股票胜过黄金

　　金学伟

　　2005年我写过一篇《黄金之路》，对金价走势表达了一种较为乐观的看法。认为“在过去20年里，黄金与原油的平均价格比为1比16，即每盎司黄金可购买16桶原油，而按目前价格，每盎司黄金只能购买8桶原油。如以16倍计算，黄金价格应上涨至870美元/盎司”。

　　今天，在金价见到1900美元/盎司后，有必要重新审视黄金的投资价值。为更好地切入主题，我先摘录一段旧文如下。

　　

　　黄金：货币汪洋中的一只小船

　　一部黄金的价格史就是一部货币的历史。黄金作为交易媒介有3000多年历史。在我国，最早以黄金做货币的是战国时期的楚国，当时，作为交易媒介的金饼称为“爰金”。秦始皇统一六国后，将货币分为两等，以黄金货币（溢）为“上币”。但由于黄金数量少，且内含价值过高，不方便流通与分割——假如你到酒肆打一壶酒，拿出一块黄金朝柜台上一扔，店小二肯定傻眼，因此，汉代后，黄金就逐渐退出了中国的货币舞台，取而代之的是内含价值较低的白银。

　　在中国由金本位转为银本位后，黄金作为流通媒介依然在世界各国流行了近2000年。

　　布雷顿森林体系的破产带来黄金价格的第一次飙升。长期超量发行的货币对金价的影响由此体现。至1973年，每盎司黄金价格便已超过100美元大关。

　　1978年，石油输出国组织的原油再度飙涨，达30美元/桶，金价由此紧跟，于当年涨到244美元，翌年超过260美元关口。1980年，由于前苏联入侵阿富汗，人们担心这会演变成美苏冲突，黄金价格被迅速推上852美元/盎司。这一价位成为黄金的历史最高点，以后便一路下跌，至1999年跌至最低点252美元。

　　回顾这段历史我们可以发现：就总趋势而言，金价受货币总量的影响最大，无论是布雷顿森林体系的诞生，还是协议破产后金价的暴涨，都是货币超量发行并累积到一定程度时引起的。由于从1980年来，各国政府印刷纸币的积极性有增无减，因此，就货币总量和黄金总量来说，已达到了相当惊人的程度。目前，全球货币总量以美元计算，已相当全球黄金储量的162倍！换言之，只要有0.6％的货币看好黄金，愿以黄金作为财富储备手段，全球的黄金就将被全部买完。黄金，早已成为货币汪洋中的一只小船，这是我们可继续看好黄金长期趋势的主要原因。

　　

　　股票黄金原油：谁更能胜出

　　但站在今天的台阶上，我们不能不说：和股票一样，社会货币的持续充裕并不能保证金价也会持续上涨。而且长期看，在货币总量增加和股票市值增加以及油价上涨这两组关系上，黄金并不是一个最好的投资品种。

　　先说股票和黄金。

　　1934年：金价35美元，道指100点。77年来，以金价的最高点和道指的现价计算，金价涨了53.94倍，年均复合增长率为5.34%；道指涨了114倍，年均复合增长6.35%。股票收益为黄金收益的2.12倍。

　　1973年到1978年：金价在130到180美元之间波动，道指在570点到1007点之间波动。以155美元和788点为黄金和道指的中间价，与目前的黄金最高价和道指现价比：36年来，金价涨了11.40倍，年均复合增长率7.24%；道指涨了13.59倍，年均复合增长率为7.73%。股票的收益依然超过黄金。

　　为什么长期看，黄金的升值速度会赶不上股票升值速度？原因很简单，股票的背后有两股推动力：一股是社会货币总量和经济总量增长，所谓水涨船高；一股是公司经营带来的利润和资产价值的提高。由此产生的合力会使股票价值的提升从长期平均速率讲，至少会和社会经济增长保持同步，即社会经济增长1，股票总价值也会增长1。而黄金本身不会创造价值、创造利润，因此它只有一股推动力，只能靠社会货币总量增长来驱动。而且黄金不是必需品，不会出现社会经济总量增1分，黄金也需增1分；货币总量增1分，黄金也需增1分的情况。因此，它的涨幅长期来看，一定是低于社会货币总量和经济总量增长的。若说在哪一方面比股票投资更具优势，那就是股票有个别风险，而黄金没有；普天下的黄金总是相同的，股票投资则会因选错股而出现重大亏损。

