10月PMI继续走弱 内外需提振有限

　　汪时锋

　　经历了两个月的小幅回升后，中国的PMI指数在10份再次转为下跌，显示中国实体经济情况仍不稳固，并预示四季度的经济增速有进一步下滑的可能。

　　中国物流与采购联合会发布的10月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.4%，环比回落0.8个百分点。

　　从11个分项指数来看，除产成品库存指数、供应商配送时间指数以外，其余各指数均有所回落，其中新出口订单指数、积压订单指数、进口指数、购进价格指数回落幅度较大，超过2个百分点。

　　这已经不是新订单指数第一个月出现下行。今年下半年以来，制造业PMI中的新订单指数回落较为明显，平均水平较上半年回落2个百分点左右，本月又出现明显下降，下降0.8个百分点，回落到50.5%。其中新出口订单指数、积压订单指数、进口指数这三个指标放在一起，显现中国实体经济所面临的内外需增长都风光不再。

　　随着积压订单的减少，企业面临的另一个问题是产成品库存上升。PMI中的产成品库存指数，最近两月也出现连续上升，最近4个月以来首次上升到50%以上。两指数走势变化均显示出国内需求增长势头不足。受此影响，本月生产指数与新订单指数同步下降，下降0.4个百分点，回落到52.3%，处在相对较低水平，反映出在需求增长相对不足情况下，工业生产很难保持单边上扬。中国物流与采购联合会呼吁，要保持社会需求稳定增长，避免工业生产增速进一步回落。

　　野村证券的分析师张智威和孙驰相信，PMI 指数走低主要是因为季节性因素的影响。因为根据历史数据来看，10 月份的官方PMI 指数平均会比9 月份的水平低0.9 个点。经季调后，野村证券估计PMI 指数从9 月份的51.1% 降至10 月份的50.8%。仍处于50%之上的PMI预示，即中国经济在适度放缓增长，但不会硬着陆。

　　另一个情况是，PMI中的购进价格指数比上月回落10.4个百分点，回落到46.2%。这预示10月份的PPI会继续保持下滑。但购进价格的回落也意味着前期对工业贡献较大的原材料行业会继续处于盘整中。

　　中国物流与采购联合会发布PMI指数主要反映了中国大中型企业的状况。小企业PMI又展现了另一幅图景。

　　根据小企业PMI指数显示的情况，自今年4月份以来该指数在10月份首现显著回升，回升了4.4个百分点，达到49.7%，接近50%。小企业生产指数、新订单指数、从业人员指数等回升较为明显。生产指数打破持续四个月50%以下低位运行局面，回升到50%以上。中国物流与采购联合会认为，这反映出，在国家高度关注之下，小企业受到提振，整体发展趋势向好，有助于提高微观经济活力。

　　上述表现与同样关注中小企业运营情况的汇丰制造业采购经理人指数(PMI)相吻合。汇丰的PMI终值为51.0，高于9月份的49.9的水平。主要以轻工业出口产品为主的中小企业可能受到9～10月欧美圣诞采购季的订单提振。

　　也有一些分析师相信，中小企业PMI的变化源自政府近期计划实施帮助中小企业政策所带来的有利变化。

　　中金公司首席经济学家彭文生就表示，官方PMI与汇丰PMI反向变化，可能由于近期的定向宽松对中小企业产生了正面影响。近期政策针对中小企业的定向宽松(包括信贷支持和税收优惠)有助于缓解中小企业的经营压力，可能是促使10月汇丰PMI预览值大幅回升至扩张区间的主要原因。然而，由于官方PMI更多反映大型企业经营状况，定向宽松的效果对该指数影响有限，显示政策的定向宽松仍属微调，不改经济增长放缓趋势。