股权激励发动机熄火 11家中小公司撤销“金手铐”

　　每经记者 胡玉慧 樊国栋

　　 在大多数人看来，股权激励计划是公司业绩增长的发动机，因此，部分上市公司纷纷推出这一所谓的“金手铐”。但是，在如今行情低迷的情况下，有的公司股价已经跌破其激励的行权价，以致不得不终止激励方案的实施。今年以来，已有11家中小板和创业板公司放弃股权激励，这是为什么呢？这背后到底隐藏着怎样的原因，《每日经济新闻》同部分业内人士一起寻找答案。

　　每经记者 胡玉慧

　　 曾经的创业板“超募王”神州泰岳（300002，收盘价28.06元），在国庆长假前向市场投下一枚 “炸弹”。公司原本于一年前敲定且在今年上半年完成相应授予登记的股票期权激励方案，在今年9月30日宣布终止实施。

　　 神州泰岳股价的低迷走势，也由此愈发难见起色。而《每日经济新闻》统计发现，大盘暴跌引发股权激励破产潮重现，年初至今中小板和创业板已有11家公司叫停股权激励，占最近一年推出股权激励方案的中小公司的比重超过10%。

　　神州泰岳无奈取消“金手铐”

　　 2010年8月5日向市场公告股权激励草案的时候，大概连神州泰岳自己都没有想到，该方案竟在一年后黯然退场。

　　 在创业板首批28家公司中，神州泰岳拥有耀眼的光环，背靠中国移动这颗大树、手握中国移动飞信的运营维护业务，公司上市前业绩快速增长；公司也因此赢得资金的青睐，68.8倍的发行市盈率在上述28家公司中居第三位，并且还以13.30亿元的超募资金成为当批公司中的超募王。

　　 上市后公司“风采”依旧，上市首日收盘价即突破百元大关，之后在高送转、大笔分红刺激下，二级市场股价一度冲高至200元/股，到2010年4月创下237.99元的历史最高价。除权后股价一度下跌，去年年中神州泰岳俨然走出填权行情，在一个多月时间内股价由50元附近反弹至70元以上。

　　 趁着这股势头，去年8月5日神州泰岳正式推出股权激励草案，60.31元的行权价为草案公告前个交易日的收盘价。行权价敲定为高位市价，神州泰岳此举令市场一片叫好。

　　 然而，在这之后飞信业务增长放缓、中国移动内部业务架构调整，让神州泰岳的光环逐渐褪去。加之今年行情走弱公司股价愈发低迷，年中创下25.40元的新低；尽管公司已在今年5月完成首批期权的授予登记，但二级市场价格已令公司的股权激励方案不具备可操作性。至9月30日这份公告发布前，泰岳股权报收于27元，已较行权价（除权后）折价46%。

　　股权激励破产潮再现

　　 事实上，今年叫停股权激励的上市公司不止神州泰岳一家。《每日经济新闻》统计发现，创业板和中小板内今年共有11家公司主动取消或撤回了股权激励，其中计有双林股份（300100，收盘价17.10元）、宁波GQY（300076，收盘价15.46元）、中能电气（300062，收盘价12.15元）、神州泰岳4家创业板公司，另外则是东山精密（002384，收盘价30.22元）、齐星铁塔（002359，收盘价12.09元）、九阳股份（002242，收盘价9.20元）、中原内配（002448，收盘价29.50元）、理工监测（002322，收盘价46.76元）、德豪润达（002005，收盘价15.38元）以及广州国光（002045，收盘价7.62元）7家中小板公司。

　　 这样的规模已逼近2008年时的水平。Wind资讯数据显示，启动股权激励计划后又叫停的中小板和创业板公司，2008年有13家，2009年有6家，2010年只有远望谷（002161，收盘价19.08元）一家。

　　 由此看来，最近一年以来中小公司终止股权激励的举动愈发密集。2008年中小板上，除深圳惠程（002168，收盘价13.86元）于当年3月叫停股权激励计划外，其余12家均集中在8月后；2009年终止的6家中小公司中，半数在当年4月前提出，当时大盘点位刚刚回升至2008年8月时的水平。今年自广州国光在1月26日开启撤销激励计划大幕后，中小板内今年有31家公司新推股权激励，但年内撤销的就达到7家；创业板今年有22家新推激励计划，至今累计有45家公司推出股权激励方案，但正式叫停的已有4家。

