欧债危机三变数

　　曼氏“猝死”、欧洲央行降息和希腊公投闹剧给欧债危机增加了不确定性

　　张愎

　　11月1日，知名期货经纪商全球曼氏金融控股公司与旗下的全球曼氏金融美国公司在纽约南区破产法院申请破产保护，而这一事件所引发的市场担忧是：此后会不会引发类似2008年雷曼兄弟倒闭时所的金融海啸。一瞬间，欧盟峰会所带来的乐观情绪也荡然无存。

　　除此之外，希腊公投的“闹剧”以及德拉吉(Mario Draghi)临危受命欧洲央行(ECB)行长又给欧元区的未来添加了几分变数。

　　

　　变数一：曼氏破产重创投资者信心

　　曼氏全球期货公司申请破产是继德克夏集团之后在欧洲债务危机中倒下的首家美国金融机构。而且按照资产规模计算，曼氏的破产已成为美国第五大金融机构破产案，也是美国历史上第八大破产案。

　　和上个月初被分拆的德克夏集团一样，曼氏申请破产保护缘于在欧债上过大的风险敞口。

　　由于曼氏首席执行官乔恩·科尔津认为欧元区领导人不会让欧元解体，会以高利率发债缓解燃眉之急，因此意大利和西班牙等国家高收益的主权债务是桩好买卖，曼氏也因此可以在拥有安全边际的背景下坐收债务高息。于是，他自2010年底开始在欧洲主权债券上押下重注，共持有来自西班牙、意大利、比利时、爱尔兰和葡萄牙63亿美元的欧债敞口。然而他却没有料到受此影响，公司自身的债务评级却被降至垃圾级，被迫申请破产保护。

　　曼氏的“猝死”使得很多投资者联想到2008年美国雷曼兄弟的倒闭，不过市场分析人士普遍认为事态并没有这么严重。

　　中信建投证券研究部执行总经理周金涛在其一份报告中指出，不管是从曼氏与雷曼兄弟之间巨大的资产、负债差距来讲（前者资产为410亿美元，后者为3600多亿美元），还是从美国金融机构资产负债状况的今昔差别，以及美国政府的态度而言，大家都认为曼氏的破产对美国金融系统的冲击都不可与当年的雷曼倒闭同日而语。因此曼氏的破产只能算是欧债危机发酵、蔓延的警钟，远非系统风险爆发的丧钟。

　　然而在一些人看来，曼氏破产保护却有可能导致危机的深化，同时预示着二次金融危机爆发的序曲已经奏响。

　　全球最大债券基金——太平洋投资管理公司(Pimco)首席投资官格罗斯(Bill Gross)11月2日在接受媒体采访时就表示，曼氏向法院申请破产令全球市场投资者信心遭遇重创。

　　虽然曼氏的规模与雷曼的7000亿美元资产负债表相比规模仍小得多，但却与2008年第一家倒闭的投行贝尔斯登十分接近。贝尔斯登倒闭后，接下来才轮到雷曼。另外，即便美国的银行业对欧洲风险敞口较小，那持有大量欧债的欧洲银行将面临什么样的困境？或许，这仅仅是一个开始。

　　

　　变数二：希腊公投“闹剧”

　　更让人生气的是，希腊在紧急关头之下，又开始了一系列搅乱市场的行动——希腊总理帕潘德里欧提出全民公投，虽然此后宣布取消，但却严重伤害了市场的信息和节奏。

　　据了解，在欧盟峰会经过千辛万苦达成一揽子救援方案协议之后，希腊总理帕潘德里欧为了挽回民众对其的支持，提出要通过全民公投的方式决定是否接受最新达成的系列救援方案。而希腊民众也只看眼前利益，对于债务50%的减记（规模超过1000亿欧元），以及从EFSF和IMF获得1300亿欧元的援助贷款这种雪中送炭的好事持否定态度。据之前的相关调查显示，有将近58%的希腊民众反对欧盟峰会达成的救援方案。

