国海证券：机构拉高出货

　　萧竹

　　在大盘和大部分券商股都在“跌跌不休”的时候，成功借壳SST集琦的国海证券（000750.SZ）却一直走在上升通道中：今年8月10日至9月22日，大盘下跌了3.29%，但国海证券却逆势上涨了39.68%。

　　从深交所盘后数据来看，9月份，机构多次出现在国海证券买卖前五席位中，合计买入了6192.12万元，合计卖出了8409.98万元，出逃资金比吸筹资金多了2217.86万元。

　　

　　机构拉高出货？

　　上海一私募人士认为，国海证券复牌以来的涨幅可能与机构的拉高出货有关。今年9月15日，国海证券放量上涨7.78%，换手率达到了28.3%，成交额超过了7亿元。而深交所盘后的数据显示，当日国海证券买入第一和卖出第二的席位都是机构专用席位。买入第一的机构净买入了2461.97万元，卖出第一的机构净卖出了949.7万元。

　　9月20日，国海证券再次放量大涨9.1%，换手率为23.65%。虽然当日国海证券买入前三的都是机构专用席位，合计买入了3730.16万元，但其卖出前二的席位也都是机构专用席位，合计出逃的金额却远远超过了买入前三的席位，达到了6708.89万元，比买入的多出了2978.73万元。9月21日，虽然大盘大涨2.66%，但国海证券却放量滞涨，换手率达到了20.81%，上涨幅度只有1.55%。当日，国海证券买入前五席位中已经不见了机构的身影，但卖出前五席位中却再次出现了机构专用席位，出逃资金为751.4万元。

　　在机构坚决出逃的同时，一些游资似乎也看准了机构的操作手法，短线炒作国海证券：9月15日，国泰君安宁波彩虹北路营业部购入国海证券1563.09万元，9月21日，该营业部资金却出逃了4085.87万元；9月20日，国泰君安成都建设路营业部吸筹了939.43万元，9月21日，该营业部资金也出逃了957.68万元。

　　兴业证券资深分析师盛海在接受第一财经日报《财商》记者采访时候表示，国海证券最近逆势走高有两个原因：其一是作为一只新上市的券商，国海证券的流通盘比较小，只有1.47亿股，容易被资金炒作，而机构的出逃明显多于吸筹也说明机构在拉高出货；其二是近期券商的利好不断，融资融券、直投等，这也使得券商板块近期的走势较强，一些游资和机构也在借利好炒作。

　　东北证券的一位分析师也认为，横向对比来看，由于国海证券的市值在同类上市券商市值较小，复牌之初，国海证券的总市值只有约80亿元，而国金证券（600109.SH）的总市值当时约为120亿元，因此存在着补涨的要求。

　　

　　四上市公司浮盈超26亿

　　国海证券复牌以来的抢眼表现使得桂东电力（600310.SH）、中恒集团（600252.SH）、ST河化（000953.SZ）和索芙特（000662.SZ）等对其投资多年的上市公司收益颇丰，合计浮盈超过了26亿元。

　　根据SST集琦今年8月4日公布的股份变动暨新增股份上市公告书（下称“上市公告书”），国海证券完成借壳后，桂东电力持有国海证券8255.05万股、中恒集团持4171.67万股、ST河化持有2781.12万股，索芙特则通过其全资子公司广西松本清化妆品连锁有限公司控股99%股份的子公司广州市靓本清超市有限公司持有1199.99万股。而股权分置改革支付对价后，桂东电力依然持有国海证券7915.87万股，中恒集团持有4000.27万股，ST河化持有2666.85万股，索芙特持有1150.69万股。

　　上市公告书还显示，桂东电力对国海证券的初始投资成本约为1.19亿元，中恒集团初始投资成本为6000万元，ST河化的初始投资成本为4000万元，索芙特初始投资成本约为1725.91万元。而以国海证券9月22日的收盘价18.27元计算，桂东电力投资国海证券的账面价值达到了14.46亿元，浮盈了约13.27亿元，中恒集团账面价值达到了7.31亿元，浮盈了约6.71亿元，ST河化账面价值约为4.87亿元，浮盈了约4.47亿元，索芙特账面价值则为2.1亿元，浮盈了1.93亿元。至此，4家公司账面浮盈合计高达26.38亿元。

　　

　　估值已经过高？

　　“按照国海证券目前的价格来说，估值已经显得有点过高，后市风险较大。”盛海认为，作为一家中小券商，其业绩可能不能支撑如此高的股价。

　　资料显示，国海证券是国内首批成立、唯一在广西壮族自治区区内注册的全国性综合类证券公司。2010年末公司总资产和归属母公司股东的净资产分别为133.8亿元和25.5亿元，行业排名分别为43位和57位。

　　宏源证券的分析师黄立军认为，国海证券无论资产规模还是盈利规模，均处于行业中下游，在上市券商中和东北证券（000686.SZ）、国金证券相仿。而公开资料显示，截至9月22日收盘，东北证券和国金证券分别收于18.06元、12.77元，今年上半年的它们基本每股收益分别为0.14元和0.21元，净利润分别为8887.4万元和2.05亿元。

　　而Wind资讯数据显示，今年上半年，国海证券实现营业收入7.5亿元，同比减少4.0%，净利润1.55亿元，同比减少23.3%，对应每股收益0.28元，营业收入和净利润在所有17只上市券商中分别排名倒数第五和第四位。从业务收入来源上看，国海证券的业务收入主要来源于证券经纪业务、投资银行业务。其中投资银行业务利润占公司利润总额的31.23%。2011年上半年，国海证券证券经纪业务实现营业收入46416万元，较上年同期下降7.73%；公司股票、基金代理交易市场份额6.44％。，公司投资银行业务完成主承销项目6家,完成债券项目5家，投资银行业务实现营业收入13324万元，较上年同期增长19.52%，实现净收入1.28亿元，在17家上市券商中排名倒数第六；公司集合理财产品管理规模12.68亿元，市场份额为0.9%。

　　海通证券的分析师认为,国海证券经纪佣金下滑以及费用上升是公司上半年业绩同比显著下滑的主要原因。二季度，国海证券实现营业收入3.9亿元，环比增加9.3%，实现净利润0.8亿元，环比减少5.4%。

　　中信证券的分析师潘洪文则认为，国海证券上半年的亮点和不足都比较明显。亮点主要是承销收入大幅增长，而佣金率的下滑速度趋缓。上半年公司实现承销业务净收入1.28亿元，同比大幅增长83.34%，这主要得益于东材科技的IPO项目。而不足则表现在公司自营业务出现亏损，费用同比出现上升。今年上半年，国海证券自营收入亏损781万元（投资收益+公允价值变动），同比多亏损了470万元。制图/张逸俊