笔夫：以新泡沫包裹旧泡沫

　　 联想起近期资本市场上那些最不愉快的事情，三季度中国经济的基本数据听起来还算是不错的。股市和大宗商品市场之所以需要下跌如此之多，恐因大家对于数字的理解是不一致的。三个季度以来，虽然GDP的增速在持续下降，但前三季度9.6%的增长在全球仍是令人惊羡的成绩，市场恐慌的理由是，如果以这样的速度下滑，未来几个季度GDP是否会滑落到8%甚至以下，这样的结局就是全球所担心的中国经济硬着陆风险。

　　 但是，与一些令人担忧的现状相比，目前的增速已经超出预期，换句话说，我甚至看到了其中的一些令人惊喜之处。众所周知的是，中国经济极度依赖投资和出口的增长，2007年，中国出口值占到中国GDP的35%，而2010年已经降到了27%，但对于GDP增长的影响显然已经非常有限，证明内需增长对于经济增长的贡献正在加大，对于这样的局面，经济学家已经期盼了许久。另外，房地产经济的受挫也没有过多地影响到经济成长，尤其在中国轰轰烈烈的长达上万公里的在建高铁线路工程缓建之后，已经没有人对于经济成长速度抱有过多的幻想。今年以来，中国进口铜的规模较去年同期已经减少了26%，证明建设规模减少巨大。

　　 一个难以被立即证明的事实可能是，驱动经济成长的因素正在悄然发生变化，内需的贡献正在加大。

　　 但是，值得忧虑的事情仍然更多一些。地方债、房地产泡沫和银行系统问题是资本市场的主要忧虑。政府方面也已经无法继续忍受市场的一片唱衰之声，周四终于公布了部分省市试行地方债试点的消息，在浙江、上海、广东、深圳这些税源充足的区域试行地方债，对市场缓解地方债务问题的短期忧虑将会有一定的帮助。由于中国的地方政府均已经制定雄心勃勃的投资计划，并且严重依赖这些工程来发展地方经济，地方政府需要一个正当的、合乎法规的、透明的融资渠道来保障这些工程的顺利进行。地方融资手段的常态化将有助于缓解对于地方到期债务的担忧，因为目前高达10万亿人民币的地方债务是中央政府无法买单的，借新债还旧债，是债务泡沫的必由之路，但是也使人担心，我们可能正在走上和欧美国家一样的道路，即循环不断地以新一层的泡沫包裹旧的泡沫。

　　 以新的泡沫包裹旧泡沫，欧洲国家也正准备这样来处理。在随后的几天里，欧洲国家将就欧洲货币稳定基金（EFSF）的最终方案进行表决，这笔有望高达万亿欧元的稳定基金将会是2008年危机以来全球最大的一笔救助基金，而且，按照法国方面的想法，将把这笔资金当做债务融资的担保基金，这将极大地加大债务融资的杠杆作用，在货币政策扩张问题上一向比较保守的欧洲人开始超越盎格鲁·撒克逊人的剽悍作风，EFSF如果能够包裹住以往的全部问题，那么欧洲问题可能暂时中止，但是全球投资者将会看到一个印着欧元符号新的泡沫。

　　 中国政府已经开始为陷入停顿的铁路工程解决融资通道问题，已经将铁路债券的税额减半下调，这可能有助于在未来一段时间铁路高达1000亿元的债券融资顺利实施。同时，多项旨在缓解中小企业融资困难的举措已由多部门联合拟就，人们称之为定向宽松，这样的说法有利于政策制定者巧妙地完成政策由紧到松的细微调整，对于货币市场来说，根本不存在定向宽松的问题，因为货币最大的特征是不断地流动，央行只能做出放还是不放的决定，根本无法控制让货币流向实业还是投机市场，实际上，宽松的举动一经作出，投机市场的再度活跃就不可避免，将会导致主要投机品迅速攀升，温州民企手中的投机头寸将得到保护，流动性紧缩的问题将会立即得到解决。

　　 由于欧债危机的影响，全球金融市场的流动性风险的连环效应导致了近期市场的恐慌。由于欧美股市、贵金属和大宗商品的下跌，使得投行和对冲基金损失惨重，面对着投资者要求赎回的巨大压力，使得市场在本周继续演绎大幅杀跌的走势。近期黄金市场的崩盘与闻名的美国保尔森的对冲基金在股市和大宗商品市场的损失有直接关系，由于保尔森不得不面对投资者的压力，大量了结了黄金市场头寸，这些对冲基金的流动性问题是近期市场的根源所在。

　　 欧美政府一方面不希望投机活动继续非理性地推高通胀水平，这会阻碍这些国家经济复苏的步伐，但是他们也无法承担市场不断下跌所导致的流动性风险，对于投机市场，各国政府比较明智的做法是保持宽松有度的做法，而对于欧洲人来说，在融资困难和债务风险向银行业转移的情况下，保持投机市场的稳定性是十分必要的，这一点欧元区的货币当局应该有一定的认识。

　　 在几大经济体中，美国第一个露出了复苏的曙光。笔夫从来不认为美国的经济现状比我们的一些评论员说得更差一些，相反，它的许多方面甚至远远超出了我们的预期。9月份美国新屋开工率跳升15%，达到17个月来的最高水平，建筑开工率则上涨53%，是三年以来的最高水平。而上周公布的汽车销售数据也传递出良好的复苏预期，9月份美国汽车销售累计达到1301万辆，大大超过预期，较8月份环比上升，制造业指数接近预期最高值达到51.6。住房和汽车销售是美国国内市场的支柱，接下来，美国唯一担心的只剩下居高不下的失业率数据了，为此共和党与民主党近期就奥巴马政府的新刺激政策展开了拉锯战，奥巴马政府希望向富人增加税收作为财政资金增加就业岗位，但是，共和党政府在两院展开争夺，尽管目前面临着政治障碍，但是在“占领华尔街”运动的推动下，一项极富吸引力的增加就业的计划仍极有可能会在最近获得通过。

　　 时间穿越了悲观的第三季度，是改变市场节奏的时候了！