钢铁行业：需求疲软导致三季度业绩环比下滑

　　■申银万国　郑治国

　　三季度钢铁行业业绩呈环比下滑趋势。我们对所覆盖的全部13家重点公司2011年3季度业绩进行了跟踪，通过对企业经营情况的了解和我们模型的测算，预计重点公司3季度环比2011年2季度呈上升趋势的有1家，呈环比下滑趋势的有9家，3季度亏损的公司2家（环比不可比），加权后平均下降30%；三季度单季度同比呈上升趋势的有9家，呈下降趋势的有2家，因亏损而不可比的企业有3家；预计前三季度累计业绩同比呈上升趋势的有7家，呈下降趋势的有5家，两年均亏损的公司1家，加权平均降幅约-20%。其中，前三季度业绩同比增长100%以上的有：西宁特钢（0.45元，同比152%）、方大特钢（0.35元，同比157%）；增速在0%-50%之间的有：金岭矿业（0.82元，同比25%）、河北钢铁（0.16元，同比10%）、新兴铸管（0.60元，同比12%）、武钢股份（0.17元，同比40%）、八一钢铁（0.75元，同比18%）；同比下滑的有：攀钢钒钛（0.001元，同比-99%，季度预测仍然是以未资产置换前的会计主体为基础）、鞍钢股份（0.01元，同比-97%）、宝钢股份（0.38元，同比-37%）、新钢股份（0.21元，同比-3%）、马钢股份（0.05元，同比-57%），华菱钢铁连续两年三季报呈现亏损。

　　下游需求疲软导致的钢价普跌以及原材料成本高企，是三季度行业业绩普遍环比下滑的关键因素。三季度钢铁需求方面拉动明显不足：由于房地产政策的打压以及高铁等基建项目的开工放缓，上半年走势较强的长材价格在市场期盼的旺季出现了大幅下滑，申万跟踪的全国主要城市螺纹钢价格9月底较7月初下跌了240元/吨（-4.9%）；板材下游需求 逐步企稳，三季度前期走势强于长材，但进入9月之后也出现了品种的分化，其中产能压力较大的热轧板价格下跌了163元/吨（-3.4%）、冷轧板价格则上涨了60元/吨（1.1%）；同期的矿石价格却不跌反涨，其中，唐山66%铁精粉出厂含税价格9月底较7月初上涨了53元/吨（4.5%）、进口印度粉到岸价格9月底较7月初上涨了10元（0.8%），焦煤和焦炭的价格也出现了小幅上升。上下游同时挤压了钢铁行业有限的利润空间，使得行业盈利情况雪上加霜。

　　逐步进入传统淡季，需求资金双重压力，盈利能力仍然不容乐观。在经历了“旺季不旺”的9月份，市场对于后市不甚乐观；同时资金紧张情况并未出现明显缓解，我们认为在需求和资金的双重压力下，钢铁行业的盈利能力仍然不容乐观。

　　 维持行业的“中性”评级，建议关注超跌中的低估值品种。目前我们认为行业目前基本面未发生显著向好变化，因此维持行业的“中性”评级。

　　 此次下调了攀钢钒钛、新兴铸管、鞍钢股份、华菱钢铁、武钢股份、宝钢股份、方大特钢、八一钢铁、新钢股份和马钢股份的2011年的盈利预测至0.43元、0.79元、0.02元、0.01元、0.22元、0.49元、0.46元、0.99元、0.29元、0.08元（原先预测为0.48元、0.87元、0.16元、0.06元、0,28元、0.63元、0.50元、1.01元、0.36元、0.21元）、上调了西宁特钢的盈利预测至0.58元（原先预测为0.52元）、维持金岭矿业和河北钢铁的盈利预测。目前钢铁板块的绝对估值较低，建议关注目前行业板块中估值较低的品种：华菱钢铁、宝钢股份。