　　再看金价和油价。

　　以近13年来的最低月收盘价和最高价比：1999年7月，金价257美元/盎司，到今年9月最高1923美元，上涨6.48倍，月均涨幅1.4%。油价最低月收盘是1998年11月的11美元。最高是2008年7月147美元，上涨12.36倍，历时116个月。月均涨幅2.26%。

　　以黄金最低价为起点：1999年7月金价257美元收盘时，油价是20美元。到目前，油价涨幅为3.45倍，月均涨幅1.04%；金价涨幅为6.46倍，月均1.4%。

　　以油价的最低点为起点：1998年11月油价收盘11美元时，金价水平292美元。至今，油价涨了7.09倍，月均1.81%；金价涨了5.24倍，月均1.58%。

　　三者综合评价，金价依然比不过油价。其主要原因是：虽然黄金和石油都是商品，都会因通货膨胀和商业周期影响出现价格波动。但石油是现代工业血液，对它的需求具有某种刚性和不可或缺性。而黄金在这方面则要弱得多。在正常年份中，世界对黄金的主要需求来自首饰，约占总需求量的2/3；其次才是工业（主要是高科技业）、牙医、投资等，这三块加起来不足1/3。换言之，对黄金的绝大部分需求都不是刚性的、不可缺少的，而是更多的带有心理因素。这一特点决定了在和油价的比赛中，金价常常会处在一个相对弱势的地位。如果说它和石油相比有什么优势，那就是，石油无法买回家中储存，也无法携带，而黄金可以。但这和股票有个别风险，黄金没有一样，只是技术问题，不是战略问题。技术问题影响的只是波段和轮次，战略问题的影响具有永久性。

　　

　　黄金：已不再那么黄金

　　今年8月，金价走到1917美元后，我写了一篇《我对道指与金价走势的一点分析》，对金价做了一个简单的技术分析：上一轮牛市，金价从35美元涨到852美元，历时12年，上涨817美元；此轮牛市从252美元开始，到今年8月，也是12年，上涨了1665美元。时间上为上一轮牛市的1倍；空间上为上一轮牛市2.04倍。时间比例的与空间比例均构成黄金倍率！

　　不仅如此，从油价和金价比值上，我们还可得出下列几个结果。

　　1.历史上，油价和金价比值的中间值是16倍，其后的最低比值约为8倍（2000年10月7.77倍）。如果还以16倍为中值，根据对称原理，可得16-8+16=24。当金价涨到9月的1923美元时，油价为86美元，金价等于油价的22.36倍，从金价与油价比看已经不低。

　　2.近4年来，油价的价值中枢为77美元，按77的24倍计算，则为1848美元。

　　从2001年以来的11年间，是黄金投资的黄金时期，在这11年间，股市基本上是从终点回到起点，而金价则从256美元，涨到1900美元，涨了6倍多。而目前，就技术层面讲，黄金随时有结束牛市，步入调整的可能。这一点可通过技术分析得出。就战略层面讲，黄金已不再那么黄金，继续投资黄金获得超额收益的可能性已经很小。这一点可通过金价和油价的比例得出。在这种情况下，继续赌黄金牛市，无疑是把自己放在火上烤。

　　至于恢复金本位云云，那只是说着热闹，当不得真的。因为人类经济总量增长是无限的，黄金资源是有限的，以有限的东西去制约无限的东西，结果如何，历史早已告诉了我们：在金本位制下，每隔4年左右就会有一次严重的经济衰退，其中很大部分原因就在弹性较大的经济总量增长遇到了弹性极小的货币（黄金）总量增长的制约，只要经济增长速度稍快一点，货币（黄金）总量增长就会跟不上经济总量，正常的经济秩序就会被打乱，唯有把经济总量下调到与货币总量相适应的程度，才能重新恢复正常秩序。因此，退回到金本位是没有出路的。黄金依然只是一种本身不会创造价值的贵金属，一种不那么必需的商品。而人类商业活动的实践告诉我们：本身会创造价值和经济发展必需的商品，要比不会创造价值、不那么必需的商品具有更大、更长期的升值潜力。

　　股票胜过黄金，战略上如此，目前策略上恐怕也已如此。插图/苏益

　　（作者为金证导航技术暨运营总监，邮箱：jinxueweish@yahoo.com.cn）