外围金融环境恶化 货币政策两难A股难有作为

　　■本报记者 林王伟

　　欧债危机爆发以来，国际国内基本面出现了出乎意料的分化，并且随着各自的发展，这种分化渐有加剧之势。欧美各国陷入“复苏”怪圈，而国内却始终无法摆脱通胀的掣肘。分析人士指出，就货币政策而言，国际经济复苏的不确定性和国内通胀形势令当前货币政策陷入两难。这意味着A股在货币政策明朗之前，都很难有大作为。

　　欧洲将面临“审判日”

　　在刚刚闭幕的G20财长和央行行长会议上，针对希腊债务危机，德法领导人提出一个天量的援助计划，方案结果将于23日的G20峰会上予以公布，也就是欧洲即将迎来“审判日”。投资者对救助方案抱有高度期望，欧美及新兴资本市场因此得以大幅度反弹。然而，从长期来看即使该方案得到通过，是否能够适时适当执行也存在诸多质疑，德法的承诺很可能沦为“空头支票”，欧洲离“出头之日”还很远。

　　首先，作为被救助国的希腊来说，希腊政府承诺的紧缩计划能否顺利执行存在诸多质疑，其国内反对政府缩减开支和赤字的声音很大，这也带来政治上的不确定性。

　　其次，德法两国的财政状况也同样面临压力，增加更多的债务可能会危及国家的主权信誉评级。一旦主权评级受到威胁，参与救助希腊的国家对欧元区债务危机解决的能力也受到影响，尤其是EFSF跟一些国家的主权评级紧密相连，由此会影响到EFSF的融资成本。

　　美国方面也不容乐观。九月底IMF发布的全球经济展望报告中，美国成了重点提示的国家，并下调了美国经济的增长预期。IMF还在报告中提醒，如果美国财政改善以牺牲国民可支配收入为代价，该国经济可能会陷入停滞。

　　而在此之前IMF总裁拉加德在2011年9月4日指出，由于全球经济面临的下行风险加剧，欧洲应审时度势调整财政紧缩方案，并考虑出台短期经济刺激措施，缓和市场信心危机。

　　国内货币政策陷两难境地

　　全球经济正进入新一轮危险时期，欧洲主权债务危机持续恶化并蔓延，欧洲银行业危机再现，美国经济疲软程度超乎预想，国际金融市场大幅动荡，全球经济“二次衰退”风险急剧上升。在此背景下，我国货币政策是否会因此转向？

　　当前，我国货币政策正进入观察期。自去年10月初以来，央行已经加息5次，9次上调存准率。并在8月份出台了扩大存准基数的通知，相当于上调存准率2－3次。持续的紧缩措施收到了良好的效果，今年9月份M2增速创10年新低，CPI连续第二个月实现回落，通胀拐点隐现，但持续的紧缩也带来了诸如经济增速放缓，中小企业发展难的问题。

　　针对此，有部分观点认为，货币政策在未来有可能放松。渣打银行经济学家李伟称，四季度中国通胀压力可能进一步缓解，11或者12月份政府可能会通过增加新增贷款额度放宽政策。申万首席宏观分析师李慧勇也表示，第四季度CPI可能回落到5%以内，届时出现货币政策放松的可能性将加大。

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌则认为，中国政府只需微调财政政策即可，无需全面地放松货币政策。这是因为尽管受紧缩政策的滞后影响和外需疲软，中国经济增速将继续放缓，但是依然强劲的内需足以支持未来8%－9%的经济增长。

　　从实际的情况看，我国当前的货币政策仍处于较紧的状态，短期内难改变，但定向宽松却已成为既定的事实。上周三，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究确定支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施，具体政策包括加大对小型微型企业的信贷支持，拓宽小型微型企业融资渠道，促进民间借贷健康发展，加大对小型微型企业税收扶持力度等。

　　货币政策定调A股难有作为

　　三季度，Ａ股市场大幅下挫，沪指全季度跌幅高达14.59%，大部分板块都单边下跌。其中，家用电器、黑色金属、建筑建材表现较弱，下跌规模均超过19%。那么在“稳健，定向宽松”的货币基调下，四季度A股将何去何从呢？

　　展望四季度的投资，在供给上，新股发行较多，解禁股较多，增发个股较多，而在资金的供给上，M2呈下滑之势。加之货币政策从紧态势不改，A股四季度很难有趋势性的行情。

　　就A股基本面而言，抛开上述的货币政策不论，大盘股IPO抽血，银行再融资，经济增速放缓，企业盈利预测下调，楼市调控高压持续等等都足以给A股造成致命的打击。

　　尤为注意的是，大盘股的抽血效应除了18日已经上市的中国水电外，四季度即将发行的大盘股还包陕煤股份、中交股份、新华保险，分别拟融资172亿元、200亿元、180亿元。而上周沪指单日最低成交额仅399亿元，最高也不过844亿元。此外，银行业还有超过5000亿的资金缺口有待再融资填补。