西王食品：玉米油市场先行者自有品牌战略助力

　　江怡曼

　　用什么油烧菜对身体比较好？随着健康理念的深入人心，人们对食用油也越来越挑剔，从花生油到橄榄油再到山茶油，各种健康油出现在了市场上。

　　中小板上的西王食品（000639.SZ）主营玉米油，同样打着健康油的概念，让不少机构对公司寄予厚望。

　　今年下半年以来，西王食品一度走出了一波强劲上涨的趋势，股价最高上涨至38.76元，随后有所回落。截至10月14日，公司股价报收33.58元，6月以来涨幅近20%。

　　

　　终端提价增厚利润

　　“最近，市场上不少品牌的食用油确实有所提价，而这一轮的提价主要是成本上升所拉动的。”正略钧策管理咨询合伙人闫强表示。

　　西王食品主营玉米油，今年中报显示，公司生产的小包装玉米油和散装玉米油产品占公司营业收入的比例分别为46.90%和37.95%。

　　中投证券分析师黄付生在研究报告中称，终端调研发现，西王食品的终端产品价格上涨了10%左右，5升装从89元提高到99元，出厂价也从72元提高到80元。

　　据了解，公司上半年销售小包装产品3.2万吨，而下半年是公司的销售旺季。有数据显示，继8月小包装玉米油销售1.3万吨之后，9月份销量再度达到1.3万吨，三季度单季销售3.36万吨，超过上半年的3.2万吨。

　　黄付生认为，按四季度保守销售3万吨计算，提价因素新贡献4800万元净收入，增厚EPS约0.38元。他认为，公司提价能缓解成本压力，毛利率将会有所提升，也有利于公司高价采购原料，同时确保经销商的合理利润。此外，第四季度的销售情况也将视提价后市场的反应情况而定。

　　公开资料显示，今年上半年，公司生产的小包装产品的毛利率为24.96%。第三季度，由于小包装产品的价格没有变动，而作为原材料的玉米胚芽价格上涨，使得产品的毛利率下降。在这段时间内，玉米胚芽的价格从一季度的3900元/吨，上升到4300元/吨。

　　西王食品近期发布的三季度业绩预告显示，预计1~9月净利润9000万元~9500万元，基本每股收益0.72元~0.76元。

　　分析人士预计，11~12月将进入元旦春节备货高峰，公司的单月销量将保持在1万吨以上，预计全年销售将接近去年底制定8万~10万吨的目标上限。

　　而从产能来看，公司的10万吨玉米油精炼项目和15万吨灌装项目有望明年6月份投产，年精炼能力将达到30万吨，灌装能力也将达到30万吨，进而公司将实现全面小包装战略。

　　事实上，公司在提出以小包装玉米油为发展重心之前，一直以散装玉米油生产销售为主。小包装玉米油毛利率在20%~30%左右，散装玉米油毛利率10%左右。公司方面称，今后将逐年降低散装玉米油的销售比例，最终将全部以自有品牌的形式销售。

　　

　　行业尚处成长期

　　事实上，尽管食用油市场已发展多年，但健康油近几年才在国内市场上逐渐被消费者所认可。

　　“玉米油在营养价值上或许和橄榄油等高端食用油之间存在一定的差异，但在价格上还是有一定优势的。”闫强表示。

　　作为食用的一级玉米油，7月中旬，西王食品和三星油脂的报价为11000元/吨，远低于橄榄油进口单价4300美元/吨、山茶油40000元/吨以上的市场价格。

　　“玉米油的行业特点可以概括为占比小，成长性高。”东北证券分析师周思立认为。

　　中国粮油商务网的研究数据显示，玉米油在中国植物油产量中的占比仅为1%。而2000年~2009年，中国玉米油产量的年复合增长率为13.01%，高于植物油总体5.6%的增长率。

　　中投顾问食品行业研究员简爱华表示，目前我国食用植物油行业中，大豆油、菜籽油、棕榈油和花生油的产量占比较大，但这四种植物油中，大豆油、棕榈油的自给率较低，对外依存度高。

　　与此同时，大豆等原料还面临转基因等食品安全问题，因此，急需一种本土油脂进行替代，具有高效保健价值的玉米油自然成为主要的发展对象之一。

　　“目前来看，玉米油行业的竞争环境相对温和，规模以上的加工企业数量比较少，除了西王之外，还有长寿花、优沃等品牌。”她表示。

　　事实上，由于玉米油起步较晚，缺乏市场认知度和品牌建设，目前还未形成产业的核心品牌。

　　“消费者目前对于玉米油营养价值的认知程度有限，厂家尚且需要一个培育消费者的过程。当然，行业巨大的发展空间也必然吸引更多企业进入该领域从而加剧竞争的激烈程度。”闫强认为。

　　而面对处于急速上升过程之中的玉米油市场，金龙油、福临门等行业龙头已经全面进入，整个市场正处于版图构建的过程中。

　　闫强表示，对于西王食品而言，主力做玉米油是一个非常好的突破点，近期的发展势头强劲，但总体而言，公司的产品种类仍然过于单一，仅限于玉米油这一品种，与其他食用油品牌相比，依然显得有点单薄。

　　

　　股价有望重获上涨动力？

　　“在食用油价格恢复上行的态势下，A股油脂企业面临反转投资机会。随着公司业绩的恢复和预期的改善，股价将有望重新获得上涨动力。当然，具体还要看股市大的环境如何。”某券商研究员表示。

　　德邦证券表示，基于公司在行业中的地位、产品的消费升级概念，以及未来快速确定的成长能力，给予西王食品“买入”评级。

　　平安证券预计，2011~2013年，公司的基本每股收益分别为0.96、1.59和2.44元，目标价格区间38.4~47.7元/股，对应2011年40倍PE和2012年30倍PE。

　　截至10月13日，共有90家机构对西王食品2011年度业绩作出预测，平均预测的净利润为1.41亿元，比上年增长67.93%，平均预测每股收益为1.13元。

　　公司在H股市场的可比上市公司有中国粮油控股（00606.HK）、中国玉米油（01006.HK），而在A股市场上的同类公司主要有东凌粮油（000893.SZ）。 而东凌粮油的业绩尚处于亏损状态。

　　CFP图 制图/张逸俊

　　风险提示：

　　小包装策略可能遇到销售瓶颈风险；食用油价格管制、原材料价格上涨等风险；随着玉米胚芽供给紧缺和价格上涨，毛利有下行压力。