四季度底部分歧：公募向左 私募向右

晓晴

　　核心提示：私募基金的乐观情绪已经非常明显，但是基金仍然维持谨慎态度。多数基金经理认为目前正处于时滞期。

　　大涨之后，A股出现连续两日下跌。10月19日，上证综指下跌5.98点，跌幅0.25%，2400点关口仍然未能冲破。

　　但是，私募基金的乐观情绪已经非常明显。“A股向上的空间不大，但向下的空间更小。第四季度，A股向下的空间顶多为5%，但向上的空间会有10%。”深圳市鼎诺投资管理有限公司执行总裁黄弢表示。

　　而博雅投资在今年四季度策略报告中更是放言，目前A股是牛市的早期阶段，市场中75%以上的行业处在缓慢的上升通道中，四季度市场机会还是比较多的。

　　但是基金仍然维持谨慎态度。本报记者在采访中了解到，就市场趋势而言，多数基金经理认为目前正处于从经济回落向通胀回落传导的时滞期，市场仍然处于底部区域的左侧。经济底部徘徊的时间似乎还不能完全确认，这将直接导致市场底部形成的具体点位存在较大的不确定性。

　　基金最新仓位水平也表明了基金的谨慎心态。来自海通证券基金研究中心的数据表明，今年二季度以来，市场持续震荡下跌，基金近期仓位有所降低。

　　货币政策之辩

　　本报记者注意到，对于A股四季度宏观经济走向，目前争论的焦点集中在从紧的货币政策究竟会不会有所放松这一点上。

　　多数基金经理认为国内经济增长继续向下的趋势可能将延续至四季度。在经济温和下行和通胀见顶回落背景下，预计年内政策放松和收紧概率都比较小。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春对本报记者表示，目前，中国宏观经济的大背景是，每一个十年，是中国的一个中周期。上个周期的主导产业和当前周期的主导产业不一样。因此，周期的转化核心就是产业的转化。

　　“短期来看，我们判断四季度资金面不会宽松。不过，市场未来可能还会有大的变化，这时候应该考虑是相对长期的战略性配置。”魏凤春称，“简单概括，四季度应该是以个股为战略，行业为战术。战略应该是以攻代守，攻其一点，全新布局动态的中心。”

　　国泰基金在2011年四季度投资策略报告中谈到，短期由于资金紧张、经济持续下滑和政策难以松绑的现状，导致市场难以看到上涨动力。即使中期通胀水平回落，也很难回到旧的经济增长模式中，预计市场将面对一段时间的增长乏力问题，并在较长时间内寻找新的经济支柱。

　　国泰基金认为，目前经济增长小幅放缓的态势难以改变，预计通胀顶部逐渐清晰的情况下政策压力会逐渐减小，实体经济资金面的紧张情况或将有所放缓。不过，A股市场是否会资金宽裕还有相当大的不确定性。

　　而黄弢的观点相对更为乐观。黄弢预计，第四季度或明年上半年，市场资金面会出现好转。

　　“未来CPI回落下来后货币政策会出现放松，从而使得市场流动性更充足，推动市场出现反弹。一旦市场有了赚钱效应，就会吸引更多的资金进场，市场流动性再进一步得到改善，从而形成一个较为良性的循环。”黄弢称。

　　操作策略各异

　　此外，对于今年四季度的操作策略，公、私募基金的应对策略也是不尽相同。本报记者在采访中了解到，部分基金经理认为，目前，国内外经济环境难言乐观，市场将延续震荡探底的走势，有可能出现一定程度的反弹，对于反弹的高度和力度不宜过分乐观。

　　在具体的投资操作上，部分基金经理表示弱市环境下更偏好企业能够依靠自身的盈利来完成高速的增长，也就是具备核心竞争力，同时估值也较为合理的企业。

　　从历史统计上看，优秀企业完全可以穿越经济周期和各种危机带来较高的投资收益。不论是短期、中期还是长期，A股中有10%左右的优秀公司有望为投资者带来高回报。出路就在于以PE和VC的视角挖掘公司的长期价值，以巴菲特式的理念在无限中寻找有限的投资目标。

　　对此，魏凤春表示，围绕A股四季度的战略布局其实就是寻找中国未来的主导产业，通过创新来解决滞胀的问题。其认为，在这个配置过程中，行业轮动特征不再明显，公司特征比较明显，同一个行业不像原来一样齐涨齐跌。

　　“短线来看四季度是以防守为主，相对看好以防守为主的汽车、基于稳定的公共需求的行业。”魏凤春称。

　　国泰基金对于今年四季度的行业配置顺序分别为，近期配置符合经济结构转型的行业和公司：食品饮料、商贸、医药和TMT；中期配置处于困境未来有可能改善的行业：银行、房地产；长期配置受益于人口结构变化的行业：机械、化工。

　　国投瑞银则建议今年四季度布局三条主线获取阶段性反弹机会：一是新兴产业群主题，二是消费稳定增长主题，三是基本面良好的低估值蓝筹行业。

　　而博雅投资建议四季度重点关注白酒、医疗器械、服装鞋类、塑料、环保、化工等六个行业。因为这六个行业均处于良好的上升趋势中，且有基本面利好支持，技术面走势也未有中期见顶迹象。

　　博雅投资称，在围绕上述6大行业精选个股来构建投资组合核心的同时，应兼顾部分成长行业，如煤炭、医药等行业的优秀品种，采用“6+X ”的防御性组合投资方式，以此跑赢四季度的市场。