A股磨底：无“量”心“惊”

　　每经记者 赵笛

　　 据《每日经济新闻》记者统计，8月沪指日均真实换手率为0.597%，已连续3个月下跌并创出2005年5月以来的新低。按照一般意义上的理解，这就叫“无量”。而“量在价先”，成交量上不去，指数也就很难脱离底部的泥沼，因此这样的无量让人心惊。

　　 也许目前的无量正是最后的磨底阶段，因为要知道，经受“磨底”的不止你一个人，磨到一定的时候，比的不是胆大、也不是技术，而是心性，是看谁在下跌时能克服人性最大的弱点之一——恐惧。待到地量确认、后市放量，那么现在的一切都不算苦了。那就让我们默念心经：放下割肉的刀，等待磨底结束的反弹。

　　/磨底·市况/真实换手率迭创新低

　　 近三个交易日股市有所放量，但整体来看，成交依旧低迷。昨日（9月23日）换手率低于1%的股票有1221只，占2180只可交易股票的56%。

　　 《每日经济新闻》记者统计后发现，当前的量能水平已经创出2005年以来的历史新低。这里所说的量能并非传统意义上的成交量或者成交金额，因为随着经济发展和物价上涨，现在的成交额多于以前理所当然。但由于A股市场不断扩容，这种成交额的增长又是失真的。所以，关键是要判断，成交额增长是否跑赢了A股市值的增长。

　　 就此，记者引入一个新的指标——“真实换手率”。

　　 所谓真实换手率，就是用来衡量在扩容、市值增长的情况下量能的真实水平。其公式为：真实换手率=日均成交额÷流通市值×100%。原理是：用流通市值而不用总市值，能够更好地判别当前市场可交易状况，而由于官方数据只公布月度流通市值，故这里的日均成交额是通过月总成交额除以当月天数得来。

　　 据记者统计，2005年以来，沪市真实换手率的最低值出现在2005年5月。当时沪市流通市值为6285亿元，日均成交额为53.42亿元，真实换手率为0.85%。

　　 随后，股市见到历史大底998点，换手率再也没有低于上述数据。2011年6月～8月，真实换手率分别为0.603%、0.76%、0.597%，8月的0.597%是2005年5月之后的历史新低。

　　/磨底·历史/历史顶底量能特征明显

　　 真实换手率创出历史新低说明了什么？其历史数据能否用来测量底部和顶部呢？《每日经济新闻》记者发现，除了阶段性小底部、小顶部较难测算以外，历史顶底和中级顶底均有其规律可循。

　　见顶量能三特征

　　 记者将2005年以来上证综指的顶部分成了大顶、中顶和小顶三类，6124点高点可算作大顶，3478点、3186点可看作中顶，3067点视为小顶。

　　 从真实换手率来分析底部，其特征有三个：

　　 第一是顶部时真实换手率处于高位。统计显示，2005年以来的顶部真实换手率一般能达1.5%以上，如2007年10月6124点时真实换手率高达2.21%，2010年11月见顶3186点时，真实换手率为1.506%。

　　 第二是与前一个月比较，见顶当月真实换手率有明显下降。比如，2011年11月见顶3186.72点，当月真实换手率为1.506%，而前一个月是1.842%；又如2007年10月沪指见顶6124.04点时当月真实换手率为2.21%，较前一个月的2.689%出现大幅下降。

　　 第三是“小顶”出现时真实换手率往往没有规律可循。

　　 比如，2011年4月出现阶段性顶部3067.46点，其真实换手率较前一个月下降；但2010年4月出现阶段性顶部3181.66点时真实换手率为1.257%，较前一个月的0.943%却有较大幅度的增长。

　　 究其原因，《每日经济新闻》记者认为，由于小顶部往往只是中级行情中的一个片段，其方向性早已由中级行情决定，故准确性较弱。

　　见底量能三特征

　　 同样，《每日经济新闻》记者将历史上的底部也分为三类：大底，如998点、1664点；中底，如2319点；小底，如2661点。

　　 从真实换手率来考察底部，同样有三个特征：

　　 第一是见底之月的真实换手率往往会较前一个月猛然下降。比如，2009年9月的2712.3点底部，真实换手率为1.788%，较前一个月2.373%的换手率大幅下降。2008年10月的历史大底1664点当月换手率为1.374%，而前一个月为2.237%。

