灵活应变的“价值传道士”

　　银华基金/文

　　威廉·米勒对于投资的最早记忆是幼年时与父亲的一次对话。10岁的米勒注视着父亲读的财经报纸，发现它与体育版的样子很不相同，父亲告诉小米勒，那是股票和股票的价格，“如果你看这里，你就会看见加了一个1/4。如果你拥有这个公司的1股股票，你就比昨天多了25美分。”好奇的米勒继续问，为了得到那个25美分，人们必须做什么？父亲回答说：“什么也不用做，它自己就挣来了。”一代投资大师对于投资的启蒙教育就这样开始了。

　　尽管米勒向往这种“不用做事就能赚钱”，小时候的兴趣并没有成为他大学时代的选择。米勒在大学主修的是经济和欧洲历史。之后，他攻读了哲学博士。1981年，米勒加入到莱格·梅森公司做研究指导，并于次年开始参与管理莱格·梅森价值信托基金。

　　1982年美国经济正处于衰退的谷底，但米勒和他的搭档极其严格地遵守他们的价值投资方法，比如更多地考虑低市盈率、低账面价格或者低的价格与现金流动比率等因素，这类股票表现如此之好，令他们的业绩十分突出。从1982年到1986年春季，他们成为美国所有基金中表现最好的基金，甚至超过了鼎鼎大名的富达·麦哲伦。从1991年，米勒开始独立管理价值信托基金。

　　在投资上，米勒是绝对的“价值传道士”，但他说自己并不是固守价值的“笨蛋”，比起其他价值管理人，米勒更具灵活性，这使他高居于众人之上。

　　戴尔和美国在线是米勒投资生涯中的两个经典案例。按照常理，美国在线和戴尔基本上不会出现在其他价值基金中，而是出现在增长型投资者的名单中。对此米勒的解释是：“价值和投资这两个字对我们都很重要。”米勒说，首先他不相信许多自称进行价值投资的人做过细致的评估工作。第二而且是更加重要的，他们肯定没有“投资”，只是在做交易。他们购进股票，如果股票上升50％或者100％，或者上升到某种历史高度就出手，他们基本上是交易者。我们在戴尔和美国在线上的投资盈利是30~40倍，而大多数投资者鲜有持股持到翻成30~40倍的，挣了50％、100％、200％就算是幸运的了。我们得到如此收获仅仅因为我们是在这个公司投资，而不是交易它们或者努力猜测它们什么时候会反弹。我们不把时间花在猜测股价的动向上，而是花在评估企业上。”

　　自从1991年米勒独立掌握价值信托基金以来，年年击败标准普尔500指数，而更加声名显赫的彼得·林奇只是连续7年做到这一点。