三元入主太子奶：葫芦卖的啥药

　　文/吴勇毅

　　渐趋平静的中国乳业突然又被扔下一颗重磅炸弹，太子奶重组迷雾似乎一下子烟消云散了。

　　8月27日，北京三元股份发布公告称，将联手新华联，拟以不高于人民币7.2亿元的金额参与湖南乳酸菌巨头太子奶三公司的破产重组。

　　三年前因入主三鹿奶粉、震惊业内、随后背上重负、至今仍消化不良的地区性乳企三元股份此举再次令业内瞠目，而牵手新华联，更让重组扑朔迷离。

　　刚“脱贫”，又发收购之瘾

　　三元终于扭亏为盈了。8月23日，三元股份发布2011年半年报，显示公司营业利润1939万元，较去年同期-4742万元增加6681万元；公司净利润2839万元，较去年同期-5151万元增加7990万元，实现扭亏为盈。

　　近几年来，三元股份经营业绩可谓迭宕起伏，不断变脸。2004年底，三元上市后的首任总经理郭维健因业务经营不善被撤换，钮立平接过帅印，3年后成功摘星脱帽，扭亏为盈，到2008年底，业绩已经从2004年的亏损1.38亿元转为盈利2889万元。然而，2009年在“蛇吞象”收购因“三聚氰胺事件”倒闭的三鹿后，2009年三元股份再现亏损，亏损达到1.29亿元。

　　2010年三元又号称净营利5146万元，令人刮目相看。但财经人士指出，仔细查看三元年报，发现其“水分不小”。原来是去年三元出售子公司华冠乳制品，获得2.37亿元非经常性损益，才避免被ST。但如果扣除此部分，三元其实仍处于巨亏状态。

　　2011年三元中报虽继续盈利，实现净利润2839万元，但其实也是“异曲同工”，并不是主营业获利，而是投资收益。查阅该公司中报发现，三元股份中报业绩的最大功臣是公司参股麦当劳获取的收益。中报显示，上半年，参股麦当劳获得了4788万元的投资收益，该收益占上市公司净利润比重的168.69%。由此可见，三元主业经营状况并没根本好转，依旧亏损。

　　在并购之前，三鹿年销售额超百亿元，而三元不足20亿元，这场被外界认为是难于消化的“蛇吞象”的并购，注定整合困难重重，踉踉跄跄，时间弥长。

　　然而面对此境此况，8月中旬在对外宣称“耗时2年对三鹿资产整合彻底完成”的10天之后，三元股份又随即舍身投入这一资产及债权复杂不堪的破产重组案例中，令人颇感不解。到底是什么缘故让三元股份如此心急？

　　还有，三元股份目前在经营现金流上仍旧紧张，不得不依靠外部资金维持。公司截至二季度末的短期借款高达4.9亿元。就在8月初，公司再次向实际控制人借款8000万元。现金流如此捉襟见肘，为何要远离自己的大本营，千里迢迢来到湖南摊上太子奶呢？难道说三元吃不良资产上了瘾？新华联实力雄厚，又为何要拉上三元？

　　“奶翁”之意不在“奶”，在乎什么？

　　三元股份公告称，公司选择与新华联控股合作的原因是，新华联控股是一个根植于湖南省的企业集团，目前在湖南省的投资规模较大，具有较强的经济实力；各级政府、消费者以及太子奶株洲三公司债权人对新华联控股均有较深的了解，新华联控股具有良好的口碑和信誉，能够得到各方利益关系人的认同；在太子奶株洲三公司重整过程中，能够发挥其资源优势，有利于加快太子奶株洲三公司重整，有利于太子奶株洲三公司快速步入正常生产经营的轨道。新华联控股董事局主席傅军也表示，新华联将与三元股份一起重整太子奶，一起让这个乳业品牌尽快重振。

　　据悉，新华联控股通过控股、参股等形式，从事金六福酒等知名品牌的生产、经营管理活动，具备一定的食品、酒类等快速消费品的经营经验，而其母公司新华联集团则是一家集房地产开发、酒业经营、化工、陶瓷、医药、燃气、金融投资等行业的多元化现代企业集团。

