债市回暖，债基买点到来？

　　重点关注组合久期较长的债基

　　刘田

　　受益于资金面充裕和宏观经济数据的利好，债券市场已经悄然回暖，债券型基金也迎来了一波强劲反弹。根据Wind数据，10月10日至10月26日，中信标普全债指数已经上涨0.93%，中信标普可转债指数上涨6.41%。

　　

　　反弹可持续吗？

　　“这次的反弹主要是由信用债带动的。”好买基金研究员孙志远在接受第一财经日报《财商》采访时表示，前期市场对信用债违约风险过度担忧，现在一些政策性利好消息频出，使得市场悲观情绪在达到高点之后回落。

　　孙志远指出，一方面目前对中小型企业已经开始一些结构性的宽松货币政策，另一方面铁道债相继得到财政部、发改委和国税总局的“力挺”，这都对债市构成利好。

　　“三季度宏观经济数据显示经济下行及CPI逐月回落，市场预期GDP和CPI会继续下行，进一步紧缩政策出台可能性较小。”某保险资产管理机构研究员对记者表示，之前市场对债券的情绪压抑太久了，现在开始爆发。

　　“债券市场的反弹行情应该可以持续一段时间。”工银瑞信双利债券基金经理欧阳凯对本报表示，宏观经济增速放缓趋势明确，市场也预计CPI将见顶回落，这样的经济周期对债券市场是重要利好。

　　“反弹趋势短期内可能会持续，但速率会有所减慢。”光大保德信增利收益基金基金经理陆欣指出，最近的一波市场上行，导致收益率已经下行较多，空间已经有所减小，从而使得进一步下行的速率会有所放缓。

　　鹏华丰泽债基拟任基金经理戴钢也对本报表示，中长期来看，在经济减速、国外持续低迷的大背景下，债券市场未来趋势性上涨行情是大概率事件时间。但从短期来看，年内资金面宽松程度仍不确定，也没有看到货币政策实质性放松，债市持续快速上涨难以持续。“我们预计后期可能逐渐企稳，由快速上涨转变为稳步上涨，但不排除有反复。”

　　

　　信用债分化延续？

　　“前一段时间是利率品种，最近信用债开始跟进，这是一种正常的市场品种轮动。”欧阳凯表示。

　　但在这波反弹中，高评级（AA+以上）信用债与低评级信用债收益率走势出现的分化较为明显。部分基金经理认为，随着市场资金面的宽裕，未来信用债市场的分化可能会缩小，但目前信用债的主要机会仍集中在中高评级信用债，低评级信用债应该谨慎。

　　陆欣对记者指出，这次债市的上涨是一个通胀回落、经济下行的趋势性方向，目前正处于一个由利率债向信用债、由短期向长期、由高信用向低评级转移的过程。

　　“信用债市场的高低等级的分化走势在短期内仍然可能存在，但随着市场资金面逐步宽裕，该分化很可能得到修正。”戴钢认为，在经济下行、资金紧张的大环境下，低评级的信用债券出现信用风险的可能性相对较高，因此目前市场对该类资产较为谨慎。

　　“虽然财政部目前允许部分地方政府自行发债，但这就类似于欧债危机的问题。”欧阳凯指出，这只是把债务问题往后拖，但并没有解决现金流和盈利的根本问题。“对于城投债，我们仍持保留态度。”

　　戴钢指出，在目前时点上投资机会主要体现在中等评级资质较好的信用债品种上。虽然市场整体反弹幅度明显，但是中等评级信用债的反弹幅度明显偏小；此外，中等评级的信用债收益率水平高，持有期收益率良好。随着后市资金面的宽裕，该类资产的潜在上涨空间相对较大。

　　可以买债基吗？

　　由于债市和股市双双疲弱，债券型基金今年大多处于亏损状态，正收益的基金屈指可数。债基失去了“避风港”效应，此前曾遭遇大比例净赎回。天相统计数据显示，债券型基金三季度遭遇持有人净赎回279.15亿份，净赎回比例高达20.62％，无论在净赎回总量还是净赎回比例上都排在各类型基金首位。其中，净赎回比例超过50％的债券基金达到了13只。

　　但10月以来在债市回暖的带动下，债基几乎全线飘红。根据Wind数据，208只债券基金中仅两只为负收益，平均上涨幅度为2.28%。可转债基金更是迎来了“反转时刻”，博时转债、华安转债、华宝兴业可转债和富国可转债的上涨幅度达到3%以上。

　　那么，在经历了这波反弹之后，债基仍值得投资吗？“从短期来看，信用债的反弹已经透支了一部分未来降息的预期。”孙志远指出，但把视角拉长来看，如果持有期在1~2年的话，目前仍是配置债基比较好的时点。“目前信用债的收益率跟历史水平相比仍是偏高。”

　　“在前期我们比较推荐投资者重点关注配置利率产品较多的基金，但目前应该逐渐转移到信用债。”孙志远对记者表示，另一方面由于未来可能处于降息通道，配置组合久期较长的债基更值得重点关注。

　　一般来说在降息时，久期大的债券上升幅度较大；在升息时，久期大的债券下跌的幅度也较大。目前一些债券基金经理已经开始拉长基金组合的久期。“我们在9月份的时候已经适当拉长久期，后期将持续保持。”欧阳凯表示。

　　陆欣也表示，在后续的操作中，将适当增加组合久期。

　　根据好买基金的测算，三季度末债券型基金的债券仓位平均在83.6%左右，组合久期平均值为4.05，招商安泰债券、嘉实多元收益、易方达增强回报的组合久期相对较长。