欧元区援金急需扩容

　　Fulcrum资产管理创始人和Prisma

　　资本合伙人 Gavyn Davies

　　 目前，欧元区援助资金规模成为市场关注的焦点。然而关键是，能否有新的可持续性解决方案出台来化解三个方面的问题：希腊债务减记，欧元区银行债务重组，用于填补意大利和西班牙预算赤字的私人资本偿还。

　　 很久以来就已经很明确，欧洲金融稳定机构4400亿欧元资金不能解决这些问题。因此，新的援助资金的适当扩容对发挥其杠杆作用尤为重要，但欧元区救援资金的具体规模仍然是一个高要求的难题。

　　 不幸的是，EFSF需要解决的这三个问题是相互关联的。有未来融资需求的希腊、爱尔兰和葡萄牙大概需要1000亿欧元的资金。欧元区银行的资本重组总共至少需要2000亿欧元。我们可以保守地估计，EFSF将需要为之提供一半的资金。最后，欧元区金融稳定资金将用于救援比利时以及其他边缘国家的可能性也应考虑在内。EFSF只剩下2000亿欧元的自由资金可用于杠杆化操作。任何大于此数额的事件都有可能威胁EFSF本身的信用和其3A评级。这2000亿欧元显然将作为购买意大利和西班牙债券的第一批风险敞口资金，如果为前20%的损失做担保，EFSF则应购买10000亿欧元的债券，这显然是不够的。

　　 关键问题是，能否有充足的理由，带来大量的新资金注入深陷困境的债券市场。“假如像市场预期的那样，在未来的5年内，有主权债务发生违约的概率为40%，对意大利新债券补贴180基点，一旦违约发生，将对债券持有人进行50%的偿还。”Fulcrum债券专家Andrew Bevan指出。目前尚不清楚在这种暗淡的经济情形下，能否转变市场对于主权债务的看法。欧元区可以通过在20%至40%之间调整债券损失担保比例来增加未来债券购买者的动力。

　　 走出怪圈的唯一解决方案就是提高EFSF的资金规模。德国目前仍然坚决反对这个，因为这将增加转移至其他国家的财务比例。如果这是德国的最后结论，那么EFSF资金规模仍太小，那么欧元区解决欧债危机只可能是空中楼阁。

　　（方影/编译）