白酒产量延续高增长势头 首推一线白酒和葡萄酒股

　　■国泰君安

　　 胡春霞　

　　 林园远　

　　白酒行业1-8月累计增速29.8%，行业依然景气：8月单月产量71.4万千升，同比增长28.4%，增速比7月下降5.4个百分点，比去年同期快0.9个百分点；1-8月份累计产量617.6万千升，同比增长29.8%，增速比1-7月上升1个百分点，比去年同期上升2.6个百分点。行业维持高景气坚定了我们在这个时点继续推荐的信心。

　　啤酒行业1-8月累计增速9.6%，增速放缓：8月单月产量562.8万千升，同比增长4.7%，增速比7月下降1.8个百分点，比去年同期下降8.1个百分点；1-8月份累计产量3494.3万千升，同比增长9.6%，增速比1-7月下降0.6个百分点，比去年同期上升3个百分点。

　　葡萄酒行业1-8月产量同比增长19.6%：8月单月产量9.1万千升，同比增长31.6%，增速比7月上升4.6个百分点，比去年同期上升32.7个百分点；1-8月累计产量67.7万千升，同比增长19.6%，增速比1-7月上升1.0个百分，比去年同期快4.7个百分点。葡萄酒7月进口3.8万千升，1-7月累计增速为39%，进口酒占国产酒比重为27.3%。

　　行业景气，品牌白酒集中度仍较低，在行业竞争尚未到达短兵相接的阶段，白酒行业未来1-2年业绩高增长趋势可见；葡萄酒龙头企业将继续分享国内葡萄酒行业的快速成长。继续首推一线白酒和葡萄酒，四季度可逐步加大大众消费品配置比例，等待成本回落后的投资机会。我们推荐顺序为：五粮液、贵州茅台、张裕A、泸州老窖、古井贡酒、金种子酒、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份。

　　白酒行业景气度不减

　　白酒行业1-8月产量同比增长29.8%，行业依然景气。8月单月产量71.4万千升，同比增长28.4%，增速比7月下降5.4个百分点，比去年同期快0.9个百分点；1-8月份累计产量617.6万千升，同比增长29.8%，增速比1-7月高1个百分点，比去年同期上升2.6个百分点。白酒行业依然景气，增速较高，在产业政策保持稳定与经济不出现大幅波动的情况下，预计2011年白酒产量能保持20%以上增速。

　　啤酒行业1-8月产量同比增长9.6%，增速放缓。8月单月产量562.8万千升，同比增长4.7%，增速比7月下降1.8个百分点，比去年同期下降8.1个百分点；1-8月份累计产量3494.3万千升，同比增长9.6%，增速比1-7月下降0.6个百分点，比去年同期上升3个百分点。啤酒行业增长稳定，处于生命周期之成熟期。中短期等待下半年成本压力预期缓解后的行情，长期看好行业集中度提升、企业规模化后带来的费用率下行，净利率提升。

　　葡萄酒行业1-8月产量同比增长19.6%。8月单月产量9.1万千升，同比增长31.6%，增速比7月上升4.6个百分点，比去年同期上升32.7个百分点；1-8月累计产量67.7万千升，同比增长19.6%，增速比1-7月上升1.0个百分，比去年同期快4.7个百分点。葡萄酒7月进口3.8万千升，1-7月累计增速为39%，进口酒占国产酒比重为27.3%。

　　葡萄酒消费在国内还处于快速发展阶段，市场空间大。目前进口葡萄酒和国产葡萄酒在市场上共生共增，且进口葡萄酒和国产葡萄酒存在价格上的错位竞争，进口酒对国内葡萄酒市场的冲击较小。

　　1-8月液体乳产量增长13.6%，保持平稳增长。8月单月产量184.0万吨，同比增长14.5%，增速较7月下降1.8个百分点，较去年同期上升0.9个百分点；1-8月累计产量1312.4万吨，同比增长13.6%，增速比1-7月下降0.5个百分点，比去年同期快3.9个百分点。

　　上游成本维持高位

　　大麦价格维持高位稳定。2011年7月份大麦进口价格基本与6月份持平，为334.23美元/吨，比去年同期上涨45%。今年以来大麦价格的高位运行给国内啤酒企业造成了一定的成本压力，而国内啤酒企业采购签订次年所需大麦的时间一般在当年十月份左右，我们将密切关注后续大麦价格的走势。

　　加拿大小麦局对未来大麦价格判断。加拿大小麦局公布8月份大麦的价格为206.66美元/公吨，环比下降4%，同比上升28.3%。2011/12年度大麦的供需情况依然紧张，啤麦价格短期内仍难有回落的空间，啤麦价格需要等到四季度澳大利亚大麦进入收割季后才可能有所下降。

　　猪肉价格屡创新高，玉米价格上涨加剧成本压力。8月份以来猪肉价格和生猪价格屡创新高。9月9日猪肉和生猪价格分别为19.92元/kg、30.41元/kg，均为年内最高值；猪肉和生猪价格周同比上涨55.4%、54.9%，同比增速有所下降；玉米批发价上涨0.02元至2.48元/kg，猪粮比下降0.06至8.08，玉米价格持续上涨是造成猪粮比下降的主要因素。

　　首推一线白酒和葡萄酒

　　行业景气、估值仍有相当吸引力。品牌白酒集中度仍较低，在行业竞争尚未到达短兵相接的阶段，白酒行业未来1-2年业绩高增长趋势可见；但估值却大幅低于历史同期水平，以目前一线12年PE16-18倍、二线23倍左右的水平，伴随估值平移，12年一线白酒40%以上业绩增长和二线白酒60%左右业绩增长将驱动相关公司12个月内可有50%收益空间。

　　超额收益看市场，绝对收益等时间。市场存量资金博弈致前期涨幅较大的食品饮料板块走出了一个月的小幅补跌行情，未来周期品趋势性行情能否确立是影响白酒板块短期波动的重要因素；但在提价利好刺激、估值平移作用下，业绩增长确定的食品饮料板块年内仍至少15%-20%空间。

　　建议从四季度起逐步加大大众品配置比例。预期CPI逐步回落，期待大众品成本回落后投资机会。

　　推荐顺序：继续首推一线白酒和葡萄酒，4季度可逐步加大大众消费品配置比例，等待成本回落后的投资机会。推荐顺序为：五粮液、贵州茅台、张裕A、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、金种子酒、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份。