印度利率市场化对中国的启迪

　　聂伟柱

　　经济体制改革启动较晚的印度，却在利率市场化上给中国上了一课。

　　上周，印度央行宣布，允许商业银行自行确定存款利率，并从即日起执行。这意味着，在长期实行利率管制的印度利率市场化迈过关键一步，几近完成。

　　反观中国，自从1996年放开银行间同业拆借利率起步，利率市场化改革历时已有15年。但利率市场化的关键一关，存款利率市场化依然没有松动迹象。

　　印度反超

　　印度放开存款利率，看似突然，实则有其必然的原因。

　　中金公司昨日发布的研究报告称，印度放开存款利率其实是在通胀高企、实际负利率的宏观背景下，长期固定的存款利率造成的矛盾爆发的结果。

　　自从去年以来，印度的通货膨胀持续处于高水平：印度批发价格指数（WPI）维持在8%至11%的水平。而另一方面，存款利率管制下，基本上保持在4%以下。实际负利率问题已十分严重。

　　显然，这种实际负利率的存在对于储户而言是不公平的，这造成了社会财富由储户向贷户转移。与此同时，尽管享受了政策性利差，但印度商业银行却不得不面临储蓄外流的状况。

　　据中金公司统计，印度商业银行活期存款占GDP的比重从2007年四季度的约37%下降到今年二季度的28%，居民定期存款占GDP 的比重由2009 年一季度的232%下滑至今年2季度的219%。

　　紧接下来的是流出的储蓄进入了房市、股市，间接推高了资本价格：清迈、孟买、德里的房价自2007年以来分别上升了150%、80%和50%。

　　利率管制造成了上述一系列的“扭曲”，矛盾不断积累下，印度放开存款利率，完成利率市场化，也符合市场预期。

　　政策公布当天，孟买市场的银行股价下跌1.2%，之后两天迅速回升，似乎影响并不特别显著，这其中主要原因便是市场已提前消化了这个消息。

　　利率市场化预演

　　如果仔细对比中印两国的话，当前二者面临的问题其实存在颇多相似之处：持续的实际负利率、银行存款外流、房价高涨等。

　　目前，央行规定的一年期定期存款基准利率为3.5%。而今年7月CPI达到6.5%，全年平均料在5%以上。二者相差150个基点以上，实际负利率情况难言乐观。

　　实际负利率也造成了银行体系存款的外流。统计显示，今年前三个季度，16家上市银行存款外流的规模达到1356亿元，这在以往是难以想象的。与此同时，房价的高涨在国内也是不争的事实。

　　因此，印度的改革或许是一个值得中国学习的样本。事实上，对于中国而言，利率市场化已经拖不起。在现阶段利率尚未完全放开的情况下，变相的利率市场化已在中国愈演愈烈，这其中以理财产品和民间借贷最为典型。

　　截至６月末理财产品资金余额为3.57万亿元，比上年末增加8000多亿元。要知道，此消彼长，理财产品的激增是在储蓄外流的基础上形成的。事实上，3.57万亿也只是存量的概念，今年理财产品多以7天、14天等短期理财产品为主，从增量上看，理财产品的规模十分惊人。

　　收益率方面，连7天、14天的短期理财产品年化收益率都普遍保持在8%以上，定期存款在其面前毫无竞争力。更值得警惕的是，为了争夺客户，商业银行普遍在打价格战，甚至挪用其他利润“做高”理财产品收益率。

　　民间融资方面更是如此。负利率情况下，居民加速将闲置资金投入民间借贷，这在某种程度上，助推了愈演愈烈的高利贷危机。

　　这种利率市场化在若干领域的预演，意味着利率管制的成本正越来越高。而回过头去看，从启动至今，中国利率市场化改革已经延宕15年之久。对于中国而言，与其在退无可退的情况下被动实行利率市场化，不如抓住改革的主动权，早日推出利率市场化改革的时间表，让市场形成预期并逐步消化，倒逼改革。