简单的魅力

　　

　　□汇添富基金专户投资经理 潘冬

　　投资的世界充满了各种理论，让人眼花缭乱。其中，行业轮动是最吸引人的理论之一。

　　君不见，市场好的时候，行业轮动成为热门话题。房地产、有色、钢铁、水泥、机械轮番上阵，农业股、家电等小板块的表现也一个接一个。市场差的时候，使用行业轮动理论的投资者销声匿迹，但用它当理由的评论员仍不在少数。

　　行业轮动的确是个非常美妙的故事。想想看，今年指数跌了15%上下，但要是各个行业这么轮一次，保本至少应该不是太难。到网上看看，抓住这些行业轮动的人似乎还真不在少数呢。其实，到底有多少宣称抓住了行业轮动的人真正为自己带来了超额收益？我们无权查别人的账本，那么看看公募、私募基金历来的表现吧。目前有多少主动投资的基金跑赢了指数？不算太多，而且基本上呈高斯分布。

　　仔细分析行业轮动的逻辑，大多属于一些事后听起来很有道理、事前无论如何难以想明白、难以执行的理论。真正执行起来，往往是这次抓对逻辑，打赢市场5%，而下次抓错，5%又赔回去。这是因为我们的理论不够先进吗？看看美林的投资时钟吧，发明者自己都倒闭了，这些送给买方客户的要多复杂有多复杂的模型还是别太当真比较好。

　　大道至简。索罗斯的老师卡尔·波普尔在他的著作《猜想与反驳》中指出：“一个陈述或一组陈述总是概率越高，陈述的东西就越少：概率与陈述的内容或演绎力成反比，因而也与解释力成反比。因此，每个令人感兴趣的有力的陈述，其概率必然低；反之亦然：概率高的陈述在科学上引不起兴趣，因为它说的东西很少，没有什么解释力。”投资也是一样，真正实用的投资理论多半不是那么花哨，而其实用性更多地体现在对不同市场的适应性以及可操作性方面。

　　从原理上来说，行业轮动的设想是好的，其依据的经济理论也有正确之处。问题在于，行业轮动的理论过于复杂，因而具体到操作中经常面临太多的不确定因素，从而导致真正的操作和行业轮动之间的性质很难妥善地咬合。缺乏妥善咬合的后果就是根据行业轮动理论所进行的投资很难真正带来超额收益，反而更多的情况是赔了几倍的手续费，还落下跑输市场的苦果。事实上，从二级市场的公募基金表现来看，换手率显然没有和超额收益率呈现哪怕不多的正相关关系。

　　当然，从较长时间看，经济周期还是非常明显的，股市对经济周期的反映也基本上是合拍的，无论是大小盘风格资产还是行业轮动都是有迹可循的。这背后的主要驱动因素还是业绩的成长性，经济周期的变化直接影响不同行业的业绩成长性。任何一家上市公司所处的行业和采用的盈利模式的差异将导致成长期的长短差异。

　　因此，无论是专业投资者还是个人投资者，如果希望通过抓住行业轮动来获取超额收益，成功的概率少之又少。对于一般投资者而言，真正可行而具有实际操作意义的还是找到那些未来行业背景较好、自身盈利模式和竞争力能够帮助其获取较长的持续成长期的公司。如果能深入把握一些个股的基本面趋势，经过一段时间，应该有望取得不错的收益。作为专业投资者的基金更应该把握大概率的、确定性更强的投资机会，通过自下而上地精选个股，研究企业的基本面，把握个股机会，才能真正做到“大道至简”，简单投资。