风雨之后 高收益信用债仍难见彩虹

　　

　　□本报记者 张勤峰

　　伴随流动性预期的好转，经历三个月阴跌的交易所信用债市场近日终于迎来小幅反弹。部分低评级城投债和地产债收益率出现100个基点以上的修正。不过，市场人士指出，违约风险上升始终是悬在高收益债市场上方的”达摩克利斯之剑“，目前断言高收益债反转为时尚早，参与交易所信用债仍以高评级产品为宜。

　　迎来”一米阳光“

　　连续阴跌了一个季度的交易所信用债市场，终于在季度之交迎来了”一米阳光“。9月30日至10月11日，交易所企业债、公司债等高收益板块连续三个交易日上涨。尽管受累于股市强劲反弹，12日交易所信用市场高开低走，未能续写连阳行情，但这却是过去三个多月时间里唯一一波称得上”比较像样“的反弹。

　　近四个交易日，交易所成交活跃的企债收益率多数下行超过100个基点。比较典型的如10红投02、10郴州债和08长兴债收益率分别回落了261BP、216BP和206BP，这都是9月下旬跌幅较深的低评级城投品种。另据Wind统计，近四日沪深两市主体评级AA及以上的企债收益率平均下行约83BP，AA-及以下评级的企债平均下行113BP，其中成交金额达到千万级的29只城投债平均下行137BP，低评级债券反弹幅度整体超过了中高评级产品。

　　公司债收益率整体也有一定幅度下行，但是个券分化较为明显。回调个券主要为中低评级债券，尤以前期跌幅显著的部分地产债为甚。09银基债、09名流债和09苏高新近四个交易日收益率各自回落了346BP、306BP和194BP。

　　两轮”断崖式“暴跌

　　回首整个三季度，交易所信用债阴跌绵绵，7月中下旬和9月下旬先后经历了两轮暴挫，期间几乎没有一次像样的反弹。

　　两轮下跌潮背后，城投债成为共同的领跌品种，房地产公司债则在最近一轮下跌中遭遇猛烈冲击。数据显示，截至9月29日，沪深企债中有44只收益率超过10%，10红投02收益率一度逼近15%，创出交易所信用债的最高纪录。21只收益率超过12%的企债中，城投债占到17只。公司债市场则有15只个券收益率超过8%，其中地产债多达10只，09银基债和09名流债收益率双双超过16%。

　　而一级市场上，企业债发行一度陷入停滞。数据显示，城投债自7月中旬起暂停发行，直到8月18日11株高科债发行才打破僵局。

　　有市场人士总结，前期交易所债持续异常波动是在特定市场环境下，流动性危机伴随信用风险释放的共同结果。高收益债下跌起初缘于市场对信用风险的担忧。在经济增速下降趋势下，企业信用资质恶化，以地方政府债务兑付风险、房地产行业风险和温州民间借贷风险暴露为信号，市场风险厌恶不断强化。典型事件如7月份”云投事件“和近期的”绿城事件“。然而，7月中下旬和9月下旬又同时出现了市场流动性紧张以及部分机构资金链绷紧，资金压力集中释放最终导致高收益率债的崩盘式下跌。

　　反弹或昙花一现

　　由于资金面预期好转、市场对信用事件关注有所平复，近几日高收益债券得以展开修复性反弹。节后资金利率普遍大幅下行，预计10月份资金面将继续保持相对宽松格局。9月30日上交所发布关于11抚州债、10华靖债等价格异常波动公告，发行企业均称自身公司生产活动和偿付能力正常，也对投资者起到一定的安抚作用。

　　此外，低评级信用债反弹多少也受到近期其他债券行情的影响。自9月中下旬开始，银行间利率产品收益率曲线回落幅度可观。尽管信用债收益率继续上行，但是内部分化逐渐显现，低评级城投债、地产债仍是”走一路，跌一路“，而高评级信用债却跌幅较少、价值中枢比较稳定。相比之下，低评级产品跌幅最深、收益率最高、信用利差最大，在目前市场环境下，跟随利率产品及高评级信用产品适当修正也在情理之中。

　　尽管如此，交易所高收益债的反弹空间却并不被多数机构看好。市场人士表示，今明两年是地方债务集中到期时段，到期债务的还本压力将使城投公司继续暴露在流动性风险之下。而经济增长放缓、行业限购严厉，使得地产公司债同样存在较大的流动性风险，尤其是部分可回售地产债可能因投资人回售债券导致债务加速到期，进一步加大发行人的违约风险。

　　中金公司报告指出，违约风险上升始终是悬在高收益债市场上方的一把”达摩克利斯之剑“，在企业流动性状况没有好转或高危品种本金能否偿付明确之前，不存在反转的机会。