经济下行风险加大　国家维稳在即

　　■广州万隆

　　近日，在出席国际货币基金组织国际货币与金融委员会第二十四届部长级会议期间，央行行长周小川表示，世界经济复苏情势明显减弱，经济下行风险加大，迫切需要加强全球合作。同时他表示，中国总体财政和货币政策基调不变，但要警惕国际经济出现意外和比预期更严重的问题，货币政策需要留有充分的针对性和灵活性的余地。这是否意味着有政策有变化？

　　经济下行风险加大　政策有适时调整的意图

　　从表面上看，央行行长表示总体财政和货币政策基调不变，似乎是旧调重弹没有新意，但却蕴含着一些新的变数，即世界经济复苏情势明显减弱，经济下行风险加大的情况下，政策适时调整的意图。

　　相对于前期的不断紧缩，近期央行明显有改变。数据显示，央行已经连续10周在公开市场净投放资金，累计投放货币已经高达4000亿元，从上海银行间的利率来看，也出现资金紧张度有缓和的迹象。央行连续向市场投放资金，与国庆长假、中国水利发行等因素有一定关系，但更重要的是，响应国务院关于维稳经济金融的举措。

　　在通胀仍然高企的情况下，温总理表态调控方向不改变，控通胀仍然处于首位。但是，在8月6日美主权评级下调后，9日国务院便表示经济与金融维稳，反应相当迅速，体现高层对债务风险、金融安全的高度重视。值得关注的是，在本月19日美三大银行评级下调，QE3没有推出的情况下，关于亚洲危机的预期再起，在韩国开始干预汇率的情况下，国务院也表示，信贷支持保障房建设，以及银行可向地方融资平台公司放贷，经济、金融维稳的意图再次表现出来。

　　综合而言，高层前面二次迅速出手维稳，虽然收到的效果不如人意，但已经体现出较强的维稳意图，在外围不稳的情况下，继续出台维稳政策的可能性较大。经济维稳方面，预计未来可能出台的对冲政策包括：水利与农业、新兴产业、中小企业等领域，可能获得结构性放松的机会。金融维稳方面，在年底地方融资平台还款的压力高峰期，融资平台公司放贷松绑，暗示了高层将进一步释放融资平台风险的意图。而在股市方面，近期关于A股重融资轻分红的舆论压力不小，而中国水电的融资则把这一问题推向风口浪尖。因此，不排除证监会有进一步股市维稳的措施出台，类似近日百亿社保资金获准择机入市的传闻、以及转融通相关规定出台等。

　　中国平安暴跌陷金融海啸　国家维稳在即

　　 三年前的2008年9月26日，中国平安以单日8%的暴跌，成为了中国被全球金融海啸卷入其中的标志性事件。当时中国平安暴跌的理由，是接近200亿元购入的富通集团被巨额计提坏账。而三年后的2011年9月26日，中国平安再度成为外资做空中资股票的工具，利空传言纷纷，股价单日下跌至一度跌停，创下年内新低。随着股指期货与融资融券业务的展开，外资已经可以通过做空A股来套利。现在缺少的也就仅差国际板这个重磅工具了。

　　如果立足于基本面分析，目前当然找不到任何大举做多的理由。但在外资一而再、再而三地通过做空中资股票来获利，令中国政府与中国投资者蒙受实际损失之际，中国政府已经距离自己的底线越来越近。如果出于行为分析，中国政府已经到了必须出手，稳定本国金融秩序的时机。这既是国家战略安全，也是国家的颜面。

　　管理层此前进行的维稳将升级，包括经济层面和股市层面的，而从蛛网博弈推演平台博弈的路径来看，我们认为国家将借保增长之名来继续进行维稳，并考虑市场自身的预期来择机出台定向投资刺激政策。

　　随着维稳政策的推进　市场有望止跌回稳

　　 目前主流机构的观点较为悲观，主要逻辑在于海外债务危机不断发酵，对国内市场也有联动的负面效应。此外，高通胀、高房价难改的情况下，偏紧的货币政策将持续。我们认为，欧债已经进入重组阶段，由于财政实力的有限性，欧债危机很难根治，但其发作的路径可能螺旋型的、间歇性。因此，在10月欧洲救助计划（EFSF）可能通过、G20谋求救市的情况下，欧债存在阶段性趋于相对平稳的可能。

　　另外，美国用OT2取代QE3，虽然在短期内对全球流动性造成一定的影响，但同时也减轻了通胀压力。对于身陷通胀之苦的发展中国家而言，此举显得更加重要，包括我国在内的亚洲国家，紧缩的压力将也相应下降。这点与去年是有较大区别的。在这种情况，高层维稳的决心会更坚定些。当前市场走势已经反映悲观的预期，而随着维稳政策的推进，悲观情绪有望纠正，从而有利于市场的止跌回稳。