杨文虎分析认为，目前主要是经济问题比2008年更为严峻。毕竟2008年出现金融危机的时候，很多国家出台宽松政策。而现在通胀在高位，再出宽松政策是有难度的，很多政府可以利用的手段是非常有限的。

　　不过杨文虎也表示，推波助澜的并不是这些问题本身，而是投资者心理层面的反应。往往一个节点、一次会议、一次决定，使得恐慌的效应被扩大。而近期会议比较密集，如美联储的会议、德国是否扩大救助范围的投票等。

　　中国国际期货大连中山广场营业部营销总监李清也表示：“现在铜价的波动是它的金融属性在起决定性作用，后期若急跌，反映的是心理层面的恐慌。这种情况在大金融危机、小金融危机都会发生。而不同的是这次美国、欧洲的问题都持续一段时间了，大家对其有所预期，因此下跌深度不会很深。”

　　

　　看空做空仍是主流

　　资深投资者管洪志，在中秋节前就加入了空军的行列。当时他认为，铜宏观环境不太好，而且铜的技术走势不是很理想，从K线形态来看也不漂亮，所以得出铜可以空的结论。

　　管洪志告诉记者，周三当天他做了些减仓：“现在铜锌都处于成本区域，现货商惜售，舍不得卖，套保上买不到。这两天也有一大批套保的单子冲进来，如果说这次反弹不成立，破60000元也近在咫尺。”果然周四受外盘大跌影响国内铜Cu1112合约瞬间把60000元/吨大关给击破了。

　　管洪志认为，今年铜的整体走势和2008年有点接近，很可能要向下寻求53000元/吨的支撑，目前整体市场不能单一靠技术分析，因为周边经济环境不是特别明朗。CRB指数已经到日线上升通道的下沿了，如果破位，那么整体商品市场不看好，并且周五价格有效击穿关键位置57000点位，后市依然会向下寻觅支撑。

　　杨文虎判断，目前铜的价值中枢已经完全改变，现在LME铜的低点应该在4000美元/吨，这已经是极限低点了。虽然目前铜价已经运行在10000美元/吨下方，但是铜相对于锌来说依然处于高估的状态。在真正的危机爆发前，铜价并不一定会出现暴跌，目前反映出来的仅是预期，最糟糕的情况很可能在2012年发生。

　　傅文浩预期国内铜价短期会在60000元/吨遇到支撑，价格或将有所企稳，但从中长周期走势来看，相对于2009年开始的上涨，目前的调整幅度并不算大，随着欧洲债务问题的逐步显现，价格仍有回落的风险，建议投资者不要盲目抄底。如果铜价继续回落，价格或将考验55000元整数关口。如果价格跌破50000元，则牛市行情或将转势。

　　看空市场的还有李清，他表示铜还有继续下探的需要，国庆节以后铜会出现真正的加速下探。近期一方面市场还对经济刺激政策寄予希望，如QE3的推出或其他刺激政策。另一方面短期市场下跌也比较多，需要一个反弹，但是即使美国推出这些政策，欧债问题不可能得到根本性的解决。从中线来看市场技术性破位已经形成（跌破前期低点），后期很不乐观。

　　当然市场永远有不同的观点和不同的操作。一位从事期货交易5年的投资者小贾近期的操作是在设定止损单的情况下日线级别可以谨慎看多，“但这很疯狂，属于逆势操作的行为，期货市场里不值得提倡”。

　　摄影记者/吴军