对阵上海家化：平安、复星、海航谁能接盘？

　　杨颢

　　半路杀出“程咬金”，而且还是两个。

　　10月11日晚间，上海家化集团旗下的上海家化（600315，SH）发布公告称，家化集团100%国有股权挂牌已经于10月10日结束，共有三家企业办理了受让登记，分别为上海复星产业投资有限公司、上海平浦投资有限公司、海航商业控股有限公司。

　　平安入主家化的消息一直沸沸扬扬。接近家化的人士曾对本报记者表示，与家化接触的各路投资者中，平安信托最为积极，与家化集团的沟通也最为深入。据记者了解，平浦投资就是平安信托专为收购家化而设立。

　　而在外界看来，复星与海航则是此次家化竞购战的两匹黑马：在前期与家化接触的各路人马中并未见这两家企业的身影。

　　“海航才是最大的黑马！”11日晚间一知情人士告诉记者，在此之前，海航并未与家化有过任何接触，而且是在10日下午挂牌结束前才向产权交易所递交了申请材料，让接近交易的人士均感意外。“现在的局面很复杂。”

　　12日，记者致电海航商业控股执行董事长兼CEO张翼，一直未有回应。

　　面对有备而来的平安，和新加入战团的复星和海航，任何一家实力都不容小觑，有着“中国日化行业第一品牌”之称的家化集团将最终花落谁家呢？

　　平安换“马甲”：复星或退出

　　9月7日，家化集团100%股权在上海联合产权交易所挂牌出售，挂牌价51.09亿元。该价格刷新了国产日化企业的“身价”纪录。家化集团旗下拥有上市公司上海家化，以及六神、美加净、佰草集等众多知名的日化品牌。

　　前述接近家化的人士曾告诉记者，51亿元的挂牌价，让许多投资者都难以接受，同时鉴于苛刻的转让条件，此前与家化进行过接触的包括中信、鼎晖、红杉、联想弘毅等25家意向投资方，到挂牌前已经“没剩下几家了”。

　　而在当时，明确表示要参与投标的便是平安信托。“平安信托最积极，他们表示能接受这个价格，与家化的沟通也最多。”在该人士看来，51亿的高价没能“吓退”平安的原因是，其不仅资金雄厚，而且在保险、银行、投资三方面发展逐步壮大，金融布局逐渐完善，而且已经涉足相关实业。

　　近日，平安集团旗下的平安寿险获得PE与不动产双牌照，也为平安收购上海家化增添了底气。

　　本报还曾独家获悉，平安信托已双管齐下为竞购家化集团整体改制资产进行筹资，除了在8月发行一款信托产品筹资近50%并购资金，还将邀请银行提供另外约25亿元并购贷款。

　　但此次复星的加入，似乎正成为平安的有力竞争者。而且，从目前复星的投资轨迹看来，竞购家化并不意外。

　　复星集团CEO梁信军在不久前曾公开表示，2011年，复星在投资领域会首选升级消费类，而复星看重的包括奢侈品、高端服务业、

　　高端医疗等。其中，奢侈品更看重服装、鞋帽领域。

　　去年，复星已收购地中海俱乐部7.1%股权，这是一家成立在法国的全包旅游度假村概念公司。今年5月，复星又以9.5亿元人民币参与希腊时尚奢侈品牌Folli Follie集团的定向增发。

　　而目前上海家化已经明确了多元化时尚产业的发展战略。 2004 年，家化集团投资建造了五星级酒店三亚家化万豪；2006年，家化又组建了汉方SPA公司，目前已开出5家连锁店。2010年8月，上海家化还推出了奢侈品牌“双妹”。家化集团称，其目标是，不光做化妆品及与化妆品相关的产业，还将涉及手表、珠宝、时装以及精品酒店。

　　但接近复星的人士对本报记者表示，按照此前的计划，复星应该不会“走到最后”。据该人士透露，早在家化第一次准备改制时，复星已经与之接触。但几年过去，家化的价格上调了很多。在目前51亿这个价格下，谨慎的复星不会出手了。

　　“参与投标，主要是为了有始有终吧。”该人士同时表示，面对如今几家竞购的局势，也不排除复星可能转变态度，积极参与竞购。

　　家化有现金：海航打算盘

　　参与竞购家化，对有着“并购王”之称的海航而言，也并不意外。目前，海航在资本市场上并购扩张涵盖吃喝玩乐行及金融物流等主流行业，并曾先后洽购过陕西白水杜康、西凤、贵州怀酒等酒厂。

　　此次参与投标的海航商业控股，近几年在零售业内收购动作频频。该公司自从2010年10月以100%股权全购上海家得利之后，又于2011年4月初收购广东梅州乐万家51%的股权。随后，2011年4月29日，海航商业收购湖南家润多80%股权一事也尘埃落定。至此，关于海航的收购传闻还没有结束，深圳新一佳将成为海航商业下一个收购对象的传言也引起了业内的广泛关注。

　　有海航内部员工透露，最近海航的思路又有所调整，就是起码要收购二三十亿元人民币规模的大项目，对于并购较小项目的兴趣降低。“他（海航董事长陈峰）希望能够借助并购大的项目整合资源，也就是将并购来的大项目作为平台来使用。然后借这个平台，进一步整合该项目所在行业的资源。”

　　但上述知情人士告诉记者，在他看来，海航瞄上家化，一个最主要的原因，应该是看上了家化良好的现金流。

　　在海航集团快速扩张的同时，对其资金链安全性等方面的质疑，从来就没有停止过。

　　资料显示，海航集团的资产负债率正呈逐年上升的态势。2008年，海航集团的资产负债率为67.59%，2009年上升到75.01%，2010年则进一步上升到了75.75%。

　　今年5月，海南航空公开发行50亿元公司债券。是次发债的募集说明书披露，截至2010年末，海航集团共获得各商业银行综合授信2092亿元。在这些授信额度当中，已使用1096亿元，尚未使用的授信额度还有996亿元。

　　对阵上海家化： 平安、复星、海航谁能接盘？

　　今年7月，海南航空再次发布公告，宣布将通过定向增发募集资金总额不超过80亿元。

　　该知情人士表示，一方面，海航通过借贷、增发、私募等方式筹集并购资金，另一方面，也希望通过收购一些现金流较好的企业为自己“输血”。

　　有家化内部人士介绍，目前上海家化的化妆品业务年销售额为30亿元，每年有现金流人民币6亿-8亿元。而到2015年，这几年当中产生的现金流就将有30亿元。

　　上述知情人士认为，海航的半路杀入，为家化的最终归属增加了不确定性。根据规定，本周末，上海国资委将对三家投标者进行资格审核，符合条件的投标者如果有意参与竞购，要在3个工作日内交付5亿元的保证金。因此，估计需要十天左右才能确定最后的竞购方。

　　（本报记者杨瑞法对此文亦有贡献）