　　名汇国际有限公司首席外汇黄金分析师王迎东在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示：“最近两年市场一直就欧债问题进行炒作，面临债务问题的国家压力不断加大，而希腊进行公投的消息令市场担心一旦公投失败，拒绝接受一揽子救援方案，结果将是灾难性的。希腊将会因此失去外部的一切援助，被剔除出欧元区的可能性将极大，而希腊处于违约边缘，欧债问题再现恶化迹象。

　　苏州市投资有限公司首席分析师周安认为：“在我们看来，希腊内部如果继续闹下去，将会是自取灭亡，此情此景不禁让我们联想起雷曼兄弟的悲剧。在全球经济明显衰退的大环境下，欧盟有可能会选择明哲保身，希腊若要自焚，欧盟已无能为力。”

　　不过周金涛认为：“希腊公投不等于欧洲大难临头。随着欧盟危机救援态度的明确与坚定，欧洲银行业风险资本金的不断补充、积累，希腊债务违约对欧债危机走向的影响在逐渐下降。即便希腊因公投拒绝救援而爆发全面违约危机，欧洲也已经有能力抵御由此产生的冲击，并且这种因债务国拒绝救援而造成的危机爆发与欧盟拒绝救援而造成的危机爆发对市场情绪造成的冲击是显著不同的。”

　　不过，希腊取消公投使恐慌的市场情绪重新恢复平静，全球金融市场迎来一波上涨行情。据希腊总理两名亲信官员透露，由于反对者支持上周欧盟的救助方案以及国际压力，帕潘德里欧已经宣布取消了公投计划。

　　虽然希腊上演了一场“闹剧”，但有分析人士指出，民众的短视与政客的民粹倾向已经成为希腊及其他“欧猪”产生高福利，进而造成经济竞争力下降、财政入不敷出、爆发债务危机的重要原因之一，也是欧债危机救援过程坎坷曲折的重要原因。只要这个问题不解决，很难说这样的事情以及衍生出来的后果是否还将重演。

　　

　　变数三：德拉吉的欧元区“新政”

　　就在欧洲主权债务问题愈演愈烈，欧洲打算对希腊等国“大输血”的时候，欧元区经济重新陷入衰退的风险毫不留情地向欧元区扑来。

　　近期公布的一系列数据显示，不仅欧元区外围国家经济处于低迷状态，德国、法国等核心国家经济也在逐步放缓，欧洲央行面临局势愈加险峻。作为欧洲央行新任掌门人，德拉吉上任之后所采取的降息措施也成为市场的一个焦点。

　　11月3日，欧洲央行宣布将欧元区主导利率下调25个基点至1.25%。此次降息意味着，欧洲央行已决定扭转今年4月启动的加息势头。

　　不过，王迎东对记者表示：“目前欧元区问题主要集中在债务问题上，而债务问题的本质是一系列问题导致的经济增长疲软，降息对欧元区债务问题的解决意义不大。”

　　在新闻发布会上，德拉吉也表示，欧元区经济下半年将温和增长，低利率以及新兴市场的增长将帮助欧元区经济增长，但鉴于经济前景不确定性较高，欧洲央行仍可能下调对欧元区2012年经济增长的预期。

　　面对复杂的局面，德拉吉能否力挽欧元区经济于狂澜依然是一个未知数。而他面临的难题还在于，再多的外部流动性注入甚至是部分的债务减免恐怕都只能起到缓解危机的作用。

　　不过周金涛认为，根据欧元区经济先行指标与同步指标之间的运动规律来看，欧洲经济当前的持续颓势将会在明年的一季度前后终结，随后将进入新一轮库存周期的景气阶段。在2012年，随着欧洲经济整体复苏机会的到来，意大利、爱尔兰、西班牙三国的经济也将随之恢复或者至少是好转，并且三国在之前推出的财政紧缩计划的效果到时候也将显现，进而三国的债务违约风险将在2013年随之明显回落。

　　但不得不提的是，彻底将欧洲拉出债务危机的深渊是个制度性的变革，或许这个时候大家需要借助拉美债务危机的历史经验来作为参考。虽然拉美国家在债务危机泥潭十几年的挣扎中，外部救援方案同样经历了一系列的演变，但是拉美国家最终走出债务危机的泥潭，关键还在于其经济体制调整效果的逐渐显现和上世纪90年代国际经济环境的逐渐好转。