　　而对现在太子奶，三元股份认为，拟收购的资产具备一定的生产规模，可进行持续生产，而且“太子奶”仍具备一定的品牌影响力，对公司现有产品结构、市场结构将是较好的完善和补充，有利于公司的长远发展。

　　然而对此次三元介入太子奶重组，许多业内专家并不看好。东方艾格农业咨询有限公司高级乳业分析师陈连芳表示，几年了三元股份还没有把三鹿这个烂摊子弄好，说明国内乳业环境糟糕，也说明三元能力有限。广州市奶业协会理事长、乳业专家王丁棉表示，太子奶曾是乳酸菌饮料行业老大，但太子奶品牌已今非昔比，含金量已经很低，接手三鹿这个包袱之后又去接手太子奶，令人匪夷所思，“三元都快成破产企业收购专业户了”。知名品牌营销专家李光斗说，三元一直在寻求全国性的突破，然而三元的整合战略不清新，它在整合品牌价值为零甚至为负的三鹿实在得不偿失，而太子奶现在属于“休眠”品牌，前景并不看好。

　　作为二线乳企的领头人，三元其实并不笨，它有它的精明之处，也知道太子奶已今非昔比，属于“休眠”品牌，为何要在连续亏损了两年又向负债累累的太子奶抛去绣球？一些专家认为，“奶翁之意不在奶”，在乎其他。

　　“三元携手新华联整合太子奶是各取所需，不过二者应该都是看中太子奶的厂房地皮和巨大的土地储备。”王丁棉表示，除了新华联以房地产为主业外，北京三元的产业中也包括房地产，一旦太子奶这些工业用地转做其他用途出售，那么其价值也将飙升。对于这两家企业而言，太子奶这样的破产企业产品以及品牌价值都不大。而相对此规划中的7.2亿大投入，收购太子奶后每年生产3亿-5亿元的吸引力也不大，投入与产出恐难成正比。

　　但有些业内专家并不同意此种观点，就按当地政府公布的相关政策来看，新华联或者三元股份完全可以以更小的投资获得远大于目前太子奶的土地规模，更何况太子奶目前土地均为工业用地，转为商业用地尚有许多棘手问题。由此可以推定，三元联合新华联出手，目的并非土地，至少不是其核心目的。

　　那三元接盘太子奶核心目的何在？有关内部知情人士指出，三元其实在迂回前进、暗渡陈仓，为滞销奶粉寻找另一条出路。据悉，目前市面上销售的大部分乳酸菌饮品，以养乐多、娃哈哈、蒙牛优益C等畅销产品为例，在其配料表中，奶粉均是重要原料。如果用鲜奶为原料制作乳酸菌饮品，不仅成本更高，鲜奶也不利于保存。所以奶粉是除了活性乳酸菌之外生产乳酸菌饮品的另一项主要配料，且用于调制乳酸菌饮品的奶粉，在质量上要求并不太高。如果三元能成功重振太子奶，不但能救活太子奶乳酸菌品牌、再塑一个乳酸菌品牌，而且亦能激活三元生产潜能、扩大奶粉自产自销，可谓一举两得。

　　业内分析，三元当年不惜斥巨资收购三鹿，看中的是三鹿奶粉业务，如今又将目光盯向太子奶，或是看中太子奶在乳酸菌领域尚有一席之地。目前三元乳制品包括巴氏奶、UHT奶、酸奶、奶粉等基本涵盖了全产业链，但唯

　　独缺乏一个拳头产品，特别是创利润很高的产品。三元介入重组太子奶，或可以弥补自身短板，打造一个中高端品牌。而三元2009年承接三鹿核心资产后的，并未能有效接下三鹿原来的市场份额，而市场没有有效打开也直接影响了产能释放，三鹿以前的生产设备现在仍处在间歇性停工的状态。