　　/影响/

　　“金手铐”成空中楼阁或成企业发展障碍

　　每经记者 樊国栋

　　 或许，股权激励被认为是公司业绩增长的发动机，股权激励在资本市场的逻辑可以简单总结为“管理层努力经营程度决定公司业绩－>公司业绩决定股价－>股价决定管理层报酬”。通常较高的行权条件常常还被认为是反映出公司对未来快速成长的强烈信心。

　　股权激励为何失效？

　　 由于目前二级市场走势的持续低迷，今年以来多家公司宣布取消股权激励，发动机纷纷停止运行。广州国光半年报显示，公司业绩同比下滑高达37.15,%，其股价从年初至今下跌幅度达35.79%（采用复权后价格测算），超过中小板同期22.85%的平均水平；齐星铁塔亦是如此，上半年净利润同比下滑25.27%，净资产收益率仅为2.88%，二级市场上的股价下跌13.06%（采用复权后价格测算）。

　　 “很明显，股权激励计划并没有刺激管理层的神经，在目前市场大环境下，股权激励如同鸡肋，很难达到他的其预期效果。”某私募操盘手钱灿对记者如是表示。

　　 一位国信证券的分析师对记者表示：“公司所处的行业、行业所处周期对公司业绩成长影响非常明显，并不能简单地将企业业绩下滑归到股权激励上面，股权激励失效充当的是配角的脚色。”

　　 东山精密的业绩印证了上述分析人士的观点。公司公告显示，公司股权激励方案的触发条件之一就是以2010年度净利润为基数，2011、2012、2013年归属于母公司净利润分别较2010年增长80%、180%、280%，折合2011~2013年年均复合增长率为55.6%；但公司中报预计，前三季度仅同比增长0%~50%。如此高的行权门槛让受激励人士的行权意愿化为泡影，这或许也是公司取消股权激励计划的重要原因。

　　 不切实际的激励计划显有“肌”无“力”，对提升公司业绩毫无实质帮助，使得激励计划形同虚设或遭取消，引起公司股价在二级市场上表现低迷的连锁反应，进而影响受益方行权的恶性循环或许才是对目前境况最合理的逻辑。

　　“金手铐”成离职诱因

　　 Wind数据显示，今年以来在中小板与创业板中已经有6家公司相继正式公告停止实施股权激励的计划，不管叫停的真实原因为何，对于股权激励的受益者而言，曾经的金手镯如今却变成了镜中月水中花。

　　 一位创业板公司高管对记者表示了自己的无奈：“公司刚刚推出了股权激励方案,但是现在股价和行权价已经出现倒挂，如果股价不能涨上去,行权也没有太大的意义,恐怕最终会空欢喜一场。”

　　 《每日经济新闻》记者调查发现，在宣告股权激励计划停止实施的同时，一批“金手铐”的受益方以淡出了公司的视线，神州泰岳就是这一现象中的典型代表，自今年4月正式宣告授予股权以来，时间尚不足半年，公司就宣布终止股权激励计划。就在这短暂的等待中，原定的280位激励对象最后只剩下236人，也就是说，在这半时间里，已有44名核心骨干或中层离职，占激励对象总数的15.7%。

　　 江苏原策管理咨询有限公司首席顾问樊继胜对记者表示：“目前国内公司管理领域，股权激励并不能有效地起到维持公司管理层人员稳定的作用，对于经理人和技术骨干而言，现实的收益远比许诺重要得多。”

　　 某券商股权激励专题分析师也认为：“股权激励其实就是针对管理人员的一种福利措施，可行性不高或无法继续的股权激励，会在一定程度上影响激励对象的积极性。”

　　 樊继胜还认为，“中小板与创业板的高市盈率与高发行价造就了那么多亿万富豪，原始股份的大股东通过公司上市，一夜暴富，坐拥数亿资产。相较而言，股权激励就显得单薄许多，经济上刺激着实力度有限。”

　　 公开数据显示，目前上市公司推出的股权激励计划股份与当时总股本的比值大部分集中在1%~5%之间，即使受益者成功行权并在二级市场上套利，落在每位受益者身上的确实十分有限。

