东吴证券：大盘底部或不远 宜谨慎不宜恋战

　　

　　■东吴证券研究所策略组

　　外围股市的低迷再度成为市场下跌的诱因。让人略感欣慰的是，周五沪深两市虽然再度收绿，但是绝对跌幅相比上一交易日有所收窄。而从全天表现来看，短期内2400点整数关口对于当前市场有一定支撑。整体而言，目前股指仍然在8月底以来形成的下跌通道中运行，外围环境的动荡推高了投资者的风险厌恶情绪，持续性热点的缺乏以及个股一日游行情的普遍性都昭示着当前市场的弱势特征。

　　日前，美联储宣布推出新一轮非常规政策刺激经济。在政府插手救助金融机构后，西方国家的债务归属已经逐步由私人部门的债务转移至公共部门。而近期发达国家相继被下调评级，为救助银行机构而发行的国债评级也受到牵连，不断冲击西方银行业资产负债表的健康状况，进而可能会对市场的整体流动性产生影响。这点可以从近期美国银行业的贷款数据中找到依据:2011年初，贷款增长率恢复到正的2%，进入二季度又转为-2%。美联储投放的基础货币没有转化为实体经济中的信贷，而是以超额储备的形式沉淀在银行系统内。整体而言，债务问题的复杂性将使得欧美债务问题长期存在，而近期无论是西方银行业还是发达国家评级的下调都意味着欧美债务问题仍将不停对市场形成冲击。

　　对应动荡的国外形势，经历了前期银行保证金提缴后，近期国内政策处于真空阶段。在经济情况上，8月PMI原材料库存指数继创下自2010年三季度以来新低后，8月数值环比上升。作为产成品库存指数的先行指标，原材料库存指数一般领先产成品库存指数约2个季度，因此，近期PMI原材料库存的反复也意味着实体经济需求恢复过程将有反复。相比近期滞涨的新订单指数，剔除季节因子后PMI新出口订单2011年以来保持下行态势，并且近期数据有加速下行趋势。整体来看，目前虽然从原材料库存指数来看，实体经济有望进入新一轮补库存周期，但是从产成品库存指数来看，其去库存周期延续至2012年一季度概率较大，经济下行仍将延续。

　　央行22日公告显示，当日央行以价格招标形式在公开市场发行的3月期债券总额相比上周减少一半，并且从发行收益率来看，连续第五周持平。央票的低量发行使得央行本周实现净投放资金达到480亿元，这也是连续第十周公开市场的净投放。虽然8月外汇占款余额较高，但是考虑到人民币外汇结算的绝对比重以及近期各家银行存款的陆续流出，央行短期内进一步收缩流动性的概率较小。与管理层资金面的积极信息相对的是，本周市场将迎来4只新股，且恰逢各大商业银行三季度末资金考核的时间节点，因而可以估计本周资金面仍然紧张。

　　整体来看，目前市场外有债务危机困扰，内有流动性的束缚以及宏观经济超预期下行的风险，短期内市场难有大的作为。上周虽然经历如周三60点以上级别的反弹，但是量能的不济预示着目前仍然处于寻底筑底阶段。上周五的跳空低开也是大盘此轮下跌以来的第三个缺口。根据缺口理论，此次缺口是衰竭性缺口概率较大，大盘再度向下空间相对有限，短期内市场维持弱势震荡概率较大。仓位较低的投资者可以逢低对于一些未来可能受益于政策转向板块中线布局，仓位较重的投资者则需要逢高减仓，不宜恋战。(CIS)