　　 第二是见底的后一个月真实换手率较见底当月有大幅提升。2010年7月见底2319.74点，换手率0.769%，后一个月换手率提升至1.069%；2008年10月见历史大底1664.93点，随后一个月的真实换手率为2.373%。记者认为，确认地量不仅要看现在的量能数据是不是已到一个低值，更重要的是看以后的量能数据是否能够放大。

　　 第三则是“小底”与“小顶”一样，真实换手率规律不明显。

　　/磨底·原因/三因素影响量能变化

　　 从以上数据看，A股的量能和指数一样，呈现出波浪震荡的态势。顶部的特征是量能减少，底部的特征是量能在后期增大。那么，股市呈现出这样明显的量能变化，诱因何在？

　　 《每日经济新闻》记者发现，在重要的顶部和底部区域，影响量能的因素有很多，如宏观政策变化、支撑和压力点位的作用以及遭遇重要时点等。

　　宏观政策易“造底”

　　 越是重要的底部或顶部，越是与政策有关。

　　 比如2007年“5·30”暴跌正是印花税政策引发，2010年初期的下跌是由于楼市调控政策使股市整体重心的下移，但政策“造底”一般比“造顶”更容易让人瞩目。

　　 1664点见底是四万亿经济刺激计划推出所致，而在1664点以前，2008年9月也出现众多个股集体涨停的盛景，其背景也是政策因素——汇金增持、印花税下调等。

　　 值得注意的是，当遇到重要的政策性事件，量能往往会猛然放大。

　　 比如1664点出现在2008年10月底，当时真实换手率为1.374%。11月份则猛增至1.959%。2008年11月3日的成交额为237.3亿元，仅仅一个月后的12月4日的成交额就猛升至1257.5亿元，增幅430%。

　　关键点位影响大

　　 在关键点位以及支撑位、压力位上，股市量能也会出现明显变化，推动底部或顶部出现。

　　 比如，2010年以来沪指多次在跌到60日均线时缩量反弹。除了均线，成交密集区往往也会形成量能的变化。比如，2011年以来，沪指多次冲击3000点，但量能一次比一次低。如2010年11月、2011年3月、4月，真实换手率分别为1.842%、1.058%、0.94%。这表明，面对心理关口和成交密集区，多头缩量不前，底气不足。因此，真的要向上突破则需要放量打通关口，在关键点位处能否迎来反弹，要看量能是否在挖坑后放大。

　　重要时点需盯紧

　　 《每日经济新闻》记者还注意到，重要时点也对大盘量能有较大影响。

　　 比如，一般来说春节前股市成交都不活跃，1月～2月往往是量能最小的时候，因为投资者无心恋战，而春节后，市场人气又会逐渐活跃。统计显示，除2008年以外，2005年以来春节后股市都会出现上涨。近年A股市场还呈现出“十一”现象，即在“十一”国庆节前后，股市都易放量上涨。如2010年9月～10月，沪指的量能突然从日成交不到700亿元升至2000亿元。一个半月时间指数上涨超过20%。

　　/磨底·动态/好事多磨？

　　 很多数据都可以解释为何大跌，但底部始终无法得到确认。8月以来股市已经 “磨”近两个月，那么，“磨”的到底是什么？《每日经济新闻》记者认为，以下四大因素制约了A股脱离底部出现大反弹。

　　内外经济形势低迷

　　 虽然A股受外围影响的现象在减弱，但不等于完全摆脱了外围的掣肘。

　　 周四欧美股市全线下跌，10年期美国国债收益率也跌至20世纪40年代以来的最低水平，因美联储发布的黯淡预期再次引发市场对全球经济增长放缓的担忧，从而导致全球投资者避险情绪升温，此外欧洲债务危机解决方案没有取得重大进展也加大了市场沉重氛围。