　　 2011年6月14，报喜鸟公布了关于收起股票期权激励计划第二行权期可行权公告，行权期为2011年6月15日至2012年12月14日，其中核心技术人员100人，可行权股票数量为390.308股，行权价格为6元，按2011年股价所达到的最高价16元来计算，受益者最多获得每股十元的套利空间，每人平均30万元。然而，行权对象的人数却由最初的155人下降到现在的107人，管理技术人员流失了近31%。

　　/原因/

　　股价远低于行权价 激励计划有名无实

　　每经记者 胡玉慧

　　 股权激励向来被视作 “铐”住上市公司自家人才的“金手铐”，很多时候甚至成为帮助公司中层及以上员工财富增加的工具。可以说，我国自2006年起，上市公司中大规模启动股权激励以来，无论是对二级市场投资者还是被激励对象以及上市公司自身，股权激励确实是一块诱人的香饽饽。

　　 那么为何股权激励破产潮又会在今年重现？《每日经济新闻》从业内了解到，大盘暴跌导致标的股票市场价格大大低于行权 （或授予）价格，是今年上市公司股权激励频告夭折的最主要原因。

　　价格成叫停激励最大原因

　　 据悉，上市公司主动撤销或终止股权激励的原因主要有：市场环境发生变化导致计划不再具备激励性；不符合相关规定而取消；为增发让路等。此外，还有部分公司当期业绩未达考核目标，因此对应行权期可获授期权数量被注销，或者限制性股份不予解锁。

　　 从过去几年的情况看，二级市场价格，尤其是弱市中的二级市场价格，会成为上市公司撤销股权激励的 “导火索”。让人记忆犹新的是，苏宁电器 （002024，收盘价10.58元）在2008年7月29日提出股权激励草案，拟以58元/股的价格授予公司激励对象4376万份股票期权，该价格较公告前个交易日该股45.3元的收盘价高出28%。

　　 尽管如此，2008年年底苏宁电器股价已跌至18元左右；当年年中该股实施了10送10派1的分配方案，但至年底时市价距离除权后的行权价也已有近40%差距。因此，公司在2008年12月30日表示，这份激励计划已“难以真正起到应有的激励效果”，并决定终止相关事宜。

　　 《每日经济新闻》发现，在2008年叫停股权激励的中小板上市公司中，虽然有公司将原因归结于政策环境变化（证监会分别于2008年5月和9月发布了股权激励有关事项备忘录的1-3号文），但当年下跌的二级市场股价，也令相关公司失去信心。如中工国际（002051，收盘价26.82元）也在2008年3月初推出激励方案，行权价为24.08元，但到当年10月股价跌至10元以下，公司不得不终止激励事项。

　　 此外，2009年3月末远望谷推出股权激励草案，敲定行权价19.89元，当时公司股价在21元附近；但在约一年后却宣布撤回已报送材料，此时公司二级市场股价在40元（复权价）之上，并不存在无法行权的问题。对此，远望谷给出的解释是，在激励草案宣布后，公司人员出现较大变动，另外公司也想将业绩考核基数，从低点时的2008年调整到相对恢复后的2009年。

　　11家公司半数跌破行权价

　　 今年大盘暴跌，因此情况与三年前颇有相似。《每日经济新闻》统计发现，今年以来11家终止激励计划的中小板和创业板公司中，有6家在发布终止公告时二级市场股价已大大跌破行权价（或授予价）。

　　 当然没有公司直接承认是因上述原因激励事宜。紧挨着神州泰岳提出撤回激励计划的汽车零部件厂商中原内配就是典型例子。今年4月20日中原内配披露激励草案，但仅仅4个月之后公司就宣布撤回。中原内配给出的原因是，公司在撤回激励计划的同日就提出了非公开发行预案，根据证监会发布的股权激励有关事项备忘录2号文，上市公司自披露激励草案至草案获股东大会深意通过后30日的时间段内，不得进行增发新股在内的其他重大事项，中原内配此举是在“为增发让路”。

　　 但这当中却另有玄机。8月18日公告终止股权激励前，中原内配报收于32元，该股在5月末实施了10派2的分红方案，较39.01元（除权后）的行权价折价18%。

　　 采用同样理由的还有中小板公司德豪润达。3月19日德豪润达公告激励草案，敲定行权价19.79元/股，5月21日即以推出增发为由取消。而此前一个交易日该股报收于17.84元，折价9.85%。

