兖州煤业海外高价购矿涉矿概念面临估值暴挫

　　本报记者 张广明 北京报道

　　 一直在国外并购中充当急先锋的兖州煤业，今年又频频出手。兖州煤业近日公告称，其全资附属公司——澳思达煤矿有限公司（下简称“澳思达公司”）已签署交易协议，拟以2.968亿澳元（约合人民币18.63亿元）的价款收购澳大利亚两家煤炭公司的100%股权。

　　 这是自2004年兖州煤业首次参加国外并购以来，在澳大利亚并购的第四个煤炭项目。

　　 出于对资源产品价格前景的看好，国内企业正纷纷加大对外涉矿项目的并购力度。数据显示，今年以来，中国在外国能源和矿产领域的投资已经达到260亿美元。

　　 不过，对于这些高价收购的矿产项目，以及那些在近一两年内高位入市的企业而言，随着今年大宗商品价格的深度调整，项目估值或面临大幅下调的隐忧。

　　涉矿项目并购增多

　　 9月底，兖州煤业发布公告称，澳思达公司拟收购澳大利亚西农普力马煤矿有限公司和西农木炭私有公司100%股权。

　　 这已经是兖州煤业年内完成的第二个国内并购项目。今年8月份，它刚刚通过澳思达公司以2.025亿澳元（约合人民币14.29亿元）收购了澳大利亚新泰克控股公司与新泰克Ⅱ控股公司100%的股权。

　　 自2004年以来，兖州煤业已经在澳大利亚收购了四个煤炭项目，其中包括2009年以189.51亿元收购的菲利克斯资源公司。除了煤矿领域，兖州煤业还通过其全资子公司兖煤加拿大资源有限公司出资2.6亿美元收购了加拿大萨斯喀彻温省19项钾矿资源探矿权。

　　 粗略统计，仅今年以来，兖州煤业用于海外收购的资金就已经接近50亿元。

　　忐忑的收购

　　 国内企业的涉矿项目，收购价格均可谓不菲。

　　 以兖州煤业最近对普力马煤矿以及西农木炭私有公司的收购为例。截至2011年6月30日，两家公司合并报表账面资产总额2.432亿澳元，负债总额7100万澳元，净资产总额1.722亿澳元。此次2.968亿澳元的收购价格较净资产溢价1.72倍。

　　 对此，兖州煤业证券部相关人士表示，对于煤矿项目而言，净资产只是一个参考条件，最重要的还要看资源量以及储量。“我们建立了一个包括储量、资源量以及财务数据等在内的模型，一般在收购时要对此进行综合测算。以我们收购的澳大利亚西农普力马煤矿项目为例，其煤炭储量约为1.38亿吨，资源量约为5.35亿吨，相对应2.968亿澳元的收购价而言并不高。”上述人士称。

　　 一位近期曾去兖州煤业调研的券商分析师则认为，兖州煤业之所以最近加大了在澳大利亚的收购力度，一方面与该公司想通过这种方式稳定煤炭产量有关；另一方面，与其在收购菲利克斯资源公司时，承诺其澳洲子公司——兖煤澳洲最迟于2012年在澳交所上市有一定关系。

　　 根据兖州煤业发布的2010年年报，其子公司兖煤澳洲当年的净利润虽然高达26.635亿元，但其中18.817亿元为受澳元对美元汇率变动影响而产生的汇兑收益，并购项目本身的利润并不多。

　　估值下滑隐忧

　　 位于华东地区的某大型券商研究员认为，海外资源并购项目，尤其是对那些还处于探矿阶段的项目而言，从立项审批到真正投产，往往都要经历好几年的时间，但届时谁又能保证这些资源产品还能维持现在的高价？这些因素无疑加剧了并购的市场风险。

　　 “以兖州煤业此次收购的加拿大钾矿项目为例，由于该项目还处于探矿阶段，以业界经验来看，项目真正投产至少得需要五六年的时间。尽管有中国这个最大的钾肥需求市场，产品销售应该没有问题，但5年后国际钾肥的供需形势到底会如何变化，谁心里也没底，这也决定其价格也存在着较大的不确定性。”上述研究员表示。

　　 数据也显示，受2010年年末欧洲债务危机和新兴市场政策收紧的影响，大宗商品开始紧急“掉头”，一些商品价格更是出现深幅调整。在今年的5月份，追踪24种商品价格走势的标准普尔商品指数创出了自去年5月份以来最大的跌幅。

　　 对此，有业内人士认为，大宗商品当前的疲弱走势对近一两年内高位投资矿产的企业将带来巨大的估值下调压力。与此同时，也对那些热衷于海外购矿的企业提了一个醒，尽管有中国需求这个因素支撑，但并不能包赚不赔。而对于这些企业而言，首当其冲要面对的可能就是资金压力。因为对于这些国外收购的部分项目而言，除了前期付出的数额巨大的并购款外，后期的项目开发方面，同样也是一笔巨大的投入。

　　 兖州煤业在2004年收购的澳思达公司，直到2007年才正式产生收益，这也使得它在澳的子公司——兖煤澳洲2010年年末的负债率达到了87%，而兖州煤业在2010年年末的银行贷款也达到了221.938亿元，资本负债比率为60.4%，今年中期的负债率更一步上升至76.1%。

　　 对此，兖州煤业上述证券部人士表示，作为一个资源型企业，加大资源储备是实现可持续性发展的重要基础。虽然包括煤炭、钾肥等在内的大宗商品的价格短期确实会出现一些波动，但从长期来看，更多的是周期性波动，对企业的不利影响有限。