流动负债占比超9成 道明光学或临短期偿债风险韩迅

　　本报记者 韩迅 上海报道

　　10月12日浙江道明光学股份有限公司（下称道明光学）即将上会。

　　不过记者发现，道明光学上市之路隐现两大风险：其流动负债占负债总额近100%，短期偿债压力之大不容忽视；另外愈演愈烈的欧债危机，也可能会给道明光学的出口业务带来下滑压力。

　　招股书显示，截至2011年6月30日，道明光学负债总额为22573.85万元，其中流动负债22283.84万元，流动负债占公司负债总额的98.72%，流动比率为1.36，速动比率为0.71。

　　由此可见，道明光学的短期偿债能力指标绝对值偏低，流动负债占比几乎达到100%，而其长期负债仅为290万元，存在短期偿债能力指标偏低和债务结构不合理的风险。

　　截至2011年6月30日，道明光学的流通负债主要包括：14053.47万元短期借款、3508.33万元应付票据、3731.98万元应付账款、566.53万元预收款项。其中，短期借款主要是10783.47万元抵押借款和3270万元信用贷款。

　　对此，道明光学的解释是“公司从中国农业银行永康市支行获取的贷款大部分为基准利率，成本较低，且可根据经营需要灵活增减银行贷款金额。同时，公司不存在对正常生产、经营活动有重大影响的需特别披露的或有负债，亦不存在表外融资的情况。因此现阶段公司的短期偿债风险是可控的。”

　　事实上，道明光学的短期偿债能力一直偏低。招股书显示，此前的2008年末、2009年末、2010年末，道明光学流动比率分别为0.90、0.99和1.40，速动比率分别为0.60、0.62和0.80。

　　按照财务分析惯例，通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。

　　对此，道明光学的解释是“由于公司会根据订单及原材料价格情况增加原材料储备，并且公司销售规模逐步增大，而公司产能日趋紧张，因此在产能空余间隙中会提前安排部分产品的生产，特别是年末为保证春节前后订单交货，会加大库存商品的储备，从而导致库存商品增加，使得公司流动资产中存货所占比重较大，一定程度上影响了公司的速动比率，导致公司存在一定的短期偿债压力。”

　　而过去近三年及今年上半年，道明光学的存货余额为4058.52万元、6610.16万元、11550.24万元和14289.30万元，占流动资产比例为33.70%、37.62%、43.07%、47.30%，公司存货余额逐年增多，近三年期末存货余额占同期营业成本的比例分别为20.94%、42.39%、54.15%。

　　目前国内尚无生产同类型产品的上市企业。事实上，道明光学也坦承公司流动比率、速动比率与“新材料行业”的上市公司水平相比略微偏低，不过其强调符合行业特点。

　　而除了短期偿债风险外，道明光学主营业务或还将受到欧债危机的影响。

　　招股说明书显示，2008年度、2009年度、2010年度和2011年上半年，道明光学的主营业务出口销售收入分别为16201.49万元、11903.78万元、15913.05万元和8949.53万元，分别占同期主营收入的64.82%、52.48%、49.37%和48.87%。

　　招股书显示，本次发行募集资金拟投资于龙游道明年产3000万平方米反光材料生产线建设项目，该项目投资总额为55245万元，其中45000万元拟由募集资金解决。

　　值得注意的是，该募投项目的目标市场“国外销售部分，仍将主要集中于西欧、俄罗斯、巴西、印度、南非等发达或发展中国家，同时逐步开发北美、澳大利亚等市场，拓展公司产品的辐射区域。”

　　上海一位基金经理坦言，道明光学未来的新增产能出口部分的重点还是西欧和俄罗斯，“容易受到欧洲经济持续低迷的影响。”

　　事实上，海外市场经济或政策的波动，在过去曾影响过道明光学的出口。其2009年度营业收入较2008年下降8.70%，一个重要原因就是2008年法国政府强制要求每辆汽车均需配备反光衣、反光三角架标志牌及急救包，该项政策导致2008年向法国出口反光服装销量为359.47万件、销售金额3200.52万元，而2009年出口法国的反光服装销量仅为7000件，销售金额7.94万元。

　　道明光学也承认“2009年由于国际金融危机影响，外销居多的反光服装及反光制品等国外市场销量下降，2009年公司主营业务出口销售收入为11903.78万元，比2008年下降了26.53%。”而此次席卷欧洲的欧债危机，会否让道明光学重蹈覆辙，仍需观望。