银行业：业绩扎实　反转仍需等待

　　■申银万国　董樑

　　 银行业业绩依旧扎实增长，我们预计前三季度16家上市银行净利润同比增长30.4%，实现利润6847亿元。

　　 （1）息差方面：我们认为随着年内各银行主动调整资产负债期限结构，考虑到7月份的对称加息的利好，息差在三季度仍然将平稳扩张。我们认为三季度以来紧缩局面未改，银行仍为最主要的融资渠道，加上政策上继续推动银行对于中小企业的资金扶植，议价能力得到保持。保证金准备金缴款通过分次缴存，实际对于银行资产配置负面影响有限。我们预计行业息差在3季度环比上升3-6BP，接近本轮加息周期的峰值。

　　 （2）规模方面：我们预计银行资产负债规模扩张平稳，由于监管部门对于季末存款的波动进行了严格监管，我们预计“冲时点”行为带来的季末存款增长效应将减弱，存款余额同比预计增长14.1%；信贷方面，贷款余额预计同比增长16.3%。

　　 （3）手续费及佣金等中间业务收入：我们认为带动中间业务增长的推动因素除了来自于类似于信贷咨询费等银行信贷渠道类费用外，由于理财产品的热销而带来的手续费收入将明显的贡献中间业务增长。行业中间业务收入增长仍将保持较快的态势，有望保持50%左右的同比增幅，估计全年同比能保持在40%左右水平，季度环比逐季下降。

　　 （4）信贷成本、资产质量：若考虑到截至中报时，工行、建行、农行等大行基本上已经接近或达到2.5%的拨贷比要求，行业信贷成本预计不会超过2季度的幅度。同时，根据中报各银行披露的地方政府融资平台规模基本上为净减少的趋势，3季度当中并未出现明显造成资产质量下降的情况，不良率和不良贷款余额估计保持平稳，部分银行预计继续出现双降的情况。我们预计这种双降的趋势会在年末有所改变。

　　 民生、农行、南京分别领跑股份制银行、大行和城商行。我们预计农行前三季度净利润增幅为42%。股份制银行中，中小企业尤其是微小企业业务占比较高的民生增速较快，预计达到52.2%；整合业务预计带给深发展净利润增幅45.3%，华夏业绩持续改善，预计41%。综合而言，五大国有银行的增速区间在24%－42%，股份制银行增速区间在31%－52%，城商行我们认为增速较缓，区间为22%－30%。

　　 缺乏催化剂、维持板块“中性”评级。目前已处于加息周期的后半段，我们估计暂不考虑四季度拨备计提情况来看，未来利润继续高速增长的空间也将逐步缩小，故预期11年/12年上市银行净利润增幅保持29.7%/21.5%。

　　 目前制约银行股表现的要素在于贷存比监管带来的流动性紧张和对于资产质量的担忧，后者包括全球经济增长减缓带来的出口导向型企业业务减少从而引发潜在的信贷资产质量下降、民间借贷资金可能对银行资产质量带来的负面影响等。资产质量方面，我们认为年初以来各银行按照银监会的拨贷比监管要求，已经具备了较为充分的风险抵御能力。

　　 从估值的角度来看，银行板块目前11年/12年PE平均为6.8X/5.5X，11年/12年PB平均为1.2X/1X，已经接近08年底部，但是在没有看到货币政策层面上有放松的迹象前，难言银行板块的绝对收益，短期内10月份流动性我们判断仍然偏紧，银行板块会有一定的相对收益。银行板块中，我们的看好名单为：民生、农行、工行和建行，维持银行板块“中性”评级。