　　 而这也是6家跌破行权价的公司中，折价率最低的一家。不过在11家公司里，二级市场股价较行权价折价最多的还不是神州泰岳，而是宁波GQY。3月26日宁波GQY推出行权价为28.88元的激励草案，6月18日宣布向证监会撤回已报送材料时，市价已跌至15.30元，几近腰斩。

　　 从《每日经济新闻》统计结果看，剩余跌破行权价的中小公司在叫停股权激励时，自身二级市场股价与行权价之间的差距在20%上下，其中中能电气折价率为23.7%，广州国光则为26%。

　　股价高于行权价也叫停

　　 不过，价格并不是上市公司叫停股权激励的绝对原因，也有公司具备一定行权空间。

　　 如双林股份放弃股权激励的原因，似乎是“没钱”。公司采取限制性股票授予方式，这种条件下确定授予价格时最低可较市价折50%，因此公司在去年11月披露的方案中每股授予价格为20元，踩上这条最低线；到5月6日撤回激励计划前，公司股价报收于32.61元，较授予价格高出63%。若公司不终止本次方案，除权后行权价会调整为13元，双林股份最新收盘价都还有三成以上溢价。

　　 双林股份给出的取消原因是，草案公布后央行已5次上调存款准备金率、3次上调存贷款基准利率，以上变化导致激励对象难以筹措资金购买限制性股票。按照公司当初公布草案，单个激励对象购买限制性股票最少支付40万元，成本最高的则需要支付320万元。

　　 同样大幅溢价却被撤销的还有齐星铁塔。这家公司4月披露的草案约定限制性股票授予价为10.382元/股，除权后为6.82元；到8月12日撤回前，公司股价报收于11.81元，较行权价高出73%。齐星铁塔给出的理由是，公司正处于快速发展期，未来会持续引进人才，此时做激励可能难以达到全面激励的效果。

　　/连线公司/

　　4公司欲续推“激励”

　　 在创业板和中小板内，《每日经济新闻》从尚未授予期权或限制性股票的中，选取了折价率超过及接近30%的4家嘉寓股份、汉威电子、广田股份、久其软件进行采访，了解他们激励计划的实施进展，以及有无取消的可能。

　　嘉寓股份

　　 2011年5月5号，公司发布拟向激励对象授予621.2万份股票期权激励计划（草案）。

　　 截至昨日（10月14日），公司股票报收于11.00元，公司2011年5月4日的利润分配方案实施后，期权的理论行权价变为14.92元，期权价格溢价率达35.6%.

　　 证券部工作人员表示，目前公司正在准备资料报证监会备案，对于停止实施股权激励，公司董事会目前并无此想法。

　　汉威电子

　　 2011年5月10日，公司发布拟向激励对象授予310万份股票期权的公告。截至昨日，公司股票报收于14.30元，期权价格溢价率达41.6%.

　　 公司董秘表示，股权激励相关文件已送交证监会备案，目前没有取消股权激励计划的意向，二级市场股价变化具有不确定性，首批股权激励计划又分为三次行权，即使情况朝最不利方向发展，公司还有多种激励措施，来保证公司团队的稳定与业绩的增长。

　　广田股份

　　 2011年7月26日，公司发布拟向激励对象授予1200万份股票期权的公告。东方财富网数据显示，2008年~2010年公司的净利润同比增 长 分 别 为6.72%，85.09%，112.9%，净资产收益率为27.21%，33.50%，8.53%.

　　 截至昨日收盘，公司股票报收于26.00元，期权价格溢价率为26.1%。

　　 公司董秘表示，公司在准备本次股权激励相关文件，虽然目前一二级市场股价出现倒挂，但董事会并没有取消股权激励的意向。

　　久其软件

　　 2011年9月14日，公司刊登股权激励草案修订稿，拟向激励对象授予总计650万份股票期权。公司昨日收盘价为17.70元，折价率高达38%。

　　 昨日，久其软件对记者表示，公司当前市价明显低于行权价，但并未考虑过终止或者撤销本次激励计划。市场环境时有起伏，公司激励对象行权最快也要等到至2012年才能实现，目前无法断言那时公司股价不会好转；此外，公司自己也对后续业绩增长有信心，该激励计划已获股东大会通过，公司将在30日内完成对激励对象的授予登记。