转融通业务渐行渐近 市场将进入双向操作时代

　　高国华

　　记者高国华在市场激烈讨论一年半之后，转融通业务正式推出。

　　10月28日，证监会正式对外发布《转融通业务监督管理试行办法》（以下简称《办法》）以及经征求意见修改后的《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》三个重要文件，至此，两融业务转常规、转融通业务的相关细节也渐次清晰。业内专家认为，此举标志着融资融券试点业务正式从试点转入常规监管阶段，转融通业务最终推出也开始进入最后的冲刺阶段。

　　证监会有关部门负责人表示，按照相关规定，绝大多数具备经纪业务资质的证券公司都已具备申请开展融资融券业务的条件，即日起，证监会将开始受理证券公司开展融资融券业务的申请材料。该负责人还表示，目前，证券金融公司、沪深交易所、中登公司以及证券公司都在依照《办法》的要求进行相关制度的完善、技术的测试和业务实施方案的准备，待这三项工作准备成熟，并经过联网测试和模拟运转后，就可以推出转融通业务。

　　此前的10月19日，转融通的主角———中国证券金融股份有限公司正式获得企业名称核准。业内普遍认为，证金公司的成立意味着转融通业务已经进入倒计时阶段。而在融资融券经过一年多的运行已经步入正轨，管理层迅速推进转融通业务，表明管理层一方面有意为市场引入更多新增资金，另一方面也力图快速建立市场的风险平衡机制。而国泰君安分析师梁静则认为，转融通最快将在年底正式开始运作，在转融通业务实施之后，融资融券“跛脚”走路的现象将会发生改变。

　　2010年3月融资融券业务开展以来，已经有25家券商获得融资融券资格，两融余额呈现出不断增长的态势。但融资和融券业务“跛脚”的现象非常突出。截至10月27日，沪深两市融资余额为329.91亿元，融券余额为4.62亿元，融券只相当于融资的1.4%。

　　“之所以如此，主要是受制于转融通业务，融资融券才没能发挥应有的作用。”一位业内人士对本报记者表示，按照成熟市场经验，转融通不改市场原有趋势，但转融通业务的推出，将直接导致券商融资融券业务的大幅提升，同时市场流动性有望大幅增长，意味着A股市场个股卖空时代将正式到来。毋庸置疑，现有市场格局和投资策略都将发生深刻变化。“转融通业务的开展是对融资融券业务的丰富和促进，必将推动融券业务加速发展，改变当前融券交易规模远不及融资交易规模的局面。”该人士分析认为，转融通业务推出后对整个券商行业及资本市场具有巨大的促进作用。转融通推出后，社保基金、保险资金、公募基金甚至上市公司大股东们都将参与进来，可供融资的资金以及可供融券的股票数量都将是现在的几十倍甚至几百倍，将对市场产生真正的影响，甚至将撼动A股市场的根本模式。

　　申银万国首席策略分析师桂浩明认为，转融通将会在很大程度上改变现有股市运行格局，对于各方的投资者来说，更是盈利模式的调整，需要好好重视。转融通业务的推出，将盘活许多上市公司股东手中原本不流通的股份，增加市场的股票供应量。

　　谈及转融通业务对A股市场的影响。有业内人士认为，融资融券开闸近一年半，只是让A股市场有了个股的做空机制，转融通的推出将让多空双方力量更加平衡，A股市场卖空时代正式到来。“卖空机制的形成，有利于改变我国证券市场‘单边上升’的态势，促进多空双方力量的博弈，挖掘市场价值发现的功能。”东兴证券分析师刘家伟认为，缺乏卖空机制的市场，限定了市场的盈利模式只能是“单边市”，股票价格的下跌必然给投资者带来损失。融资融券业务开启了个股卖空的大门，在市场单边下跌时，卖空机制给个人投资者带来对冲的机会；同时卖空机制为市场提供更多的投资策略，也带动了投资工具乃至整个证券行业的创新进程。

　　英大证券研究所所长李大霄认为，融资融券发展初期融资的力量大于融券的力量，转融通业务是为了加大融券的力度，使之前不平衡的融资融券业务得到平衡，但融资力度也将加大，因此这是一个偏中性的政策，并非做空的政策。“转融通业务的推出有两面性，在当前市场总体估值处于低位，但是内忧外患之下转融通对市场的负面影响不可小觑。”多位业内人士说，这项“中性”的政策对投资者信心无疑产生一定的负面影响。财经评论人士曹中铭认为，转融通意味着投资风险被放大。有业内人士认为，对于50万元以下的小散户来说，由于不能参与融资融券业务，今后将会面临大量融券卖空的风险，当买入的股票遇到股市低迷或者大量融券卖空时，将承受极大风险。

　　对于这一风险，信达证券研究部副总经理吕立新接受采访时表示，转融通制度的推出将进一步加剧股市的振荡，影响幅度将在20%左右。他认为，目前在国内，A股市场处于阴跌态势，融资融券业务这一消息或许将进一步助涨助跌。

　　面对转融通业务的渐行渐近，有专家提醒，转融通的推进，意味着A股市场已经进入了真正的双向操作时代，投资者目前迫切需要的是转变观点，加强学习，适应A股市场这一即将到来的新变化。