　　 国内的情况也不见得省心。

　　 8月数据显示，投资环比增速小幅下降，出口环比增速逆转为负值。而9月汇丰PMI初值为49.4，低于上月49.8的终值，略高于49.3的7月终值，已连续3月低于50的荣枯线之下。

　　 浙商证券分析师郭磊表示，这一数据包含了需求端偏弱可能导致库存周期重心进一步下移的风险，也表明9月以来货币供应量、用电量、PMI初值等数据皆暗示中国经济有加速下滑可能。

　　 显然，经济能不能“磨”好，短期尚未明朗。

　　楼市股市政策皆未放松

　　 经济转好也需要政策来推动，那么市场能“磨”到政策的转向或放松吗？

　　 在8月份的主要经济数据中，6.2%的CPI虽略高于市场预期的平均值，但环比仍出现小幅下滑，然而食品价格仍继续上涨，特别是鸡蛋和食用油价格成为拉高CPI的主因，而猪肉价格回落尚未出现。本周，猪肉价格重拾升势，由于“十一”假期临近，指望肉价下跌已不现实。

　　 值得注意的是，在尚未等到货币政策放松时，本周地产股出现暴跌，危机再次袭来。

　　 近日据媒体报道，银监会正调查绿城集团百亿信托融资。在地产业利用股市再融资被暂停后，信托成为了房地产行业的资金主要来源，那么上述事件是否意味着楼市调控政策会加码？

　　 同时，在A股扩容的问题上也未见政策放松。

　　 中国水电、陕煤股份等大盘股的IPO在如此低位重启，又将吞噬不少市场存量资金。

　　 但愿市场“磨”来的是利好而不是利空政策。

　　深市估值仍高企

　　经记者观察，当前估值仍不具备历史大底的特征。

　　 的确，上证综指和沪深300指数的市盈率已非常低，但深市和中小盘股的市盈率却依旧高得离谱。

　　 截至9月22日，深证A股的市盈率为28.99倍，高于2010年7月2日的28.1倍的水平，更高于2008年11月7日14.55倍的历史最低值。中小板指9月15日市盈率是33.75倍，大大高于2008年10月31日16.2倍的历史最低值。

　　 历史数据显示，2005年6月、2008年10月的历史大底阶段，上证A股、沪深300指数、深证A股、中小板指数市盈率都是在齐创新低后股市才见到大底的。

　　 显然，不把深证A股、中小板这块估值突出物磨掉，很难出现大反弹。

　　 当然，并不是说只有深证A股、中小板市盈率创出新低后才会出现反弹。但在历史上中级反弹的情况下，深证A股、中小板市盈率虽不会创新低，也往往会猛然下降，砸出底部。

　　期待日均量能站上875亿

　　 目前9月尚未结束，故准确的换手率数据还无法得出，但是，《每日经济新闻》记者对此进行了一个估算。

　　 假设9月的流通市值与8月份保持一致为139451.69亿元，考虑到最近几个交易日股市出现放量，若未来5天保持680亿元的单日成交水平，那么9月份的日均成交额将接近于608.37亿元。

　　 以此计算，9月日均真实换手率为0.436%，这一数字较8月的0.597%再度下降。

　　 当然，从历史经验来看，这一数据也蕴含着机会。

　　 一方面，真实换手率已有逐月大幅下降的状况，另外，假设9月真实换手率与上述估算值非常接近，正如前文所述的历史底部特征一样，10月放量的可能性也就非常高了。

　　 比如，2011年7月相较6月真实换手率增加了约0.16个百分点，就形成了一次反弹；2010年8月相较7月，真实换手率增加了0.3个百分点，形成了一次中级反弹。

　　 值得注意的是，从9月21日开始，沪市的量能实际上是已开始放大，当日881.9亿元的成交额较前一日的479.6亿元增加了84%。

　　 这里我们不妨来估算一下，由于10月的流通市值会因为新股上市等因素有所增加，假设达到14000亿元的水平，如果要真实换手率上升到0.6%，则日均量能要达到875亿元。

　　 那么，下周如果量能继续放大并保持在9日21日这样的水平，我们还有理由相信，“磨”来的将是好事，多头会发起反攻。