　　因此对三元自身产业而言，可谓是一箭双雕，外加未来地产可转率，更可称是一箭三雕。不仅如此，这一“箭”拉得也并不用太费力。虽然业内人士们大多唱衰三元对太子奶的重组，但资金紧巴巴的三元介入太子奶重组其实用不着出太多钱，其中大头将由新华联来承担。有关内部走露消息的显示，这次重组出资方主要还是新华联集团，三元股份可能会象征性地出一部分资金，处于配角位置。若真如此，三元这单买卖还是很划算，不仅有土地、生产线等固定资产保本，而且还可以借机做大三元在南方市场，即使未来不成功，还有地产可转售，何乐而不为？

　　纵使是新华联出大头，其实最后也不亏，其享有土地收益将是最大的，而且有政府背景支持，未来获得一定的适当补偿未尝不是不可能。

　　“大限”或逼三元加紧收购，二线乳企洗牌加剧

　　去年11月按照国家质检总局、工信部及国家发改委联合发布的乳业准入新规，现行所有获得乳制品及婴幼儿配方乳粉生产许可的企业，必须于2010年12月31日之前重新提出生产许可申请。至2011年3月1日，凡未重新获得生产许可的，将被依法强制停止生产乳制品及婴幼儿配方乳粉等产品。

　　可以说，攸关乳品企业生死存亡的“大限”已火烧眉睫了。目前中国的乳制品加工企业有2000家左右，据业界有关专家预测，此轮资格重审、颁发新“准生证”，到年底理论上至少有一半企业是不符合要求的，但实际上将会使20%-25%的中小乳品企业被淘汰出局，整个国内乳制品行业的洗牌将加速。

　　目前已有不少中小型乳企已自发萌生退意，一部分企业要么选择转产，一部分要么只能接受停产或者被并购的命运。

　　而三元或是此大限的背景下，萌生了加紧收购、不得不出手的念头。因为在乳业大限中将逼45%的中小乳企退出市场、空出两三成份额，毫无疑问这将促使乳业巨头加大兼并收购力度、加速市场垄断、并危及二线乳企生存，在此背景下，迫使三元等二线乳企也开始了资本并购游戏。据悉，目前蒙牛、伊利、光明等几大品牌已占据80%以上的国内乳业市场。

　　而皇氏今年6月也以1亿收购了大理来思尔，完成了上市后的首次兼并。此前完达山2.6亿拿下圣元部分资产，新希望则收购了白帝100%股份。但整体而析，二线乳企的整合力度尚不强，不如蒙牛、伊利等巨头凶猛。

　　专家认为，兼并对于之后整个企业的奶源控制有益，市场份额也会相应变大，有利于整合市场资源、提高品牌效应；对被兼并的品牌而言，或可能谋得资金、网络的支持赢得更快的东山再起。以皇氏、三元为例，小的强强并购可谓双赢。不好的方面在于兼并需要较为漫长的整合期，且也不一定能适应市场，发展前景尚难预料。

　　不管如何，在以“蛇吞象”的方式收购三鹿核心资产之后，三元至今一直没有缓过劲来，如今又拿出一大笔资金、人力去重整太子奶，不禁令人对三元未来的整合能力和资金压力产生担忧。

　　未来三元联手新华联接盘太子奶，何去何从，成效如何，我们只能拭目以待。

　　太子奶大事记

　　1996年，太子牛奶厂在湖南株洲成立，李途纯为创始人；2001年到2007年，太子奶销售额从5000万元一路跃升到30亿元；2007年，太子奶引进英联、摩根士丹利、高盛等风险投资7300万美元，并签署对赌协议；2008年，太子奶资金链断裂，三大投行控股太子奶，李途纯改任名誉董事长；2009年，株洲当地政府设立高科奶业公司，托管太子奶；2010年6月17日，警方证实李途纯涉嫌非法吸收公众存款被采取刑事措施；2010年7月23日，株洲市对外界通报，株洲中院依法裁定太子奶集团进入破产重整程序；2010年7月27，株洲市委宣传部通报，李途纯因涉嫌非法吸收公众存款罪，已经被检察机关批准逮捕；2011年8月16日，神秘战略投资者准备接手太子奶，重组方案8月17日如期递交株洲市中级法院。